2.2 风险分析（课件）《财务管理》（人民邮电出版社）

财务管理 风险分析 第二章 资金时间价值与 风险分析 2.2 风险分析 2.2.1 风险与风险报酬的概念 1、风险：广义上是指能够影响目标实现的不确定性。 狭义上是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。 2、报酬：报酬是指从事某一种经济活动的所得。 通常用报酬率表示。 3、风险报酬的含义 风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。 风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。 风险与报酬同增。 1.单项资产的风险和报酬 风险具有不确定性，不易衡量，因此需要用概率的方法来衡量，方法如下： （1）确定报酬的概率分布 概率以表示，任何概率都要符合以下两条规则： ①0≤ Pi≤1； ② ＝ 1 2.2.2 风险的衡量 案例分析 【例2-16】云海集团投资于两个项目A和B，投资额均为200万，在经济形势不同的情况下，这两个项目的投资报酬率分布如下表2-1所示： 表2-1 云海集团项目投资报酬率概率分布表 经济形势 发生概率 各方案报酬率（Ri） A项目 B项目 繁荣 0.3 40% 60% 一般 0.4 20% 20 % 较差 0.30 0 - 20 % 该表描述了云海集团分别投资于A和B项目的各种可能发生的投资报酬率分布情况。 (2)计算期望值 期望值又称为平均值，是根据某一事件的概率分布情况，以概率作为权数加权计算出来的平均值。期望值是衡量报酬的一个重要指标，又称预期报酬率，其计算公式如下： 思考：根据表2-1计算AB两个项目的期望值，并分析两个项目的报酬。 你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。 请计算两个投资方案的期望报酬率。 请问你会如何选择？ 案例 （3）计算标准差 离差 方差 标准差 思考：沿用表2-1的资料，计算AB项目的标准差，并分析这两个项目的风险。 当两个项目报酬率相同，但标准差不同，则理性投资者会选标准差小的那个；当两个项目标准差相同，但报酬率不同，则理性投资者回选报酬率高的那个。 当采用报酬率和标准差评价出现矛盾时： （4）计算标准离差率——离散系数 （5）风险厌恶特性与必要报酬率 投资者都是风险的厌恶者，在进行投资时，都会回避风险，选择收益较高，风险较低的项目。这就是风险厌恶特性。 如果其他条件保持不变，证券的风险越高，投资者越厌恶，市场需求状况越差，其价格就越低，投资者要求的必要报酬率就越高。反之，证券的风险越低，其价格就越高，投资者要求的必要报酬率就越低。 1. 证券组合的报酬 2. 证券组合的风险 3. 证券组合的风险与报酬 4. 最优投资组合 （1）证券组合的报酬 同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。 2．投资组合的风险和报酬 Rp表示投资组合的报酬率；Wi表示投资组合中第i种证券所占的比重；Ri表示第i种证券的报酬率；n代表投资组合中证券的数量。 投资组合的风险并不能直接按照权重加权平均来计算,而必须考虑相关性。 ①证券的相关性（两个变量同时变动的趋势） 相关系数 完全负相关 r=-1 完全正相关 r=1 思考：根据表2-2及下面图形，分析股票W、股票M及投资组合WM的报酬分布情况及其相关性。 （2）投资组合风险 40 25 15 0 -10 2012 RW(%) W股票2008-2012年报酬率 2012 RM(%) M股票2008-2012年报酬率 40 25 15 0 -10 40 25 15 0 -10 2012 RWM(%) WM股票2008-2012年报酬率 ②公司特别风险与市场风险： 公司特别风险 市场风险 别称 非系统性风险 可分散风险 系统性风险 不可分散风险风险 含义 某些因素对单个证券造成经济损失的可能性 某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性 特性 可通过证券持有的多样化来抵消 不能通过证券组合分散掉 证券投资的风险： 整个市场都会遇到的消极因素——市场风险，市场风险的程度用β系数来衡量： 单只股票的贝塔系数： 证券组合的贝塔系数： ③ β系数 （3）投资组合的风险报酬 计算证券组合的风险报酬率 【例2-19】云海公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的投资组合，它们的β系数分别是2.0、1.0、和0.5，它们在投资组合中所占的比重分别为60%、30%、10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种投资组合的风险报酬率。 1、确定投资组合的β系数。 ＝60%×2＋30%×1＋10%×0.5＝1.55 2、计算该投资组合的风险报酬率。 ＝1.55×（14%-10%）＝6.2% （4）风险和投资报酬之间的关系 ①资本资产定价模型（CAPM）： 模型认为：投资者对单项资产投资所要求的报酬率应等于市场对无风险投资所要求的报酬率加上该资产的风险溢价，其计算公式为： Ki表示第i种投资组合的必要报酬率；Rf表示无风险报酬率；Rr表示投资组合的风险报酬率；βi表示第i种投资组合的β系数。Km表示所有证券的平均报酬率；Rf表示无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。 根据资本资产定价模型计算投资报酬率 【例2-21】云海公司股票的系数为2.0，无风险利率为4%，市场上所有股票的平均报酬率为12%，那么，云海公司股票的报酬率是多少？ ＝ 4% ＋ 2 ×（12% - 4%）＝20% 也就是说，云海公司股票的报酬率达到或超过20%时，投资者才肯进行投资。如果低于20%，则投资者不会购买云海公司的股票。 ②证券市场线 （Security Market Line，简称SML） ——就是资本资产定价模型用图形来表示。 To be continue…… Thank you 证 券 组 合 的 30 风 28 险 25 可分散风险 δP (非系统性风险或公司特别风险) (%) 20 δM=15.1 15 10 总风险 不可分散风险 (系统性风险或市场风险) 5 0 1 10 20 30 40 1600 必 18 要 报 SML 酬 14 率 （%） 高风险股票 10 的风险报酬率 市场股票的 8% 风险报酬率4% 6 无风险 报酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险： 系数 低风险股票的风险报酬率2% $$