6.3资本结构决策（课件）《财务管理理论与实务》（人民邮电出版社）

第六章 资本结构决策 学习目标 1．重点掌握资本成本的概念与性质，掌握资本成本的种类，深入理解资本成本在财务管理中的重要意义，熟练掌握各种资本成本的计算方法； 第三节 资本结构决策 资本结构是企业筹资决策的核心问题。 一、资本结构及其影响因素 （一）资本结构及其对企业经营的影响 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及比例关系。资本结构有广义和狭义之分。 广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及比例关系，包括全部债务与股东权益的构成比率 狭义的资本结构是指企业长期负债与股东权益资本构成比率。 资本结构侧重研究长期资本来源中债务资本与自有资本的比例关系。 1、举债经营的益处 一个企业的债务资本是企业外部债权人对企业的投资，企业使用债权人的投资进行经营就是举债经营。 （1）举债可以降低资本成本 （2）举债可以获得杠杆利益 （3）举债可以增加权益资本收益 （4）举债可以减少货币贬值的损失 2、举债经营的缺陷 （1）资本来源不稳定 （2）资本成本可能升高 （3）财务杠杆风险会出现 （4）现金流量需求的增加 （二）资本结构的影响因素 1．企业经营者与所有者的态度 2．企业信用等级与债权人的态度 3．政府税收 4．企业的盈利能力 5．企业的资产结构 6．企业的成长性 7．法律限制 8．行业差异 9．国别差异 二、资本结构决策的方法 （一）最优资本结构的含义 所谓最优资本结构，是指在一定时期最适宜的条件下，综合资本成本最低而企业价值最大时的资本结构。 最优资本结构是一个理性的企业理财者所追求的目标，因此又称为目标资本结构。 【判断题】资本结构有广义和狭义之分，其中企业长期负债与股东权益资本构成比率为广义的资本结构。 【多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（ ） A.企业资产结构 B.企业财务状况 C.企业产品销售状况 D.企业技术人员学历结构 （二）最优资本结构的选择 1．综合资本成本比较法 这种方法就是通过计算和比较企业的各种可能的筹资组合方案的综合资本成本,选择综合资本成本最低的方案。该方案下的资本结构即为最优资本结构。 这种方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行优选分析。 练习：某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下： 筹资方式 甲筹资方案 乙筹资方案 筹资额 资金成本% 筹资额 资金成本% 长期借款 80 7 110 7.5 长期债券 120 8.5 40 8.5 普通股 300 14 350 15 合计 500 500 2．每股收益分析法 资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化进行分析。 每股收益的变化，不仅受到资本结构的影响，还受到销售收入的影响，要处理这三者的关系，则必须运用“每股收益无差别点”的方法来分析。 每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益等同时的息前税前利润点（或销售额点），也称息前税前利润平衡点或筹资无差别点。 原理：研究当息税前利润为多少时发行普通股有利；研究当息税前利润为多少时发行公司债券有利。 （1）当息税前利润大于每股利润无差别点时的息税前利润时，负债筹资有利。 （2）当息税前利润小于每股利润无差别点时的息税前利润时，普通股筹资有利。 练习：光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。 【练习】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。 3．综合分析法（公司价值分析法） 综合法是将综合资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。 企业的市场总价值等于借入资本的总价值和自有资本的总价值之和。在风险变动情况下，企业价值最大、综合资本成本最低时的资本结构为最优资本结构。 设：V表示公司价值，B表示债务资本价值，S表示权益资本价值，公司价值应该等于债务与权益资本的市场价值。V=S+B 假设公司各期的EBIT永续不变，股东要求的回报率（Ks）不变，每年股东支付率100%债务资本的市场价值等于其面值，权益资本的市场价值可通过下式计算： S= 且：KS=Rf+b（Rm-Rf） 此时： 练习：某公司年息税前利润为400万元，资本总额为账面价值1000万元。假设无风险报酬率6%，证券市场平均报酬率10%，所得税率40%。经测算，不同债务水平下的权益资本成本率和债务资本成本率如下表： 债券的市场价值B 税前债务利息率Kb 股票β系数 权益资本成本Ks 0 - 1.50 12% 200 8% 1.55 12.2% 400 8.5% 1.65 12.6% 600 9.0% 1.80 13.2% 800 10.0% 2.00 14.0% 1000 12.0% 2.30 15.2% 1200 15.0% 2.70 16.8% 债务市场价值 股票市场价值 公司总价值 债务税后资本成本 普通股资本成本 平均资本成本 0 2000 2000 - 12% 12.0% 200 1889 2089 4.80% 12.2% 11.5% 400 1743 2143 5.10% 12.6% 11.2% 600 1573 2173 5.40% 13.2% 11.0% 800 1371 2171 6.00% 14.0% 11.1% 1000 1105 2105 7.20% 15.2% 11.4% 1200 786 1986 9.00% 16.8% 12.1% 对上表数据进行分析： （1）在没有债务情况下 （2）当增加一部分债务时 （3）到债务达到某一最高点时 【单项选择题】下列各项中，运用普通股每股收益无差别点确定最佳资本结构时，需计算的指标是（ ） A.息税前利润 B.营业利润 C.净利润 D.利润总额 【多项选择题】下列各项中，可用于确定企业最优资本结构的方法有（ ） A.高低点法 B.公司价值分析法 C.平均资本成本比较法 D.每股收益分析法 （三）实践中调整资本结构的方法 在企业财务管理实践中，当发现现有的资本结构不合理，可采用以下方法进行调整。 1．债转股、股转债 2．从外部取得增量资本 3．调整现有负债结构 4．调整权益资本结构 5．兼并其他企业、控股其他企业或进行企业分立，改善企业的资本结构。 三、西方资本结构理论 （一）早期资本结构理论 1．净利理论 理论认为，企业利用债务，即加大财务杠杆程度，可以降低其资本成本，并且会提高企业价值。 2．经营利润理论 理论认为，无论企业财务杠杆如何变动，综合资本成本和企业价值都是固定的。 3．传统理论：存在最佳资本结构，当企业的负债在一定范围之内，债务资本成本与权益资本成本不会显著增加，一旦超过该范围，则开始上升。债务资本的边际成本=权益资本的边际成本 （二）现代资本结构理论 1．MM理论 MM理论包括无公司税的MM理论和有公司税的MM理论。它们都具有以下基本假设： （1）风险是可以衡量的，且经营风险相同的企业处于同一个风险等级； （2）投资者对企业未来收益与风险的预期相同； （3）股票和债券在完全的资本市场上交易； （4）负债的利率为无风险利率； （5）投资者预期的息前税前利润不变。 无公司税的MM理论的结论是： 资本结构不影响企业价值和资本成本。 有公司税的MM理论的结论是： 负债会因税赋节约而增加企业价值，负债越多，企业价值越大，权益资本的所有者获得的收益也越大。 2．权衡理论 权衡理论的贡献在于，它是在MM理论的基础上，充分考虑财务拮据成本和代理成本两个因素来研究资本结构。 财务拮据成本是指企业因财务拮据而发生的成本。 财务拮据成本发生在有负债的企业里，而且，负债越多，固定利息越大，收益下降的概率从而导致财务拮据成本的概率就越高。 财务拮据成本越高，势必提高企业的资本成本，降低企业价值。 代理成本是指为处理股东和经理之间、债券持有者与经理之间的关系而发生的成本。它实际上是一种监督成本。代理成本的发生会提高负债成本从而降低负债利益。 权衡理论认为，负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约，减去预期财务拮据成本的现值和代理成本的现值。最优资本结构存在于税赋节约与财务拮据成本和代理成本相互平衡的点上。 思考问题 1．试述资本成本的性质及其在财务管理中的意义。 2．个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三者之间有怎样的区别与联系？ 3．经营杠杆和财务杠杆形成的原因是什么，它们的存在会对企业收益与风险产生什么样的影响？ 4．举债经营的有哪些优缺点，在确定资本结构时，应怎样考虑收益与风险的均衡？ 5．试述资本结构的影响因素。 6．西方资本结构理论有哪些流派，这些理论对我国企业资本结构决策有哪些借鉴意义？ $$