5.2长期债券融资（课件）《财务管理理论与实务》（人民邮电出版社）

第五章 长期负债筹资 长期借款筹资资 1 长期负债筹资 2 租赁筹资 3 5 4 第二节 长期债券融资 一、债券性质与分类 债券是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公司债权的书面证书，它代表债券持券人与发债公司之间的债权债务关系。 种类： （一）记名债券与不记名债券 （二）有担保债券与无担保债券 （三）一次到期债券和分次到期债券 （四）固定利率债券与浮动利率债券 （五）可转换债券与不可转换债券 可转换债券是指债券持有者可以根据规定的价格转换为发行企业股票（一般为普通股）的债券。 不可转换债券是指不能转换为发行企业股票的债券。大多数债券属于这种类型。 二、债券的基本要素 1、面值 2、利率 3、付息期 4、偿还期 二、企业利用债券筹资的动因 （一）作为银行信贷资金的替代物 （二）利用债券筹资的特殊机制 （三）其他动因：维持普通股股东对公司的控制权；获得财务杠杆利益；增强企业在社会上的知名度。 三、债券发行的程序 （一）作出决议 （二）提出申请 （三）公告募集办法 （四）委托证券机构发售 （五）交付债券，收缴款项，登记债券存根簿 四、债券发行的价格 债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场利率的对比。 债券发行价格主要由两部分组成：债券利息（有时简称债息）的年金现值，到期本金的复利现值。 定期付息到期一次还本债券发行价格的计算公式为： 债券发行价格= 如果每年支付的利息相同时，上述公式变为 债券发行价格=票面金额×(P/F,i,n)+利息×(P/A,i,n) 式中，n为债券期限，t为付息期数，i为市场利率。 到期一次还本付息： 发行价格=票面金额×（1+利率×期数）×复利现值系数 三种价格：等价发行、折价发行、溢价发行 计算： 1、在按其付息，到期一次还本，且不考虑发行费用的情况下： 举例：某公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限10年，每年末付息一次，在公司决定发行债券时，认为10%是合理的。计算当市场利率分别为10%、8%、12%时的债券发行价格。 2、不计复利，到期一次还本付息 上例计算 【例题】南海电脑公司发行面值为1000元，票面利率为10%，期限为10年，每年年末付息的债券。公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券发行时，市场上的利率发生变化，就要调整债券的发行价格。试分析市场利率分别为10%、15%、5%时债券发行价格的变化情况。 （1）当市场利率与票面利率相等时，即市场利率为10%时 债券发行价格=1000×(P/F,10%,10)+1000×10%×(P/A,10%,10) =1000×0.3855+1000×10%×6.1446 ≈1000(元) （2）当市场利率大于票面利率时，即市场利率为15%时 债券发行价格=1000×(P/F,15%,10)+1000×10%×(P/A,15%,10) =1000×0.2472+1000×10%×5.0188 =749.08（元） 只有按低于或等于749.08元的价格出售，投资者才会购买并获得15%的报酬。 （3）当市场利率小于票面利率时，即市场利率为5%时 债券发行价格=1000×(P/F,5%,10)+1000×10%×(P/A,5%,10) =1000×0.6139+1000×10%×7.7217 =1386.07（元） 五、债券的偿还 债券可以像长期借款那样到期一次偿还本息或分期偿还，或根据情况提前收回。 发行企业还可采取发行新债券换回即将到期的债券，以达到节约利息费用和继续融资的双重目的，又称换债。有时企业发行债券之后，国家降低了存贷款利息率，或者旧债券的限制条件很苛刻，或者债券到期时企业实际的现金流入量与预计的现金流入量在时间上、数额上出入较大，企业都可考虑实施换债。 以节约利息费用为目的进行换债决策的步骤: 第一步：计算换债实际支出 换债实际支出＝换债净投资－税收节约 其中：换债净投资＝收回贴水＋重复利息支出＋新债的发行费用 税收节约＝（收回贴水＋重复利息支出＋旧债券未摊销的发行成本）×所得税率 第二步：计算换债后的现金流出量节约额 年净现金流出量 ＝年利息支出额－（利息费用＋发行费用摊销额）×所得税率 比较旧债和新债的年净现金流出量，计算出差额，即新债的年现金流出量节约额。 年现金流出量节约额 ＝旧债年净现金流出量－新债年净现金流出量 第三步：计算换债的净现值 换债净现值 ＝年现金流出量节约额的年金现值－换债实际支出 如果换债净现值大于零，则换债方案可行。否则，换债不可行。 例题：松日集团公司10年前发行了一笔期限为30年，利率为12%的公司债券，债券总额3000万元，当前剩余年数为20年，收回价格优惠8%，未摊销的发行费用48万元。准备发行新债的资料如下：债券总额仍为3000万元，年利率为10%，发行费用为70万元，期限20年。新旧债券的利息支付重付时间为25天。所得税税率为50%。问还债是否可行？ 六、债券的信用评级 债券的信用等级表示债券质量的高低。债券的信用等级通常由独立的中介机构进行评估 。投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券进行投资。 对于发行企业来说，若能按期还本付息，树立良好的形象，争取划入较高等级，这样便于吸引投资者，成功地实现筹资目的，而且筹资成本也较低。 三等九级 AAA:质量最高，信用风险最低,还本付息能力极强 AA:质量高，只有极低的信用风险，还本付息能力较强 A:中上级质量，有低信用风险，虽然还本付息能力强但可能发生不利的变动 BBB:中级质量，有中等信用风险，虽然还本付息能力足够但更易发生不利的变动 BB：中下级质量，信用风险较高，还本付息能力中等 B：下级质量，还本付息可能性小 CCC：投机性强，信用风险相当大 CC：非常具有投机性，可能违约 C：极度投机，未支付利息，无望好转 D：最低级，违约级，无力偿还本金及利息 债券评级机构在对债券进行评级时，主要从以下几个方面进行分析评价： （1）债券发行企业的经营状况，如：资产管理情况，盈利能力情况等； （2）债券发行企业的财务状况，如长期负债能力、短期负债能力等； （3）债券的约定条，如：有无担保与抵押等； （4）债券投资人承担的风险程度。 七、可转换债券 （一）可转换债券的性质 可转换债券是指债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。 可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看做普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它所特有的转换性。 （二）可转换债券的基本要素 1．标的股票 2．票面利率：低于一般债券的票面利率 3．转换价格 4．转换比率：债券面值/转换价格 5．转换期限 6．赎回条款 7．回售条款 8．转换调整条款与保护条款 (三)可转换债券筹资评价 1．可转换债券筹资的优点 （1）可节约利息支出 （2）稳定股票市价 （3）增强筹资灵活性 2．可转换债券筹资的缺点 （1）增强了对管理层的压力 （2）回售风险 （3）股价大幅度上扬风险 八、债券筹资的评价 （一）债券筹资的优点 1．资本成本较低 2．可利用财务杠杆 3．保障公司控制权 （二）债券筹资的缺点 1．财务风险较高 2．限制条件多 3．筹资规模受制约 $$