2.6筹资结构选择与优化（课件）《财务管理（第2版）》（人民邮电出版社）

项目二 筹资管理 任务六　筹资结构选择与优化 一、资本结构的含义和作用 二、最佳资本结构   三、每股利润分析法 四、资本成本比较法 一、资本结构的含义和作用 （一）资本结构的含义 资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例，最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。 一、资本结构的含义和作用 （二）资本结构中负债的意义 在企业的资本结构决策中，合理安排债务资本比例对企业具有以下重要意义。 （1）可以降低企业的综合资本成本。 （2）可以获得财务杠杆利益。 （3）可以增加公司的价值。一般而言，一个公司的价值应该等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V = B + S 二、 最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低，企业价值最大的资金结构。 筹资决策的目标就是要确定最佳的资本结构以求得股权权益最大化或资本成本最小化。资本结构决策的方法有许多种，常见的有每股利润分析法（无差异点分析法）和资本成本比较法。 每股利润分析法（无差异点分析法）它是指使不同资本结构的普通股每股税后利润相等时的息税前利润（EBIT）差别点。 一般而言，当筹资方案预计的息税前利润大于无差别点时，债务筹资更有利，表现为债务筹资方案的每股利润较大，此时应选择资本结构中债务比重较高的方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资不利，表现为债务筹资方案的每股利润较小，此时应选择资本结构中债务比重较低的方案。 (三) 每股利润分析法 资金来源 金额（万元） 长期借款（年利率10%） 200 长期债券（年利率12%） 300 普通股（5万股，面值100元） 500 合计 1 000 本年度该企业拟考虑增资200万元，有两种筹资方案： 甲方案：发行普通股2万股，面值100元，按面值发行。 乙方案：发行长期债券200万元，年利率13%。 增资后预计计划年息税前利润可达到120万元，所得税税率为40%。要求采用无差别点分析法，选择最优资本结构方案。 EPS甲＝ EPS乙＝ 令EPS甲= EPS乙，解得筹资无差别点 EBIT＝147（万元） 这时 EPS甲= EPS乙＝7.80（元/股） EPS乙＝ EPS甲＝ 当EBIT＝120（万元） ≈5.49（元/股） =4.56（元/股） 每股收益无差别点 每股收益（元） 乙方案 甲方案 负债筹资优势区域 权益筹资优势区域 147 息税前利润（万元） 7.80 00 图 无差别点分析 7.80 四、资本成本比较法 资本成本比较法是指在企业的若干个备选筹资方案中，分别计算各方案的加权平均资本成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案，据此进行资本结构决策的方法。 1．初始资本结构决策 企业对拟定的筹资总额可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额也可有不同安排，由此形成的若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。 P105例题 四、资本成本比较法 2．追加资本结构决策 企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时需要追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构就未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。 P107例2-15 项目二小结 1．企业筹集资金是资金运动的起点，筹资工作的好坏，直接影响企业效益的好坏，进而影响企业收益分配。 2．筹资的数量应当合理，不管采取什么方式筹资，都必须预先合理确定资金的需要量，根据需要筹资。企业可用销售百分比法预测资金需要量。 3．企业的资金由权益资金和负债资金两部分组成。 项目二小结小结 4．企业权益资金的筹集可通过吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等方式筹集。 5．股票按股东权利和义务的不同，可分为普通股和优先股。股票的发行价格有平价、溢价、折价发行。我国目前不允许折价发行。 6．企业负债资金的筹集可通过向银行借款、发行债券、融资租赁、利用商业信用等方式筹集。 项目二小结小结 7．债券的发行价格有平价、溢价、折价发行。我国目前不允许折价发行。 8．融资租赁租金的计算有平均分摊法和等额年金法等。 小结 9．商业信用是一种自然性融资，主要有应付账款、应付票据和预收货款等形式。 10．在有现金折扣的赊销方式下，若买方在现金折扣期内付款，就不会发生商业信用成本；但若买方放弃了现金折扣，则会发生商业信用筹资机会成本，亦即放弃现金折扣的成本。 特征 权益资金筹集 负债资金筹集 主要筹资方式 吸收直接投资、发行股票、利用留存收益等方式。 银行借款、发行债券、融资租赁、利用商业信用等方式。 主要筹资成本 支付股利 支付利息 税收地位 股利不属于企业费用，企业必须先交纳企业所得税，然后支付股利给股东。股东还要为此交纳个人所得税。 利息属于企业的财务费用，在企业计算应交纳所得税时，可以扣除这部分费用。 控制权 有企业表决权。 无企业表决权，但可以根据契约行使控制权。 筹资期限 永久使用，无到期日。 约定了固定到期日。 违约风险 不用还本，企业也不会因没有支付股利而破产。 企业具有法定还本付息义务，否则将直接导致企业破产。 清偿权 在财务困境或企业破产时有最后财产清偿权。 在财务困境或企业破产时有优先财产清偿权。 17 项目二小结 11．资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，是企业选择资金来源、拟订筹资方案、评价投资项目、衡量经营成果的重要标准。资金成本的计算包括个别资金成本、综合资金成本以及边际资金成本的计算。 18 项目二小结 12．经营杠杆效应是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因。衡量经营杠杆效应大小的指标是经营杠杆系数（DOL）。 19 项目二小结 13．财务杠杆效应是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象，固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。衡量财务杠杆效应大小的指标是财务杠杆系数（DFL）。 20 项目二小结 14．复合杠杆效应是指由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。衡量复合杠杆效应大小的指标是复合杠杆系数（DCL）。 21 项目二小结 15．资本结构是指企业各种长期资金的构成比例，确定企业最佳资本结构在实际工作中是一件较为困难的事情。我们可以通过定量分析法（如比较资金成本法、无差别点分析法）结合定性分析法来寻找企业合理的资本结构。 项目二习题参考答案 （一）单项选择题 1．B 2．C 3．D 4．A 5．C 6．C 7．B 8．C 9．C 10．D 11．C 12．A13.A 　14.C 　15.A 　16.A 　17.B 　18.D 　19.C 　20.C 　21.D 　22.C （二）多项选择题 1．ACD 2．ABCD 3．AC 4．ACD 5．ABC 6．AB 7.A B 　　8.A C 　　9.A C D 　　10.A B C 　　11.A B C D 12.A B 　　13.C D 　　14.A C D 　　15.B C D 　　16.A B C （三）判断题 1．× 2．× 3．× 4．√ 5．√ 6．√ 7.√ 　8.√　 9.× 　 10. √ 　11.× 　12.× 　13.× 　14.× 　15.× 　16.× $$