项目三 如何进行筹资管理 （教案）同步教学《财务管理基础》（人邮版）

《财务管理基础》课单元教学设计方案 教学单元名称 项目三 如何进行筹资管理 课时 教学目标 1.理解筹资的含义、分类、动机及原则。 2.掌握资金需要量预测的基本方法。 3.熟悉筹资的渠道、方式和特点。 4.掌握资本成本的计算方法和资本结构的决策方法。 5.熟悉财务杠杆的原理和作用。 教学重点 资金需要量预测、资本成本的计算、财务杠杆 教学难点 资本成本的计算方法和资本结构的决策方法。 目标群体 中职会计专业学生 教学环境 多媒体教室 教学方法 案例教学；讲授；启发引导；互动 时间安排 教学过程设计 组织教学 考勤、填写教学日志，调节课堂气氛，调动学生主动参与课堂，创造和谐活泼课堂，做好接受新知识的准备工作。 复习导入 任务一 资金需要量预测 一、企业筹资的含义与动机 企业筹资是指企业为了满足经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式,通过一定的筹资渠道，筹措和获取所需资金的一种财务活动。 企业筹资的动机是多样的，归纳起来有创立性筹资动机、支付性筹资动机、扩张性筹资动机、调整性筹资动机和混合性筹资动机等，具体如表3-1所示。 表3-1 企业筹资的动机 动机 说明 举例 创立性 企业在设立时对资本金进行筹措 盖厂房、买设备、加装生产线、安排铺底流动资金 支付性 为了满足经营业务活动的正常波动所形成的支付需要 原材料的购买、工资的发放、股利的支付、所得税的上缴 扩张性 因扩大经营规模或满足对外投资需要 企业扩大再生产、经营规模扩张、开展对外投资 调整性 调整资本结构 如调整长短期借款比例，资产负债比率等 混合性 多种筹资目的共存 如为了引进生产线扩大生产规模而筹集债务资金 二、筹资渠道与筹资方式 （一）筹资渠道 筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现资金的来源与流量。目前我国企业筹资渠道主要包括银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他企业资金、居民个人资金、国家财政资金、外商资金和企业自留资金。 （二）筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采用的具体形式。目前我国企业的筹资方式主要有吸收直接投资、发行股票、利用留存收益、向银行借款、利用商业信用、发行公司债券和融资租赁等。 （三）筹资渠道与筹资方式的对应关系 筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的同题,它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道（如向银行借款），但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资梁道。它们之间的对应关系,如表3-2所示。 表3-2 筹资渠道与筹资方式的对应关系 筹资渠道 筹资方式 吸收直接投资 发行股票 银行借款 发行债券 商业信用 融资租赁 国家财政资金 √ √ 银行信贷资金 √ 非银行金融机构资金 √ √ √ √ √ 其他企业资金 √ √ √ √ √ 居民个人资金 √ √ √ 企业自留资金 √ √ 外商资金 √ √ √ 三、筹资原则 企业筹资管理的基本要求，是要在严格遵守国家法律法规的基础上，分析影响筹资的各种因素，权衡资金的性质、数量、成本和风险，合理选择筹资方式，提高筹资效果。企业筹资需要遵循一定的原则，具体如表3-3所示。 表3-3 筹资原则 原则 内涵 筹措合法 企业筹资要遵循国家法律法规，合法筹措资金 规模适当 要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求 取得及时 要合理安排筹资时间，适时取得资金 来源经济 要充分利用各种筹资渠道，选择资金成本相对较低的资金来源 结构合理 筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构 四、资金需要量预测 企业在筹资之前，应当采用一定的方法预测资金的需要数量。只有这样，才能使筹集来的资金既能满足生产经营的需要，又不会产生太多的闲置。测定资金需要量的方法包括定性预测法和定量预测法两类，前者也称为定性分析法，后者包括比率预测法与资金习性预测法。 （一）定性预测法 定性预测法是指利用直观的资料,依靠个人的经验、主观分析及判断能力，预测未来资金需要量的方法。这种方法通常在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用。 （二）比率预测法 最常见的比率预测法是销售百分比法。这里主要介绍销售百分比法。 1.销售百分比法概念 销售百分比法是假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比，预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。 2.基本步骤 第一步，确定随销售额变动而发生变动的资产项目和负债项目，计算其销售百分比。在资产负债表中，有一些项目会随销售额增长而相应增加，通常将这些项目称为敏感项目或变动项目，包括货币资金、应收账款、存货、应付账款、应付票据、其他应付款等。而其他如对外投资、无形资产、短期借款、长期负债、实收资本等项目，一般不会随销售额的增长而增加，因此将其称为非敏感项目或固定项目。 第二步,确定需要增加的资金数额。 第三步，根据有关财务指标的约束确定对外筹资数额。 任务二 权益资金筹集 一、吸收直接投资 吸收直接投资，是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，直接吸收国家、法人、外商和社会公众投资的一种筹资方式。 投资者可以以货币资产、实物资产、土地使用权、工业产权等方式出资。 吸收直接投资具有以下优缺点： （一）主要优点 1.能够尽快形成生产能力。吸收直接投资不仅可以取得一部分货币资金，而且能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。如果投资者投入企业的是优质资产，如先进适用的技术等，能够快速地形成企业的竞争优势。 2.容易进行信息沟通。吸收直接投资的投资者比较单一，股权没有社会化、分散化，甚至有的投资者直接担任公司管理层职务，公司与投资者易于双向沟通。 3.有利于降低财务风险。吸收直接投资可以根据企业的经营状况向投资者支付报酬，企业经营状况好，就向投资者多支付一些报酬，企业经营状况不好，就可以向投资者少支付一些报酬或不支付报酬，比较灵活，因此财务风险比较小。而且，吸收投资的手续相对比较简单，筹资费用较低。 （二）主要缺点 1.资金成本相对较高。相对于股票筹资来说，吸收直接投资的资本成本较高。当企业经营较好，盈利较多时，投资者往往要求将大部分盈余作为红利分配，而且是税后支付的,企业负担的资金成本较高。 2.不利于产权流动。吸收直接投资由于没有证券作为媒介，产权关系有时不清晰，也不便于进行产权交易。 3.容易导致控制权分散。采用吸收直接投资方式筹集资金，投资者一般都要求获得与投资数量相适应的经营管理权，这是接受外来投资的代价之一。如果新增外部投资者的投资较多，则新增投资者将拥有部分的管理权，导致控制权分散，这是吸收直接投资的不利因素。 二、发行股票 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是公司签发的证明股东持有公司股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着股东对公司净资产的所有权。股票只能由股份有限公司发行。按股东权利和义务不同，股票分为普通股股票和优先股股票。 【知识拓展】 什么是IPO 首次公开募股（initialpublicofferings，IPO），是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展的资金的过程。 （一）发行普通股 普通股股票简称普通股，是公司发行的代表着股东享有平等的权利、义务，不加特别限制的、股利不固定的股票。普通股是最基本的股票，股份有限公司在通常情况下只发行普通股。 利用普通股融资，具有以下优缺点： 1.主要优点 （1）普通股筹措的资本不需归还。利用普通股筹集的资金是永久性资金，除非公司清算才需偿还。它可以保证企业最低的资金需求。 （2）普通股筹资没有固定的股利负担，财务风险小。公司有盈余但资金短缺或存在有利的投资机会，可少支付或不支付股利。 （3）能增强公司的社会声誉。普通股筹资使得股东大众化，由此给公司带来了广泛的社会影响。特别是上市公司，其股票的流通性强，又有利于市场确认公司的价值。 （4）普通股筹资限制较少。利用优先股或债券筹资，通常有较多的限制，这些限制往往会影响公司经营的灵活性,而利用普通股筹资则没有限制。 （5）促进股权流通和转让。普通股筹资以股票作为媒介的方式便于股权的流通和转让,便于吸收新的投资者。 2.主要缺点 （1）普通股的资本成本较高。一般说来，普通股筹资的成本要大于债务资金的成本，这主要是因为股利从税后利润中支付，不具有抵税作用。此外，普通股的发行费用也较高,手续复杂。 （2）不易及时形成生产能力。普通股筹资吸收的一般都是货币资金，还需要通过购置和建造才能形成生产经营能力。 （3）公司控制权分散，容易被他人控制。同时，流通性强的股票交易，也容易被恶意收购。 （二）发行优先股 优先股股票简称优先股，是公司发行的相对于普通股具有一定优先权的股票。其优先权利主要表现在股利分配优先权和分取剩余财产优先权上。优先股股东在股东大会上无表决权，在参与公司经营管理上受到一定限制，仅对涉及优先股权利的问题有表决权。 它是一种兼具股票和债券特点的有价证券。从法律上讲，优先股是公司自有资金的一部分，但优先股有固定的股利，与债券相似。因此，它是一种具有双重性质的有价证券。 1.主要优点 （1）优先股筹资无到期日，且不需偿还本金。 （2）优先股每股股利既固定又具有弹性。优先股一般采用固定股利，但在公司财务不佳时，也可以暂时不支付优先股股利，具有较强的灵活性。 （3）优先股股东没有表决权,它的发行不会影响企业的控制权。 2.主要缺点 （1）优先股筹资成本高。股利是在税后支付的，不能抵减所得税，而且是固定的股利。 （2）筹资限制多。优先股的发行往往附有一定的“优先”条款。 三、利用留存收益 利用留存收益是指企业将生产经营所实现的净收益留在企业，优先满足企业生产经营发展的需要。相当于企业原股东对企业追加投资。留存收益主要来自于企业提取的盈余公积和未分配利润。 利用留存收益融资，具有以下主要优点： （1）利用留存收益筹资，减少了企业对外部资金的需求。 （2）不发生筹资费用。与企业从外界筹集长期资金比较，留存收益筹资不需要发生筹资费用,资本成本较低。 （3）维持公司的控制权分布。利用留存收益筹资，不用对外发行新股或吸收新投资者,由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。 但是，企业必须经过一定时期的积累才可能拥有一定数量的留存收益，从而使企业难以在短期内获得扩大再生产所需的资金，这是它最大的不利因素。 任务三 债务资金筹集 一、债务筹资的含义 债务筹资是指企业以负债方式借入并到期偿还资金的筹资方式，包括向银行借款、利用商业信用、发行公司债券、融资租赁等。 二、债务筹资的优缺点 （一）债务筹资的优点 1.筹资速度快 与股权筹资相比，债务筹资，如银行借款、融资租赁等，不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，可以迅速地获得资金。 2.筹资弹性大 发行股票等股权筹资，一方面需要经过严格的政府审批；另一方面从企业的角度出发，由于股权不能退还，股权资本在未来永久性地给企业带来了资本成本的负担。利用债务筹资，可以根据企业的经营情况和财务状况，灵活商定债务条件，控制筹资数量，安排取得资金的时间。 3.资本咸本负担较轻 一般来说，债务筹资的资本成本要低于股权筹资。主要原因有三点：一是取得资金的手续费用等筹资费用较低，二是利息、租金等用资费用比股权资本要低，三是利息等资本成本可以在税前支付。 4.可以利用财务杠杆 债务筹资不改变公司的控制权，因而股东不会出于控制权稀释原因反对负债。债权人从企业那里只能获得固定的利息或租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本报酬率高于债务利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价值。 5.稳定公司的控制权 债权人无权参加企业的经营管理，利用债务筹资不会改变和分散股东对公司的控制权。 （二）债务筹资的缺点 1.不能形成企业稳定的资本基础 债务资本有固定的到期日，到期需要偿还，只能作为企业的补充性资本来源。2.财务风险较大 债务资本有固定的到期日，有固定的利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特别的限制。这些都对企业的财务状况提出更高的要求，要求企业有一定的偿债能力，保持资产流动性及其资产报酬水平，以作为债务清偿的保障，否则会给企业带来财务危机,甚至导致企业破产。 3.筹资数额有限 债务筹资的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能像发行债券股票那样一次筹集到大笔资本，无法满足公司大规模筹资的需要。 三、银行借款筹资 银行借款是指企业向有关银行或其他非银行金融机构借入的、需要还本付息的款项，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转的需要。 （1） 银行借款的种类 银行借款按照不同的分类标准，可以进行不同的分类，具体如图3-1所示。 （2） 长期借款的保护性条款 对期限长、风险大的长期借款，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件，并将这些条件写进借款合同中，形成了合同中的保护性条款。归纳起来,保护性条款有下述三类，如表3-4所示。 表3-4 长期借款的保护性条款 种类 内容 例行性 ①定期提交财务报表；②保持存货储备量；③及时清偿债务；④不准以资产作其他承诺的担保或抵押；⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等 一般性 保持 资产流动性 限制 非经营性支出、资本支出的规模、长期投资、再举债规模 特殊性 ①要求公司的主要领导人购买人身保险；②借款的用途不得改变；③违约惩罚条款 （3） 银行借款筹资的优缺点 1.优点 （1）筹资速度快。银行对企业进行全面调查分析后，将企业的银行借款报贷审部门审议。通过后立即可以办理贷款手续,获取借款。 （2）筹资弹性大。与其他筹资方式相比，企业在需要资金时可与银行商定借入的时间、数量和条件等，在资金充裕时提前还本付息，变更偿还时间，灵活性较强。 （3）借款成本低。就目前我国的情况来看，利用银行借款所支付的利息比发行债券所支付的利息低。另外，也无须支付大量的发行费用。 （4）可以发挥财务杠杆作用。借款筹集的资金属于债务资金，具有财务杠杆作用。在企业经营状况较好时，债务资金可以为企业带来利润率超过利息率的差额收益，从而提高自有资金收益水平、增加股东财富。 2.缺点 （1）筹资风险大。借款需要还本付息，在筹资数额较大的情况下，企业资金调度不周,就有可能无力按期偿付本金和利息、甚至导致破产。 （2）限制条款较多。企业与银行签订的借款合同中，一般都会有一些限制性条款，这些条款可能会限制企业的经营活动。 （3）筹资数量有限。银行一般不愿借出巨额长期借款，在企业需要大量资金时，采用这种方法可能达不到筹资目的。 四、发行债券筹资 债券是企业为筹集资金而发行的用以记载和反映债权债务关系的有价证券。其发行目的通常是为建设项目筹集长期资金。 （一）公开发行债券的条件 根据《证券法》的规定，公开发行公司债券，应当符合下列条件： 1.股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元； 2.累计债券余额不超过公司净资产的40%； 3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； 4.筹集的资金投向符合国家产业政策； 5.债券的利率不超过国务院限定的利率水平； 6.国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。 （二）债券的种类 债券从不同的角度可以进行不同的分类，具体如图3-2所示。 图3-2债券的种类 （三）债券筹资的优缺点 1.债券筹资的优点 （1）一次筹资数额大 发行公司债券筹资，能够筹集大额的资金，满足公司大规模筹资的需要。这是企业选择发行公司债券筹资的主要原因。 （2）扩大了公司的社会影响 公司债券的发行主体，有严格的资格限制。发行公司债券，往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。通过发行公司债券，一方面筹集了大量资金，另一方面也扩大了公司的社会影响。 （3）筹集资金的使用限制条件少 与银行借款相比，债券筹资筹集资金的使用具有相对的灵活性和自主性。特别是发行债券所筹集的大额资金，主要用于流动性较差的公司长期资产。从资金使用来看，银行借款一般期限短、额度小，主要用途为增加适量存货、增加小型设备等；反之，期限较长、额度较大，用于公司扩展、增加大型固定资产和基本建设投资的需求多采用发行债券的方式。 （4）能够锁定资本成本的负担 尽管公司债券的利息比银行借款高，但公司债券的期限长、利率相对固定。在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，发行公司债券筹资，能够锁定资本成本。 2.债券筹资的缺点 （1）发行资格要求高，手续复杂 发行公司债券，实际上是公司面向社会负债，债权人是社会公众。因此，国家为了保护投资者利益，维护社会经济秩序，对发债公司的资格有严格的限制。从申报、审批、承销到取得资金，需要经过众多环节和较长时间的审核审批。 （2）资本成本较高 相对于银行借款筹资，发行债券的利息负担和筹资费用都比较高。而且债券不能像银行借款一样进行债务展期，加上大额的本金和较高的利息，在固定的到期日，会对公司现金流量产生巨大的财务压力。 五、融资租赁筹资 租赁，是指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的一种交易行为。在这项交易中，承租方通过得到所需资产的使用权，完成了筹集资金的行为。租赁分为融资租赁和经营租赁两种形式。 （一）经营租赁 经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等服务性业务，又称服务性租赁。经营租赁的特点主要是： （1）出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业。 （2）租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。 （3）租赁设备的维修、保养由租赁公司负责。 （4）租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备。 （二）融资租赁 融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。 1.融资租赁的主要特点 （1）出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。 （2）租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。 （3）由承租企业负责设备的维修、保养。 （4）租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购的办法，即以很少的“名义价格”（相当于设备残值）买下设备。 2.融资租赁的基本形式 （1）直接租赁 直接租赁是融资租赁的主要形式，承租方提出租赁申请时，出租方按照承租方的要求选购,然后再出租给承租方。 （2）售后回租 售后回租是指承租方由于急需资金等各种原因，将自己的资产售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动地租回资产的使用权。在这种租赁合同中，除资产所有者的名义改变之外,其余情况均无变化。 （3）杠杆租赁 杠杆租赁是指涉及承租人、出租人和资金出借人三方的融资租赁业务。一般来说，当所涉及的资产价值昂贵时，出租方自己只投人部分资金，通常为资产价值的20%～40%，其余资金则通过将该资产抵押担保的方式，向第三方（通常为银行）申请贷款解决。然后租赁公司将购进的设备出租给承租方，用收取的租金偿还贷款，该资产的所有权属于出租方。出租人既是债权人也是债务人，如果出租人到期不能按期偿还借款，资产所有权则转移给资金的出借者。 3.融资租赁的优缺点 （1）融资租赁筹资的优点 ①筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活。 ②限制条款少，手续简便，只要供需双方达成协议即可。 ③设备淘汰风险小。承租人在签订租赁合同确定租期时，已根据自身的生产技术发展情况考虑了可能出现的无形损耗因素，因而可避免自行购置发生陈旧而造成的损失。 ④财务风险小。租金在整个租期内分摊，不用到期归还大量本金。 ⑤税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。 （2）融资租赁筹资的缺点 资金成本较高，这是其最主要的缺点。一般来说，融资租赁的租金要比举借银行借款或发行债券所负担的利息高得多。另外，由于承租人在租赁期内无资产所有权,因而不能根据自身的要求自行处置租赁资产。 六、商业信用筹资 商业信用是指企业在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，也是企业短期资金的重要来源。商业信用产生于企业生产经营的商品、劳务交易之中，是一种“自动性筹资”。 （一）商业信用的主要形式 商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。 1.应付账款 卖方利用应付账款方式促销，而买方通过延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。 2.应付票据 应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。支付期最长不超过6个月，应付票据可以带息，也可以不带息。应付票据的利率一般比银行的借款利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。 3.预收账款 预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大或是紧俏的货物销售。 （二）现金折扣成本的计算 商业信用筹资一般不会发生成本。在有现金折扣的信用交易条件下，买方若在折扣期内付款，则可获得现金折扣；若放弃现金折扣，虽然可以在稍长的时间内占用卖方的资金，但会发生放弃现金折扣的机会成本，其计算公式为： 放弃现金折扣成本= （三）商业信用筹资的优缺点 优点： 1.筹资方便自然 2筹资成本较低 3.企业一般不用提供担保 缺点： 1.商业信用的期限较短，资金使用时间不长 2.容易使企业的信誉恶化 商业信用的期限短，还款压力大，对企业现金流量管理的要求很高。如果长期和经常性地拖欠账款,会造成企业的信誉恶化。 3.受外部环境影响较大 商业信用筹资受外部环境影响较大，稳定性较差，即使不考虑机会成本，也是不能无限利用的。 任务四 资本成本 一、资本成本概念 资本成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价，通常包括筹资费用和用资费用。 （一）筹资费用 筹资费用是指企业在筹集资金过程中为取得资金而发生的各项费用，如银行借款手续费，发行股票、债券等有价证券而支付的印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等。筹资费用在企业筹集资金时一次性发生，在资金使用过程中不再发生，因此，可作为筹资额的一项扣除。 （二）用资费用 用资费用即资金占用费，是指企业在生产经营、投资过程中因占用资本而付出的代价、如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。用资费用随资金使用时间的长短及使用金额的大小而变化,这是资本成本的主要内容。 二、资本成本的计算 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理中，一般采用相对数表示。资本成本率的基本计算公式为： 资本成本率= （1） 个别资本成本的计算 个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。 1.银行借款资本成本 银行借款资本成本包括借款利息和筹资手续费两部分。借款利息一般是在企业所得税（以下简称所得税）税前支付的，在存在所得税的情况下，因借款利息而导致的真正现金流出为“利息×（1–所得税税率）”。因此，利息具有抵税效应。其资本成本计算公式为： 式中：Ki为银行借款税后资本成本；P为银行借款筹资总额；i为银行借款利率；T为所得税税率；f为银行借款筹资费率。 如果借款有附加的补偿性余额，借款筹资额应扣除补偿性余额，从而其资本成本将会提高。在无筹资费的前提下，税后借款资本成本=借款利率×（1-企业所得税税率）。 （二）综合资本成本的计算 当企业通过多种方式筹资时，综合资金成本比个别资金成本更为重要。综合资金成本即加权平均资金成本，是衡量企业筹资的总体代价。加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，通过对个别资金成本进行加权平均而确定。加权平均资金成本的计算公式为： 式中：Kw为加权平均资金成本；kj为第j种筹资方式的资金成本；Wj为第j种筹资方式筹集的资金占筹资总额的比重；n为公司筹资方式的种类数。 对于权重的计算，我们可以利用账面价值为基础计算，也可以利用市场价值为基础计算，还可以利用目标价值为基础计算。但是如果不特指，我们都以账面价值为基础计算权重。 三、资本结构优化 从筹资的角度看，资本结构是指公司债务性资本和权益性资本的比例关系。 资本结构不仅影响到公司的资本成本和价值，而且也影响公司的治理结构。因此，优化资本结构就成为公司理财决策中的核心问题。 在资本结构决策中，确定最优资本结构的方法主要有比较资本成本法、每股收益无差别点法等。 （一）比较资本成本法 比较资本成本法是指企业在筹资决策时，首先拟订多个备选方案，分别计算各个方案的加权平均资本成本，选择加权平均资本成本率最低的资本结构作为最佳资本结构的方法。其基本程序如下： 1.拟订几个筹资方案； 2.确定各方案的资本结构； 3.计算各方案的加权资本成本； 4.通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构作为最优资本结构。 （二）每股收益无差别点法 每股收益无差别点法是将息税前利润和每股收益联系起来，分析资本结构与每股收益之间的关系来确定最优资本结构的方法。这种方法确定的最优资本结构亦是每股收益最大的资本结构。 其基本做法是：计算出不同资本结构下每股收益相等时的息税前利润，即筹资无差别点的盈利水平，然后对照企业的盈利能力强弱来选择适宜的资本结构。一般而言，当企业盈利能力弱时，适宜采用权益性资本，可以降低财务风险；当企业盈利能力强时，适宜多采用债务性资本，充分发挥财务杠杆作用，可以获取更多的收益。 筹资无差别点的每股收益（EPS）计算公式为： 式中：EBIT为息税前利润无差别点；T为所得税税率；I1、I2为两种筹资方式下的年利息；D1、D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1、N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 任务五 杠杆原理 一、成本习性、边际贡献和息税前利润 （一）成本习性及分类 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。 1.固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，这些费用每年支出水平基本相同，即使产销业务量在一定范围内变动，它们也保持固定不变。单位固定成本将随产量的增加而逐渐变小。 2.变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本。但从产品的单位成本来看，则恰好相反，产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。 3.混合成本。有些成本虽然也随业务量变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。 从以上分析我们知道，成本习性可以分为固定成本、变动成本和混合成本三类，但混合成本又可以按一定的方式分解成变动部分和固定部分，这样，总成本习性模型可以用下式表示： y=a+b× 式中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；r为产量。 显然，若能求出上式中α和b的值，就可以利用这个直线方程进行成本预测、成本决策和其他短期决策。 （二）边际贡献及计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额,其计算公式为： TCM=P×-b×=（p-b）× 式中：TCM为边际贡献；p为销售价格；b为单位变动成本；×为销售量. （三）息税前利润及计算 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算： EBIT=P×-b×-a=（p—b）×-a=M-a 式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 二、经营杠杆 （一）经营杠杆的含义 经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性，可以用来评价企业的经营风险。在一定的经营规模条件下，当其他条件不变时，固定成本总额是一个固定不变的数值，当产销量增加时，单位产品分摊的固定成本会随之下降；当产销量下降时，单位产品分摊的固定成本会随之上升。这一切都会导致息税前利润以更大幅度随业务量的变动而变动，这就是经营杠杆效应。但是，当不存在固定性经营成本时，息税前利润变动率与产销量变动率一致。所以，只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应。 （二）经营杠杆系数的计算 经营杠杆系数是测算经营杠杆效应程度常用的指标，它等于息税前利润变动率与产销量变动率的比。其计算公式为： 经营杠杆系数= 或： 式中，DOL为经营杠杆系数；△EBIT为息税前利润变动额；△×为产销量变动额。 上式经整理,经营杠杆系数也可用简化式计算： 经营杠杆系数= 或： 式中，a为基期固定成本。 （三）经营杠杆与经营风险 经营风险是指企业由于生产经营上的原因面导致资产报酬波动的风险。产品的市场需求、价格、成本等因素的不确定性是影响资产报酬波动的主要原因，经营杠杆本身并不是资产报酬不稳定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明利润波动程度越大，经营风险也就越大。 三、财务杠杆 （一）财务杠杆的含义 财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资金报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。 （二）财务杠杆系数的计算 财务杠杆系数是测算财务杠杆效应常用的指标，它等于每股收益变动率与息税前利润变动率的比。其计算公式为： 或 式中,Ⅰ为债务年利息额。 （三）财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于筹资原因产生的固定性资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变化和固定性资本成本的负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税前利润下降时，企业仍然需要支付固定性资本成本，从而导致普通股收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。 四、总杠杆 （一）总杠杆的含义 总杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销量变动率的现象。总杠杆反映经营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，可用以评价企业的整体风险水平。 （二）总杠杆系数的计算 总杠杆系数是测算经营杠杆和财务杠杆综合程度常用的指标，它等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，是普通股每股收益变动率相对于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系教= 或： 上式经整理，总杠杆系数也可用简化式计算： 总杠杆系数= 或 （三）总杠杆与公司风险 公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，可用于评价企业的整体风险水平。总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大。 作业 教学反馈 学科网（北京）股份有限公司 $$