3.筹资管理 教学课件 - 中职《财务管理实务（微课版）》（人邮教育版）

第三章 筹资概述 大连理工大学 李延喜教授 ‹#› ‹#› 1 目录 ONTENTS C 1 筹资的动机与要求 2 筹资渠道与方式 3 资金需求量预测 ‹#› ‹#› 1998-2004年企业筹资比率 融资方式 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 内部资金（%） 19.4 20.6 15.2 11.2 13.8 14.4 17.1 股权融资（%） 14.7 9.9 15.6 4.9 2.5 1.3 1.5 债券融资（%） 0.3 0.5 2.2 0.00 0.2 0.00 0.4 银行借款（%） 65.6 69 67.0 83.9 83.6 84.3 81.0 合计（%） 100 100 100 100 100 100 100 ‹#› ‹#› 化解债务结构问题 财政部表示，我国部分行业产能过剩，企业债务规模提高，杠杆率有所提升。实体经济企业资产负债率约为60%，与国际公认的警戒线70%相比，债务水平处合理水平。 为了解决债务方面问题，已经采取的措施： 一是通过市场化债转股方式降低企业杠杆。将用市场化办法推动债转股，探索用债转股降低企业杠杆。 ‹#› ‹#› 化解债务结构问题 二是采取兼并重组、债务重组等措施，积极稳妥处置“僵尸企业”，去除一批过剩产能。 三是大力发展直接融资，提高直接融资比重。我国政府不断推进股票、债券市场改革，提高直接融资比重，截至2015年末，社会融资规模存量中直接融资占比为13.9%，较上年提高1.3个百分点。 ‹#› ‹#› 2009-2014年企业债务分析 指标名称 境内企业人民币贷款余额：大型企业 境内企业人民币贷款余额：中型企业 债券期末余额：公司信用类债券(企业债) 企业债务合计 债务增长比率 2009 113232.79 81853.98 25540.8 220627.57 2010 131525.48 98657.37 36318.15 266501 0.2080 2011 138494.17 107524.41 49095 295113.58 0.1073 2012 139275.28 141825.95 77710 358811.23 0.2158 2013 154344.22 157600.15 93242 405186.37 0.1292 2014 188606.4 183018.46 116214 487838.86 0.2040 数据：Wind 单位：亿元 ‹#› ‹#› 2009-2014年企业债务分析 ‹#› ‹#› 金融机构:境内企业人民币贷款余额:大型企业:合计 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 113232.79 131525.48 138494.17 139275.28 154344.22 188606.4 0 金融机构:境内企业人民币贷款余额:中型企业:合计 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 81853 .98 98657.37 107524.41 141825.95 157600.15 183018.46 债券期末余额:公司信用类债券(企业债) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 25540.8 36318.15 49095 77710 93242 116214 企业债务合计 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 220627.57 266501 295113.58 358811.23 405186.37 487838.86 2009-2014年企业债务分析 ‹#› ‹#› 国有企业资产负债率 全行业平均值:地方国有企业:资产负债率 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind资讯 65 66 65 65 65 全行业平均值:全国国有企业:资产负债率 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind资讯 67.5 65.2 64 64 65 65 65 2008-2014年工业企业盈利分析 指标名称 主营业务收入：规模以上工业企业总计 财务费用 利润总额:规模以上工业企业总计 利润增长率 销售利润率 2008 500,020 6,022 30,562 0.061 2009 542,522 5,899 34,542 0.130 0.064 2010 697,744 7,025 53,050 0.536 0.076 2011 841,830 8,913 61,396 0.157 0.073 2012 929,292 11,296 61,910 0.008 0.067 2013 1,029,150 12,008 62,831 0.015 0.061 2014 1,107,033 13,482 68,155 0.085 0.062 数据:Wind 单位：亿元 ‹#› ‹#› 2008-2014年工业企业盈利分析（亿元） ‹#› ‹#› 主营业务收入:全部国有及规模以上非国有工业企业总计 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 500020.07 542522.43 697744 841830.24 929291.51 1029149.76 1107032.52 财务费用:全国 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 6021.81 5898.87 7024.68 8913.45 11295.59 12008.26 13482.25 0 利润总额:全部国有及规模以上非国有工业企业总计 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 数据来源:Wind资讯 30562.37 34542.22 53049.66 61396.33 61910.06 62831.02 68154.89 2008-2014年工业企业盈利分析（亿元） ‹#› ‹#› 盈利现金保障倍数 全行业平均值:全国国有企业:盈余现金保障倍数 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind资讯 1.3 1.2 1 0.7 0.7 0.7 1 全行业平均值:地方国有企业:盈余现金保障倍数 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 数据来源:Wind资讯 0.7 0.6 0.6 0.6 1.5 1 融资概述 融 资 生产经营 对外投资 调整资本结构 资金市场 现金流量的度量角度 动机 扩大生产经营规模 对外投资 偿还债务、发红利 资本结构 现金支付能力 要 求 合理确定资金需要量 防止融资的过多或缺乏 仔细进行投资决策 对投资项目进行客观评价 合理安排资本结构和融资渠道 降低资金成本 原则：及时取得资金，做到融资成本低 偿债相对平稳：与销售同步最好 ‹#› ‹#› 1 融资概述 融 资 类 型 自 有 （权益） 资 金 债 务 资 金 权益投资者投入 盈利留存 实收资本 资本公积金 盈余公积金 未分配利润等 长期资金 短期资金 一年？ ‹#› ‹#› 1 融资概述 企业 内部融资： 留存收益 折旧 摊销 外部融资 外部融资成本高于内部融资成本 直接融资 资金供应者 债券 股票 间接融资 银行等金融机构 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 资产负债表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 资产：货币资金(元) 19.8亿 21.2亿 8.30亿 7.47亿 应收账款(元) 690万 710万 599万 754万 其它应收款(元) 7257万 8777万 8519万 1.22亿 存货(元) 59.1亿 40.4亿 24.1亿 31.7亿 流动资产合计(元) 80.4亿 63.6亿 35.1亿 42.1亿 长期股权投资(元) 2403万 1163万 -- -- 累计折旧(元) 5294万 4976万 3409万 3023万 固定资产(元) 5.25亿 5.63亿 5.86亿 4.55亿 无形资产(元) 2.13亿 2.20亿 2859万 3038万 资产总计(元) 93.7亿 75.8亿 44.7亿 48.6亿 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 资产负债表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 负债：应付账款(元) 11.2亿 13.4亿 2.9亿 3.0亿 预收账款(元) 29.6亿 23.4亿 19.5亿 24.5亿 短期借款（元） 17.6亿 13.6亿 9.1亿 7.4亿 流动负债合计(元) 58.4亿 50.4亿 31.5亿 34.9亿 长期负债合计(元) 18.7亿 10.5亿 1.16亿 4.44亿 负债合计(元) 77.1亿 60.9亿 32.7亿 39.3亿 权益：实收资本(或股本)(元) 3.56亿 2.38亿 2.38亿 2.38亿 资本公积金(元) 8395万 2.05亿 2.16亿 2.02亿 盈余公积金(元) 1.48亿 1.46亿 1.28亿 1.24亿 股东权益合计(元) 16.6亿 14.9亿 12.1亿 9.31亿 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 利润表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 营业收入(元) 31.9亿 36.3亿 31.5亿 22.8亿 营业成本(元) 22.3亿 22.6亿 22.9亿 16.1亿 销售费用(元) 1.61亿 1.59亿 1.52亿 1.51亿 财务费用(元) 5641万 2030万 3519万 2249万 管理费用(元) 2.89亿 2.47亿 1.71亿 2.00亿 资产减值损失(元) -1708万 -110万 412万 835万 投资收益(元) -50.6万 52.7万 83.6万 787万 营业利润(元) 3.40亿 5.59亿 3.23亿 2.25亿 利润总额(元) 3.42亿 5.68亿 3.28亿 2.18亿 所得税(元) 9625万 2.00亿 9703万 6272万 归属母公司所有者净利润(元) 1.76亿 2.49亿 1.81亿 1.32亿 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 现金流量表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 经营：销售商品、提供劳务收到的现金(元) 41.1亿 43.4亿 28.2亿 27.5亿 收到的税费返还(元) 556万 422万 452万 427万 收到其他与经营活动有关的现金(元) 2.42亿 3.58亿 1.58亿 3.38亿 经营活动现金流入小计(元) 43.5亿 47.0亿 29.8亿 30.9亿 购买商品、接受劳务支付的现金(元) 41.7亿 32.3亿 16.3亿 26.2亿 支付给职工以及为职工支付的现金(元) 1.83亿 1.44亿 1.31亿 1.45亿 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 现金流量表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 支付的各项税费(元) 6.46亿 2.97亿 2.37亿 2.95亿 支付其他与经营活动有关的现金(元) 2.88亿 1.91亿 1.88亿 2.52亿 经营活动现金流出小计(元) 52.9亿 38.6亿 21.9亿 33.2亿 经营活动产生的现金流量净额(元) -9.37亿 8.40亿 7.88亿 -2.23亿 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 现金流量表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 投资：取得投资收益所收到的现金(元) 9.61万 89.9万 83.6万 104万 处置固定资产、无形资产和其他长期... 3.14万 59.0万 2.92万 38.7万 投资活动现金流入小计(元) 12.8万 149万 1587万 2567万 购建固定资产、无形资产和其他长期... 8622万 3.35亿 2.65亿 3681万 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 现金流量表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 处置固定资产、无形资产和其他长期... -2.19万 15.0万 2.78万 116万 投资支付的现金(元) 1300万 1482万 -- -- 投资活动现金流出小计(元) 5.03亿 3.50亿 3.55亿 3681万 投资活动产生的现金流量净额(元) -5.03亿 -3.49亿 -3.39亿 -1114万 ‹#› ‹#› 某公司财务报表 现金流量表 20*4年 20*3年 20*2年 20*1年 筹资：吸收投资收到的现金(元) 1200万 0 -- 700万 取得借款收到的现金(元) 31.8亿 21.3亿 7.37亿 4.32亿 筹资活动现金流入小计(元) 31.9亿 21.3亿 7.37亿 4.39亿 偿还债务支付的现金(元) 17.1亿 11.8亿 10.2亿 7.40亿 分配股利、利润或偿付利息支付的现... 2.60亿 1.56亿 8601万 1.67亿 筹资活动现金流出小计(元) 19.7亿 13.4亿 11.0亿 9.07亿 筹资活动产生的现金流量净额(元) 12.1亿 7.97亿 -3.66亿 -4.68亿 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题1 该公司具有很多投资机会，下一年度资金需求大约40亿左右，请分析如何融资？ ‹#› ‹#› 第2节 企业筹资方式 大连理工大学 李延喜教授 ‹#› ‹#› 24 目录 ONTENTS C 1 短期债务资金筹集 2 长期债务资金筹集 3 租赁筹资（可选内容） ‹#› ‹#› 短期债务资金筹集 第1节 ‹#› ‹#› 26 1 短期债务筹资 短期债务资金是指借入期限在一年以内的各种资金，包括商业信用、短期借款和短期融资券等。 ‹#› ‹#› 1.1 短期筹资的特点 筹资富有弹性。短期负债的限制相对宽松。 筹资速度快，容易取得。 筹资风险较高。 筹资成本较低。短期负债的利率低于长期负债。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 短期债务资金的来源形式主要包括包括商业信用、短期借款、应计项目和短期融资券、超短融等。 商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，是“自发性”融资行为。 商业信用的具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。 （1）商业信用 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 应付账款 免费信用：买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。 有代价信用：买方企业放弃折扣需要付出代价取得的信用。 展期信用：买方企业在规定的信用期限届满后推迟付款而强制取得的信用。 应付账款一般可以享受现金折扣优惠，信用条件按其是否负担代价，分为以下三种： ‹#› ‹#› 武钢股份与格力电器应付账款 20*5 20*4 20*3 20*2 20*1 应付账款 122 119 140 141 124 　 预收账款 33.6 39.7 45.6 61.1 56 　 流动负债合计 528 561 657 533 568 武钢股份 应付账款占比 0.23 0.21 0.21 0.26 0.22 单位：亿元 应付账款 248 268 274 227 156 预收账款 76.2 64.3 120 166 198 流动负债合计 1126 1084 965 788 642 格力电器 应付账款占比 0.22 0.25 0.28 0.29 0.24 ‹#› ‹#› 武钢股份与格力电器应付账款 应付账款成本 购买方没有利用现金折扣条件，导致的机会成本就是应付账款隐含的利息成本。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 应付票据 应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑商业票据，从而延期付款。 商业票据可以由买方（债务人）开出（商业本票），也可以由卖方（债权人）开出并由承兑人承兑（商业汇票） 商业汇票按照承兑人的不同，又分为商业承兑汇票和银行承兑汇票 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 和应付账款相比，销货方更愿意采用应付票据的商业信用形式，买方用正式法律凭据代替了应付账款。 票据明确规定：付款日期、金额、是否计息等内容，为债权债务管理提供了严格的法律依据，有利于债权债务的清偿。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 应付票据的支付期最长不超过6个月。 应付票据到期必须归还，若延期便要交付罚金，因而风险较大。 应付票据可以带息或不带息，即使带息，其票面利息通常低于银行借款利息。 应付票据的特点 ‹#› ‹#› 票据风险案例不断曝光 2015年全国商业票据的承兑量22.4万亿元，增长率为1.3%；而票据贴现量102.1万亿元，增长率高达68.2%。 票据风险案例不断曝光 中信银行兰州分行9亿票据案。中信银行兰州分行开立银行承兑汇票时，企业以虚假的存单骗过银行。票据在银行间流转，到期后企业无法还钱，银行走正常流程处置存单时，发现该存单是虚假。 ‹#› ‹#› 票据风险案例不断曝光 龙江银行被冒名办理贴现。银监会通报了发生一起不法分子冒用龙江银行名义办理商业承兑汇票贴现、转贴现风险事件。涉及商业承兑汇票9张，金额合计6亿元。 天津银行上海分行7亿票据案。天津银行与汇涛金融控制的某银行西安分行同业户达成票据回购交易，交易金额为9亿，天津银行作为票据的逆回购方出资金，汇涛金融控制的同业户作为正回购方借钱；票据回购到期，汇涛金融只付2亿元。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 预收账款 预收账款是指销货企业按照合同或协议的约定，在货物交付之前，向购货企业预先收取部分或全部货款的一种信用形式，是由买方向卖方提供的一种商业信用。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 商业信用的利弊分析 商业信用属于“自发融资”行为。 商业信用融资的成本比较低，有时甚至免费。 商业信用融资具有便利性，时间和规模上比较方便。 商业信用融资的限制较少。 优点 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 https://v.youku.com/v_show/id_XNDAyNDA2OTExNg==.html?fromvsogou=1 贸易战让美国企业债务危机 商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企业要取得现金折扣，则期限更短。 应付帐款如果放弃现金折扣，或者严重拖欠，其融资成本较高。 缺点 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 （2）短期借款 短期借款是指企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 短期借款的分类 1 3 2 4   依偿还方式分为： 一次性偿还借款和 分期偿还借款。 依利息支付方法分为： 收款法借款、贴现法借款 和加息法借款。 依有无担保分为： 抵押借款和 信用借款。 依目的和用途分为： 生产周转借款、临时借款 和结算借款等。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 信用额度 信用额度是借款企业与银行之间协议规定企业无担保贷款的最高限额，在信用额度内企业可随时申请银行借款。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 特点 信用额度的有效期限通常为一年，也可延期一年。 有效期限 如果企业信誉恶化，银行没有法律义务仍然按照信用额度提供贷款。 法律效力 在计算利息时，通常以已使用的信用额度而不是核定的信用额度作为计息标准。 支付费用 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 补偿性余额 补偿性余额是银行要求企业按照借款的一定比例在银行保留的最低帐面平均余额，通常是借款的10%-20%。 规定补偿性余额的目的是为了降低银行的贷款风险，提高贷款的有效利率水平，为银行提供补偿。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例1：某企业需8万元资金以清偿到期债务，而需要维持20％的补偿性余额，则为获8万元需借款10万元 8/（1－20％）＝10 在这种情况下，如名义利率为8％，而实际利率为10％。 实际利率为： ‹#› ‹#› 课堂例题 即： R 0＝R /( 1-r ) R 0：实际利率； R：名义利率； r：补偿性余额比例。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 短期借款的筹资特点 短期借款可以随企业的需要安排，便于灵活使用，取得比较简便。 短期内要归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下，增加风险。 优点 缺点 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 （3）应计项目筹资 各种应计项目，即企业在生产经营和利润分配过程中已计提但尚未以货币支付的各种项目。 应计项目是一种“自发性”融资行为，在偿付时间、偿付方式等方面有成熟的、可预见的规定。 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 各种应计项目包括： 1 3 2 4   应付股利 应付工资 应付福利费 应交税金 请分析獐子岛公司的短期债务情况 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 单位：元 项目 期末余额 短期借款 1,526,161,581.18 货币资金 382,297,908.23 应付票据及应付账款 263,943,009.69 应收票据及应收账款 380,714,696.66 预收款项 35,193,454.54 其中：应收票据 15,432,792.91 应付职工薪酬 37,805,638.90 应收账款 365,281,903.75 应交税费 11,710,307.58 预付款项 120,331,186.09 其他应付款 30,613,897.31 其他应收款 40,989,950.79 其中：应付利息 5,077,514.42 存货 1,138,858,558.94 一年内到期的非流动负债 1,049,960,025.75 一年内到期的非流动资产 1,491,544.39 流动负债合计 2,955,387,914.95 编制单位：獐子岛集团股份有限公司 2018年12月31日 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 其他流动资产 22,744,976.69 长期借款 102,590,246.70 流动资产合计 2,087,428,821.79 长期应付款 可供出售金融资产 2,258,772.68 递延收益 41,476,772.56 长期股权投资 90,388,926.47 递延所得税负债 13,500,986.09 固定资产 1,001,004,868.75 非流动负债合计 157,568,005.35 在建工程 37,967,320.16 负债合计 3,112,955,920.30 无形资产 301,660,557.63 股本 711,112,194.00 商誉 1,927,957.29 资本公积 973,694,600.38 长期待摊费用 27,230,794.17 其他综合收益 -3,779,713.80 递延所得税资产 1,192,369.45 盈余公积 245,199,949.89 其他非流动资产 3,279,700.00 未分配利润 -1,540,773,110.98 非流动资产合计 1,466,911,266.60 归属于母公司所有者权益合计 385,453,919.49 资产总计 3,554,340,088.39 少数股东权益 55,930,248.60     所有者权益合计 441,384,168.09     负债和所有者权益总计 3,554,340,088.39 ‹#› ‹#› 1.2 短期债务筹资的主要形式 （4）短期融资券筹资 企业发行期限不超过1年的短期融资票据进行融资，要满足有关条件： 对企业发行融资券实行余额管理，待偿还融资券余额不超过企业净资产的40% ； 融资券的期限最长不超过365天； 发行利率是以央行票据利率为基础，加上信用利差和流动性溢价形成的。 案例中船重工短期融资券 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题2 请查找相关数据，分析各种短期资金筹集的利弊和成本、风险等因素？ ‹#› ‹#› 长期债务资金筹集 第2节 ‹#› ‹#› 55 2 长期债务资金筹集 长期负债是指期限超过一年的负债。 债务人可对债务的归还做长期安排，短期还债压力或风险相对较小。 长期债务筹资成本高于短期债务筹资；债权人会附加限制性的条件。 优点 缺点 目前在我国，长期负债筹资主要有银行信贷（长期借款）和债券两种方式。 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 长期借款是指企业向银行或其他金融机构借入的期限在一年以上（不含一年）或超过一年的一个营业周期以上的的各项借款。 长期借款主要是向金融机构借人的各项长期性借款，如从各专业银行、商业银行取得的贷款。 除此之外，还包括向财务公司、投资公司等金融企业借人的款项。 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 （1）种类 按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、出口信贷、科技开发和新产品试制借款等。 按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款等。其他金融机构包括信托投资公司和财务公司等。 按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 （2）取得条件 具有一定的财产保证 经营方向符合国家产业政策和银行贷款办法 财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益好 在银行设有结算账户 独立核算、自负盈亏、有法人资格 具有偿还贷款的能力 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 （3）偿还方式 定期等额偿还本息。 定期支付利息、到期一次性偿还本金。 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 （4）长期借款的成本 长期借款利率有固定利率和有限额的浮动利率。 银行还向借款企业收取其他费用，如周转信贷协定的承诺费、补偿余额的间接费用。 ‹#› ‹#› 2.1 长期借款筹资 （5）长期借款的特点 手续简单，筹资速度快； 借款弹性较大。借款企业可与银行直接交涉，而债券筹资面对的是社会广大投资者； 利率一般低于债券利率，属于直接筹资，筹资费用也较少； 长期借款的限制性条款比较多。 ‹#› ‹#› 人民币中长期借款合同范本 签订时间：_______年______月______日 借款人：___________________________ 贷款人：___________________________ 为明确责任，恪守信用，双方遵照有关法律，协商一致，订立本合同： 第一章 借款 第一条 借款金额：_______________（大写）_________（小写）实际借款额以借据为准。 第二条 借款用途：________________________________ 第三条 借款期限：自_________年_________月_________日至_________年_________月_________日止。 ‹#› ‹#› 人民币中长期借款合同范本 第二章 提款和还款 第四条 分次提款。 第五条 借款人确需推迟提款日期的，应在提款日前天征得贷款人同意。 第六条 贷款人应在借款人办理借款手续后_________个营业日内将借款放出。 第七条 分次还款。 第三章 借款利率和计息 第四章 担保 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 东北特钢是辽宁省国资委旗下大型特殊钢铁生产企业，2004年9月由原大连钢铁集团、抚顺特钢集团、北满特钢集团重组成立。 3月28日，东北特钢发行的“15东特钢CP001”8亿元债务宣告违约，自此东北特钢后续到期的债券全部违约。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 7月19日，东北特钢非公开发行的“15东特钢PPN002”，债券利息不能按期足额偿付，已构成实质性违约。本期债券发行规模8.7亿元，利率7.40%，本期应偿付利息金额6438万元。 这是东北特钢第7次爆出债券违约，至此违约债券本金总额近48亿元。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 东北特钢2015年利润总额达到2.29亿元，同比增长30%，属于钢铁行业寒冬中逆势盈利。 东北特钢能约500万吨，素有“特钢航母”之称，产品多应用于军工、航空等领域。 年年盈利，却发生连环债务违约，似乎是个悖论。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 东北特钢债务负担重，债务结构不合理。截至2015年9月末，公司资产总额为527.26亿元，负债总额444.73亿元，所有者权益为82.53亿元，资产负债率84.35%。 今年以来，债券市场已发生了十余起违约事件。 2月14日，山东山水水泥集团2015年度第二期超短期融资券“15山水SCP002”未按期足额兑付本息。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 2月24日，保定天威集团有限公司2011年度第一期中期票据未按期足额兑付本息。 3月10日，广西有色金属集团由于连续亏损，公司已经进入破产重组程序，造成其应于2月27日到期兑付的非公开定向债务融资工具13桂有色PPN001本息到期不能偿付。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 如何解决东北特钢债务违约问题，对于化解国企债务风险具有示范效应。目前主要建议： 东北特钢破产清算； 请地方财政为其买单； 债转股。 ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 问题 请谈谈你的看法，东北特钢与债权人之间采取何种方式解决争端，及其经济后果？ ‹#› ‹#› 债权人“围剿”东北特钢 破产清算，可能引发东北地区国有企业破产潮，最终威胁到银行，甚至金融安全。 地方政府买单，在供给侧结构性改革、经济下行等背景下，地方政府兜底意愿不高，地方政府在资金上也是有心无力。 债转股，只是延缓问题爆发。会起到不良示范，国企还是会不断地借钱，最后还是由社会来承担。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 债券是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。 分为企业债券和公司债券。（发改委、央行等确定发行规模） ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 1 3 2 4   可转换债券和不可转换债券 有担保债券和信用债券 固定利率债券和 浮动利率债券等等 记名债券和无记名债券 具体包括： ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 （1）发行债券的资格与条件 发行债券的资格： 公司债券：股份有限公司或者有限责任公司，符合发行条件的，可以发行公司债券。 企业债券：具有法人资格的企业，符合发行条件的，可以发行企业债券。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 发行债券的条件 企业债券满足条件： 企业规模达到国家规定的要求； 具有偿债能力； 经济效益良好，发行前三年连续盈利； 所筹集的资金投向符合国家产业政策。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 公司债券的其他条件： 累计债券总额不超过公司净资产额的40%； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年利息。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 （2）发行公司债券的程序 由公司最高决策机构作出发行债券的决议； 向国务院证券管理部门提出发行债券申请； 制定募集办法并予公告； 债券发行方式：公司债券的发行方式有直接向社会发行（私募）和由证券经营机构承销（公募）两种，我国要求公募； 交付债券、收缴债券款，登记债券存根薄。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 本期债券各品种的期限及规模：本期债券分为有担保和无担保两个品种。 其中，有担保品种为5 年期固定利率债券，发行规模为30亿元；无担保品种为5 年期固定利率债券，附发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权，发行规模为29亿元 本期债券面值人民币100 元。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 本期债券有担保品种票面利率为5.50%，无担保品种票面利率为7.00%。本期债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券存续期内，自发行年度起每年9 月5 日即为上一个计息年度的付息日。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 一、本次公司债券募集资金运用 公司拟将本期债券募集资金中的15亿元用于偿还公司1 年内到期的长期借款及短期借款，该等资金使用计划将有利于调整公司目前的负债结构，优化公司负债结构。 拟将本期债券剩余募集资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 二、募集资金运用对发行人财务状况的影响 (一) 对发行人负债结构的影响 本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的资产负债率水平将由上年末的66.11%，略微增加至67.54%。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 长期负债占总负债的比例由变更前的26.30%，增加至33.02%。 由于长期债权融资比例的有所提高，发行人债务结构将逐步得到改善，总体贷款成本将有所降低。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 （二）对于发行人短期偿债能力的影响 本期债券发行完成且根据上述募集资金运用计划予以执行后，发行人合并报表的流动比率及速动比率将分别由上年末的1.96 及0.59 增加至2.11 及0.71。 发行人流动比率和速动比率均有了较为明显的提高，流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升，短期偿债能力增强。 ‹#› ‹#› 课堂案例——万科公司债券发行案例 20*7 年度 20*6 年度 20*5 年度 流动比率 1.96 2.19 1.96 速动比率 0.59 0.64 0.46 资产负债率(合并) 66.11% 65.04% 61.10% 应收账款周转率(次) 57.79 48.30 28.22 存货周转率(次) 0.41 0.45 0.51 利息倍数 6.58 7.04 9.66 贷款偿还率 100% 100% 100% 利息偿付率 100% 100% 100% 每股经营活动现金流量(元) -1.52 -0.69 0.23 每股净现金流量(元) 0.92 1.72 0.03 ‹#› ‹#› 案例问题 问题1 万科这次债务融资分为两种方式，为什么有担保和无担保债券的融资成本不一样？ 问题2 万科为什么选择进行债务融资，而不是股权融资？ ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 （3）债券的发行价格 决定债券发行价格的因素： 票面金额——决定债券发行价格的最基本因素 票面利率——利率越高，发行价格就越高 市场利率——市场利率越高，发行价格就越低 债券期限——债券期限越长，发行价格越高 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券 当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券 当票面利率与市场利率一致时，以平价发行债券 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 债券的价格由其未来现金流量折现值决定。一般来讲，债券属于固定收益证券，其价格为： 式中，r为市场利率，n为债券期限，I为各期利息收入，B为债券的票面值。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例2：某公司发行面值为100元的债券，票面利率为10％，期限10年，每年末付息一次。 其发行价格如下： 市场利率＝10％时，发行价格为100元； 市场利率为8％时，发行价格＝113.4元； 市场利率为12％时，发行价格为88.6元。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 （4）债券的信用等级 债券的信用等级表示债券质量的优劣，反映债券偿本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 表6－1 债券信用等级表 标准普尔 穆迪公司 AAA 最高级 Aaa 最高质量 AA 高级 Aa 高质量 A 上中级 A 上中质量 BBB 中级 Baa 下中质量 BB 中下级 Ba 具有投机因素 B 投机级 B 通常不值得投资 CCC 完全投机级 Caa 可能违约 CC 最大投机级 Ca 高级投资级，经常违约 C 规定盈利付息但是未能付息 C 最低级 ‹#› ‹#› 2.2 债券筹资 我国评信机构在企业债券信用评级时主要考查如下项目 表6－2 债券等级评价指标表 评价指标 具体内容 指标权重 企业素质 领导者素质、企业管理状况、竞争能力 10％ 财务质量 资金实力、资金信用、周转能力、盈利能力、等 35％ 项目状况 项目科可行性、项目重要性 15％ 项目前景 行业地位、市场竞争能力、发展潜力 10％ 偿债能力 偿债资金来源、债务偿还能力、短期、长期等 30％ 综合评定 100％ ‹#› ‹#› 课堂例题 （5）债券筹资的特点 优点： 债权人不参与企业利润的分配； 债券的成本低于普通股和优先股； 债权人不参与公司的经营管理，不分享公司股东对企业的控制权； 债券的利息可列入税前支出项目，可为企业带来税收方面的好处。 ‹#› ‹#› 课堂例题 缺点： 债券必须按时还本付息； 发行债券提高了企业的财务风险，股东要求更高的投资报酬率； 长期债券的偿还期间很长，未来的不确定性使企业面临着较大的偿还风险； 严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策。 ‹#› ‹#› 热点问题 债务危机是指在国际借贷领域中大量负债，超过了借款者自身的清偿能力，造成无力还债或必须延期还债的现象。 中国负债率282%，其中：住房占28%，非金融企业债（实体企业）125%，金融机构65%，政府债（主权债）55%。主权债比例非常低！ 企业债务危机就是企业出现资不抵债，无法偿还银行借贷、民间借贷、员工工资、上游供应商货款等债务，导致企业无法正常运营，甚至破产倒闭的危机。 ‹#› ‹#› 热点问题 2018年盾安集团等各项有息负债超过450亿。 盾安集团旗下由员工2.9万人，2017年集团合并报表总资产达648亿元，资产负债率为65.3%，全年销售收入586亿元，利润总额为17.6亿元。 ‹#› ‹#› 热点问题 盾安集团下属公司公告： 联合信用评级有限公司将对盾安环境及“17盾安01”“18盾安01”债项信用等级列入可能下调信用等级的观察名单。 5月4日公司收到杭州银行合肥分行告知函，其已于5月3日晚间自本公司募集资金三方监管账户中扣款2.1亿元。江南化工表示，杭州银行合肥分行行为已构成严重违约，要求其归还强行划转的募集资金。 ‹#› ‹#› 热点问题 ‹#› ‹#› 热点问题 破解债务危机的方法： 增加资金的临时流动性支持。 出售盾安所持有的优质项目，增加现金流，偿还债务。 将债务剥离，以减轻债务本金及利息压力。 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题3 有人说：全球的金融危机是由美国的次贷危机引发的，过量发行债务，导致了债务无法偿还，从而引发危机。你对此怎么看？ 国家、企业或者家庭负债运行是否可行？ ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券，这种可转换性实际上是一种股票期权或股票选择权。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 （1）可转换债券的要素 ①标的股票 可转换债券的标的股票一般是其发行公司股票，但也有其他公司的股票，如可转换债券发行公司的上市子公司的股票。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 ②转换价格 转换价格是指债券持有人按照怎样的价格用债券价值换取股票； 价格有固定、浮动两种。 ③转换比率 转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股股数 转换比率＝债券面值÷转换价格 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 ④转换期 转换期是指可转换债券转换为股份的起止日至结束日的期间，转换期不会超过债券的期限。 ⑤赎回条款 不可赎回期与赎回期： 是可转换债券从发行时开始不能被赎回的那段期间，防止发行企业滥用赎回权；不可赎回期结束之后即进入赎回期。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 赎回条件： 无条件赎回和有条件赎回，我国规定“公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时”，发行公司可赎回债券。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 ⑥回售条款 回售条款是在可转换债券发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定价格将可转换债券卖给发行公司的规定。 ⑦强制性转换条款 强制性转换条款是在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 （2）可转换债券筹资的特点 优点： 筹资成本低。其利率低于同条件不可转换债券利率，转换为普通股时无须另付筹资费用。 便于筹集资金。可转换债券在固定利息之外还提供了投资债券或股票的选择权。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释。 减少筹资中的利益冲突。即是债券又是潜在的股份，降低了股东与债权人的冲突。 ‹#› ‹#› 2.3 可转换债券筹资 缺点： 股价大幅上涨风险。 财务风险，特别是在订有回售条款时。 丧失低息优势。可转换债券转换成普通股后，公司将要承担较高的普通股成本。 案例：九州通公司可转债 ‹#› ‹#› 九州通可转换债券筹资案例 ‹#› ‹#› 111 一、九州通医药公司背景 九州通医药集团股份有限公司发轫于改革开放之初的1985年，是一家以西药、中药和医疗器械批发、物流配送、零售连锁以及电子商务为核心业务的股份制企业。 2008年11月28日，九州通集团有限公司正式改为九州通医药集团股份有限公司。2010年11月2日在上海证券交易所挂牌上市。 ‹#› ‹#› 一、九州通医药公司背景 截至2011年12月31日，九州通医药集团拥有总资产118.39亿元，实现营业收入248.39亿元，税费总额4亿余元。2013年财富中国500强榜单排名160位。 九州通于2016年1月15日完成了2016年第一期可转换公司债券的发行。本次发行的可转债期限为自发行之日起6年，即2016年1月15日至2022年1月14日。 ‹#› ‹#› 二、九州通医药可转换公司债券发行简介 九州转债本次发行150,000万元（150万手），发行价格为每手1,000元，可转债每张面值为人民币100元，按面值发行。 本次发行的可转债票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年0.80%、第五年1.60%、第六年2.00%。 ‹#› ‹#› 二、九州通医药可转换公司债券发行简介 本次发行的可转债分为三个部分 向在股权登记日（2016年1月14日，T-1日）收市后登记在册的原A股股东实行优先配售。 优先配售后余额的一部分通过网下对机构投资者配售，网下发行预设的发行数量比例为 80%。 优先配售后余额的另一部分通过上交所交易系统网上定价发行，申购代码为“733998”，申购简称为“九州发债”。网上发行预设的发行数量比例为 20%。 ‹#› ‹#› 二、九州通医药可转换公司债券发行简介 募集资金用途： 本次可转债发行募集资金扣除发行费用后，拟用于湖南九州通现代医药物流中心一期建设项目、西藏三通现代医药产业园项目（一期）、贵州九州通达医药有限公司现代医药物流中心建设项目（一期）、陕西九州通医药健康产品电子商务创业园建设项目（一期）、九州通苏南现代医药总部基地工程项目（一期）、北京均大制药有限公司生产基地建设项目（一期）、九州通中药材电子商务综合服务平台项目、医院营销网络建设项目、北京九州通医药有限公司现代医药物流服务中心项目、九州通信息化系统升级改造项目等。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 （一）发行证券的种类 本次发行证券的种类为可转换为本公司A股股票的可转换公司债券。该可转债2016年1月29日在上海证券交易所上市。 （二）转股期限 自本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 （三）转股价格的确定 本次发行的可转债的初始转股价格为18.78元/股（不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价）。 其中，前二十个交易日公司股票交易均价=前二十个交易日公司股票交易总额/该二十个交易日公司股票交易总量； 前一交易日公司股票交易均价=前一交易日公司股票交易总额/该日公司股票交易总量。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 （四）转换比率 转换比率=债券面值÷转换价格 =100÷18.78=5.32 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 （五）赎回条款 1、到期赎回 本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 2、有条件赎回 （1）在转股期内，如果公司A股股票在任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%）； （2）当本次发行的可转债未转股余额不足3,000万元时。 转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债： ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 （六）回售条款 1、有条件回售 在本可转债最后两个计息年度，如果公司股票收盘价任意连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值的103%（含当期应计利息）回售给本公司。若在上述交易日内发生过转股价格调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 2、附加回售 在本可转债存续期间内，如果本次发行所募集资金的使用与本公司在募集说明书中的承诺相比出现重大变化，可转债持有人享有一次回售的权利。 ‹#› ‹#› 三、九州通医药可转换公司债券 ‹#› ‹#› 关于股东减持公司可转换债券的提示性公告 九州通医药集团股份有限公司于 2016 年 1 月 15 日公开发行人民币 15 亿元 A 股可转换公司债券，公司股东上海弘康实业投资有限公司（简称“上海弘康”）、楚昌投资集团有限公司（简称“楚昌集团”）、中山广银投资有限公司（简称“中山广银”）、北京点金投资有限公司（简称“北京点金”）、刘树林和刘兆年合计配售“九州转债”人民币 808,050,000 元，占发行总量的 53.87%。 ‹#› ‹#› 关于股东减持公司可转换债券的提示性公告 截至 2016 年 2 月 24 日，公司股东楚昌集团、中山广银、北京点金、刘树林和刘兆年已通过上海证券交易系统累计出售其所持有的“九州转债”人民币150,000,000 元，占发行总量的 10.00 %。 ‹#› ‹#› 四、发行前后的部分财务数据比较 长期偿债能力分析 资产负债率（负债/资产）：发行前69.84%；发行后76.32% 利息保障倍数（ 息税前利润/利息费用）：发行前2.35；发行后1.98 可见，资产负债率在发行后都有所提高，而利息保障倍数有所下降，为公司带来一定的风险。 ‹#› ‹#› 四、发行前后的部分财务数据比较 ‹#› ‹#› 九州通公司分红 10派1.3元(含税) 股权登记日:2016-06-24 权除息日:2016-06-27 红利发放日:2016-06-27 可转债的转股价格由18.78元，变为18.65元 ‹#› ‹#› 九州通公司分红 ‹#› ‹#› 可转债价值计算 转股数量：100/18.65=5.3619股 当前收盘价格21.48元 转股后价值=21.48*5.3619=115.17元 当前转债价格=130元 被高估了15元左右 ‹#› ‹#› 租赁筹资与信托筹资（可选内容） 第3节 ‹#› ‹#› 132 1 租赁筹资 租赁是指出租人以收取租金为条件，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。租赁行为实质上具有借贷性质，但它直接涉及的实物而不是资金。 在租赁业务中，出租人主要是各种专业租赁公司，承租人主要是企业，租赁的对象主要是机器设备等固定资产 ‹#› ‹#› 2 信托筹资 信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。 信托公司，是指依照《中华人民共和国公司法》和本办法设立的主要经营信托业务的金融机构。    信托业务，是指信托公司以营业和收取报酬为目的，以受托人身份承诺信托和处理信托事务的经营行为。 ‹#› ‹#› 目录 ONTENTS C 1 吸收直接投资 2 普通股筹资 3 股票的发行和上市 4 优先股筹资 ‹#› ‹#› 吸收直接投资 第1节 ‹#› ‹#› 136 深交所创业板正式启动 2009年10月30日，首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市。 28家创业板公司造82位亿万富翁 。 首批上市的28家创业板企业，新股发行合计募集的155亿元资金。 承销业务的券商，23家券商分享了首批创业板企业的7亿元承销业务收入。 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 创业板企业成长性明显高出现有的主板与中小板上市公司，55.7倍的平均发行市盈率体现了资本市场对创业板企业“创新性”与“成长性”的青睐。 28家创业板公司近三年营业收入复合增长率34.03%，净利润复合增长率45.94%，远高于目前的297家中小板公司。 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 简称 代码 发行价(元) 市盈率(倍) 发行股数(万股) 特锐德 300001 23.80 52.76 3360 神州泰岳 300002 58.00 68.80 3160 乐普医疗 300003 29.00 59.56 4100 南风股份 300004 22.89 46.24 2400 探路者 300005 19.80 53.10 1700 莱美药业 300006 16.50 47.83 2300 汉威电子 300007 27.00 60.54 1500 上海佳豪 300008 27.80 40.12 1260 安科生物 300009 17.00 46.83 2100 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 大禹节水 300021 14.00 53.85 1800 吉峰农机 300022 17.75 57.26 2240 宝德股份 300023 19.6 81.67 1500 机器人 300024 39.80 62.90 1550 华星创业 300025 19.66 45.18 1000 红日药业 300026 60.00 49.18 1259 华谊兄弟 300027 28.58 69.71 4200 金亚科技 300028 11.3 45.2 3700 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 立思辰 300010 18.00 51.49 2650 鼎汉技术 300011 37.00 82.22 1300 华测检测 300012 25.78 59.95 2100 新宁物流 300013 15.60 45.48 1500 亿纬锂能 300014 18.00 54.56 2200 爱尔眼科 300015 28.00 60.87 3350 北陆药业 300016 17.86 47.89 1700 网宿科技 300017 24.00 63.16 2300 中元华电 300018 32.18 52.62 1635 硅宝科技 300019 23.00 47.96 1300 银江股份 300020 20.0 52.63 2000 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 华谊兄弟是关注度最高的公司，在询价过程中，券商开出了80倍市盈率的“天价”。华谊兄弟的发行价格定在了28.58元／股。 华谊兄弟9位原始股东迈入了亿万富翁的行列。王中军和王中磊兄弟身价分别达到10.98亿元和3.97亿元。马云、江南春、鲁伟鼎、虞锋、王育莲、高民、孙晓璐7人的收益也超过亿元。 ‹#› ‹#› 深交所创业板正式启动 冯小刚持有288万股，8231万元。导演张纪中股权价值达到6173万元。黄晓明持有180万股，价值5144.4万元。李冰冰账面价值达到1028万元。 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题1 创业板被股民誉为“创造亿万富翁的市场”，你如何看待这样的评价？ 创业板为中小创新企业融资提供了便利条件，但是过高的发行价格导致企业价值被高估，如何看待这个问题？ ‹#› ‹#› 案例问题 股权筹资方式包括：吸收直接投资、发行普通股和发行优先股。 吸收直接投资是有限责任公司和非上市公司筹集长期资金的主要方式。 发行股票是股份有限公司筹集长期资金的主要方式。 ‹#› ‹#› 1 吸收直接投资 吸收直接投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则来吸收国家、法人、个人和外商投入资金的一种筹资方式。 吸收直接投资不以股票为媒介，适用于非股份制企业，它是非股份制企业筹措资本金的一种基本方式。 ‹#› ‹#› 1.1 吸收直接投资的种类 （1）按所形成资本金的构成分类 吸收国家直接投资——国家资本金； 吸收企业、事业单位等的直接投资——法人资本金； 吸收内部职工和城乡居民直接投资——个人资本金； 吸收外国投资者和港澳台投资者的直接投资——外商资本金。 ‹#› ‹#› 1.1 吸收直接投资的种类 （2）按投资者的出资形式 各国法规大多都对现金出资比例作出规定，或为融资各方协商确定。 一是有形的实物投资，二是无形资产投资。 吸收现金投资 吸收非现金投资 ‹#› ‹#› 1.2 吸收直接投资的程序 04 01 03 寻找投资者 签署投资协议 02 协商相关事项 确定筹资数量 05 按期获取资金 ‹#› ‹#› 1.3 吸收直接投资的特点 有利于尽快形成生产经营规模 有利于获取先进设备和先进技术 可根据企业经营情况回报投资者，筹资风险较小 （1）吸收直接投资的优点 ‹#› ‹#› 1.3 吸收直接投资的特点 （2）吸收直接投资的缺点 资本成本高于债务成本 容易分散控制权 ‹#› ‹#› 普通股筹资 第2节 ‹#› ‹#› 152 第2节 普通股筹资 ‹#› ‹#› 第2节 普通股筹资 日期 上市公司总数 总股本(亿股) 总市值(亿元) 流通A股市值(亿元) 流通B股市值(亿元) 2016 2959 55,175.905 544,693.340 383,349.497 1,952.987 2015 2827 50,092.961 584,464.409 415,547.822 2,207.857 2014 2613 43,931.081 428,620.565 314,765.073 1,667.985 2013 2489 40,662.426 272,499.640 198,025.632 1,626.692 2012 2494 38,487.682 267,848.812 180,141.839 1,532.804 2011 2342 36,194.879 250,115.896 163,597.458 1,419.150 2010 2063 33,281.668 305,214.865 191,040.653 2,159.716 2009 1718 26,207.327 290,727.179 149,618.190 1,775.383 2008 1625 24,378.224 148,383.091 44,551.041 777.045 2007 1550 22,312.417 401,296.955 90,733.663 2,509.959 2006 1434 14,847.462 103,524.918 23,702.016 1,270.997 数据来源：Wind资讯 ‹#› ‹#› 第2节 普通股筹资 ‹#› ‹#› 第2节 普通股筹资 ‹#› ‹#› A股平均市盈率 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 2015-07 2015-06 2015-05 2015-04 2015-03 2015-02 2015-01 2014-12 2014-11 2014-10 2014-09 2014-08 2014-07 2014-06 2014-05 2014-04 2014-03 2014-02 2014-01 2013-12 2013-11 2013-10 2013-09 2013-08 2013-07 2013-06 2013-05 2013-04 2013-03 2013-02 2013-01 2012-12 2012-11 2012-10 2012-09 2012-08 2012-07 2012-06 2012-05 2012-04 2012-03 2012-02 2012-01 2011-12 2011-11 2011-10 2011-09 2011-08 2011-07 2011-06 2011-05 2011-04 2011-03 2011-02 2011-01 2010-12 2010-11 2010-10 2010-09 2010-08 2010-07 2010-06 2010-05 2010-04 2010-03 2010-02 2010-01 2009-12 2009-11 2009-10 2009-09 2009-08 2009-07 2009-06 2009-05 2009-04 2009-03 2009-02 2009-01 2008-12 2008-11 2008-10 2008-09 2008-08 2008-07 2008-06 2008-05 2008-04 2008-03 2008-02 2008-01 2007-12 2007-11 2007-10 2007-09 2007-08 2007-07 2007-06 2007-05 2007-04 2007-03 2007- 02 2007-01 2006-12 2006-11 2006-10 2006-09 2006-08 2006-07 2006-06 2006-05 2006-04 2006-03 2006-02 2006-01 2005-12 2005-11 2005-10 2005-09 2005-08 2005-07 2005-06 2005-05 2005-04 2005-03 2005-02 2005-01 2004-12 2004-11 2004-10 2004-09 2004-08 2004-07 2004-06 2004-05 2004-04 2004-03 2004-02 2004-01 2003-12 2003-11 2003-10 2003-09 2003-08 2003-07 2003-06 2003-05 2003-04 2003-03 2003-02 2003-01 200 2-12 2002-11 2002-10 2002-09 2002-08 2002-07 2002-06 2002-05 2002-04 2002-03 2002-02 2002-01 2001-12 2001-11 2001-10 2001-09 2001-08 2001-07 2001-06 2001-05 数据来源：Wind资讯 15.09 15.42 14.77 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927.8199 904.2645 887.3115 876.7815 859.7695 836.1121 789.7466 755.9789 696.6144 576.7777 405.3717 279.4343 2035.1964 1863.7415 1712.7196 1503.4151 1226.9755 902.2755 708.2544 384.5086 244.8134 148.1915 84.4203 50.0486 178.5406 148.1896 128.1475 115.0372 102.1073 91.2925 75.0426 57.102 35.9915 21.8255 14.0467 6.8599 67.3631 62.8057 58.3471 54.1971 46.0832 36.9764 32.7056 26.6876 23.7901 18.0353 11.1197 5.8608 61.39 58.27 53.65 49. 17 43.25 40.44 36.61 33.07 30.58 22.96 14.45 4.21 42.91 108.45 98.22 91.89 85.43 79.62 70.66 60.95 48.56 26.25 18.04 11.65 108.57 101.79 94.57 90.13 84.59 77.16 65.2 49.27 41.92 29.02 14.6 7.26 253.04 247.89 232.85 220.05 206.89 190.16 167.7 133.22 2 普通股筹资 股票是股份有限公司为筹措自有资金而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。 发行股票是股份有限公司筹措自有资本的基本形式。 普通股是股份有限公司发行的无特别权利、不加以特别限制、股利不固定的股份。 各国家在IPO方面存在很大差别。 ‹#› ‹#› 课堂案例——各国IPO折价比例 在20世纪80年代和90年代有成千上万的企业走上了上市之路。 在美国之外，一些特定的行业，例如航空公司和电话公司20年前几乎都由政府所有。过去20年里，许多国家此类行业的企业都经历了“私有化”。 ‹#› ‹#› 课堂案例——各国IPO折价比例 在许多新兴市场，许多上市的企业都曾经是家庭企业或政府所有的企业，而且它们的IPO之路并非总是很顺利。 一个极端的例子是在中国，A股股价在上市后的第一天里上涨百分之几百。 ‹#› ‹#› 课堂案例——各国IPO折价比例 国家和地区 抽样规模 时间期限 首日平均收益（%） 澳大利亚 奥地利 比利时 巴西 加拿大 智利 中国 丹麦 芬兰 法国 德国 希腊 中国香港 381 76 28 62 258 55 226 117 85 187 407 79 334 1976-1995 1984-1999 1984-1990 1979-1990 1971-1992 1982-1997 1990-1996 1984-1998 1984-1992 1983-1992 1978-1999 1987-1991 1980-1996 12.1 6.5 10.1 78.5 5.4 8.8 388.0 5.4 9.6 4.2 27.7 48.5 15.9 ‹#› ‹#› 课堂案例——各国IPO折价比例 国家和地区 抽样规模 时间期限 首日平均收益（%） 印度 以色列 意大利 日本 韩国 马来西亚 墨西哥 荷兰 新西兰 尼日利亚 挪威 98 28 135 975 347 401 37 143 201 63 68 1992-1993 1993-1994 1985-1998 1970-1996 1980-1990 1980-1998 1987-1990 1982-1999 1979-1999 1989-1993 1984-1996 35.3 4.5 20.3 24.0 78.1 104.1 33.0 10.2 23.0 19.1 12.5 ‹#› ‹#› 课堂案例——各国IPO折价比例 国家和地区 抽样规模 时间期限 首日平均收益率（%） 菲律宾 波兰 葡萄牙 新加坡 西班牙 瑞典 瑞士 中国台湾 太过 土耳其 英国 美国 104 149 62 128 71 251 42 241 32 138 2 557 14 376 1987-1997 1991-1998 1986-1987 1973-1992 1985-1990 1980-1994 1983-1989 1986-1995 1988-1989 1990-1996 1959-1999 1960-1999 22.7 35.6 54.4 31.4 35.0 34.1 35.8 34.6 58.1 13.6 12.5 17.4 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题2 上市首日收益率这么高，原因是什么？ 为什么不提高发行价格呢？ ‹#› ‹#› 2.1 股票权利 股 票 普通股 股票 优先股 股票 股东享有平等的权利、义务 股利不固定 享有公司的所有权，股利分配在优先股之后 对公司剩余财产的请求权在优先股之后 增发新股时，具有优先认购权 具有表决权 一般规定股票票面利率 可在公司设立时或增发新股时发行（多数国家） 一般不具有表决权 ‹#› ‹#› 165 2.1 股票权利 （不）记名股票（股东的名字） 有（无）面额股票 所持股票占公司发行在外的股票总面额比例大小决定权利和义务 只有美国这样的发达国家才大面积发行无面额股票，因为这需要相当高的发行和管理、控制技术 无面额股票亦称为　“分权股份”或“比例股” 国家股 法人股 个人股 外资股 原始股 新股 原始股和新股：同股同利同权 投资主体 发行时间 股票分类 ‹#› ‹#› 2.2 普通股票的价值 我国规定，股票面值为1元；由于面值固定也可表明每股占总资本份额。 （1）票面价值 即每股净资产的账目价值，表明正常运营环境下股东权益受保障的程度。 （2）账面价值 ‹#› ‹#› 2.2 普通股票的价值 公司清算时每股股票拥有的剩余索取权。 （3）清算价值 股票的市场交易价格。 （4）市场价值 按照现金流量模型计算出的股票价值。 （5）内在价值 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题3 股票的价格应该依赖于价值，价值如何来确定，如何选择股票？ ‹#› ‹#› 2.3 普通股融资利弊 普 通 股 融 资 的 利 弊 有利方面 可长期使用的资本，只要企业不破产 没有固定付息的负担，只有盈利才可能支付股息 能增加企业资本实力和进一步融资的弹性， 同时也增加了企业的信誉 不利方面 融资成本大，且股息不冲减应税所得股东要求回报较高 股权分散（向社会公开出售），股权控制困难。 信息公布制度，容易泄漏公司的商业机密 ‹#› ‹#› 课堂案例——股权分散的案例 例如的胜利股份的股权之争，广东通百惠公司通过二级市场和拍卖方式，取得胜利股份3630万股，其中第二年2月在深圳启成拍卖行以每股0.71元的价格买入630万股。暂时成为第一大股东，占总股本的16.67％。 山东胜邦企业有限公司，通过二级市场和法人股转让等形式，截至3月10日，共持有胜利股份的股票3778万股，占公司总股本的17.35％，成为胜利股份的第一大股东。 ‹#› ‹#› 股票发行与上市 第3节 ‹#› ‹#› 172 3.1 股票发行 设立股份有限公司； 股权融资。 扩张、改善资本结构。 发行目的： 同次发行的股票，同股同权，同股同利，同股同价。 发行原则： ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 （1）股票发行的基本条件 同股同价，且不低于票面金额； 前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上； 最近三年连续盈利，可支付股利； 最近三年无虚假会计记录； 预期利润率可达同期存款利率； 其他。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 （2）首次公开发行股票(IPO)的特殊条件 达到法定资本最低限额； 发起设立时，发起人认购全部股份，募集设立时，发起人认购35%以上； 发起人为5人以上，过半数在国内有住所； 无形资产少于注册资本35%。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 （3）再融资方式 定向增发 定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。 发行对象不得超过10人； 发行价不得低于公告前20个交易市价的90%； 发行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 整体并购型 鞍钢: 鞍钢向母公司定向增发，用于收购母公司资产；PE水平达到7.2倍，超过同期钢铁行业平均6.9倍的水平，鞍钢集团拥有铁矿石资源，业绩波动较小，定向增发价格显著增厚公司的业绩水平。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 战略投资型 通过定向增发实现引入外资或者战略投资者目的。 华新水泥向第二大股东HOLCHIN定向增发1.6 亿股后， HOLCHIN成为第一大股东，公司变为外商投资企业。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 股东名称 股份类型 持股数(股) 占总流通股本持股比例 HOLCHIN B.V. A股,B股 596,817,018 39.85% 国家股(华新集团有限公司代为持有) A股 211,761,772 14.14% 中国证券金融股份有限公司 A股 34,098,989 2.28% HOLPAC LIMITED B股 29,779,888 1.99% 华新集团有限公司 A股 27,923,942 1.86% 中央汇金资产管理有限责任公司 A股 21,768,700 1.45% 黄石市国有资产经营有限公司 A股 16,532,818 1.10% FTIF-TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPANIES FUND B股 13,235,738 0.88% 中国工商银行股份有限公司-博时精选混合型证券投资基金 A股 10,005,026 0.67% 武汉铁路局 A股 8,064,000 0.54% 合计 -- 969,987,891 64.77% ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 配股： 配股是发行新股的一种方式，是上市公司在获得有关部门批准之后，向其股东提出配股建议，使现有股东可按持股比例认购配售股份的行为。 配股发行方式可以防止财富转移，且财富分配与配股价格无关。 配股权是一项按发行价格购买新发行股票的选择权。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 配股发行条件 最近三个完整会计年度（上市不满三年的按照实际完整会计年度计算）的平均净资产收益率超过10%，国家支持行业不低于9%，上述期间内年度净资产收益率不低于6%。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 一次配股发行股份数不得超过前一次发行后股份总数的30%，配股募资用于国家重点项目的不受此项限制。 配股价格超过配股前每股净收益。 不存在损害上市公司利益的关联方担保、重大关联交易和资产占用。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行  配股除权基准价=（股权登记日收盘价+配股价×配股比例 ）/（1+每股配股比例） 股权登记日是划分投资者是否享有相关权利（如送股、派息、配股等）的日子，股权登记日收市时持有（含当日买入）该只股票者可以享受相应权利。 ‹#› ‹#› 课堂例题——配股价计算 某股份公司原有股本1亿股；需要募集2500万元资金用于投资。股权登记日收盘价为1.20元。 该公司准备配股方案是： “4配1”，配股价1.00元，每持有4股原有的股票，有权购买1股新股。5股股票的价值：4.80+1.00＝5.80配股除权基准价：1.16 ‹#› ‹#› 课堂例题——配股价计算 如果你持有1万股股票，准备配股，你是否得到了收益？ 如果你放弃这次配股，你是否有损失？ 问题1： 原来价值1万股*1.2元=1.2万元，选择配股，付出2500元。 配股后股票=12500股，单价1.16元，合计14500元。 ‹#› ‹#› 课堂例题——配股价计算 问题2： 放弃配股，拥有股票1万股，单价1.16元，价值11600元，比之前的12000元损失了400元。 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题4 再融资方式中，定向增发与配股的区别？ ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 （4）股票发行程序 设立时发行程序 增资时发行程序 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 （5）股票发行方式、销售方式、发行价格 股票发行方式 公开间接发行 不公开直接发行 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 股票的销售方式 自销：直接将股票出售给投资者，不经过证券中介机构承销，所售股票通过地区交易市场转让，适用于尚不具备条件进证交所上市的股票。如东阿阿胶，在当地自销。 承销：发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。证券承销机构在我国主要是证券公司、信托投资公司，在美国主要是投资银行。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 承销分为包销和代销 包销 发行公司与证券公司签订协议，全权委托证券公司代销股票，如果在规定的募集期内没有卖出全部股票，则由证券公司买下；包销方式降低了发行风险，但是提高了发行费用。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 浙江龙盛公开增发股份6880万股，但网下、网上申购的总量只有5763.4万股，剩余的1116.6万股无人申购。发行价16.80元/每股，市场交易价格16元。 承销商华龙证券事先签署了券商包销余股协议。1116.6万股浙江龙盛公开增发股份，由华龙证券为主的承销团包销。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 代销 由证券公司代理销售股票，卖不出去的，交回发行公司，证券公司不承担任何责任。 代销方式的发行费用较低，但是发行风险较高。 根据我国规定，公司拟公开发行股票的面值总额超过人民币3000万元，或预期销售总金额超过5000万元，需要组织承销团承销，其中包括主承销商、副主承销商和分销商。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 股票发行价格 股票的发行价格是股票发行时所使用的价格,也就是投资者认购股票时所支付的价格，我国规定不低于股票面值。 募集设立方式设立公司首次发行的股票价格，由发起人决定；公司增资发行新股的股票价格，由股东大会决定。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 平价：发行价格等于股票面值。一般在股票的初次发行或在股东内部分摊增资的情况下采用。 时价：以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。 溢价：按照高于票面价值的价格发行股票。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 股票价格确定方法：定价、询价和竞价等。 我国A股市场一般采取定价和询价方式。 定价：根据承销商判断和发行公司的每股盈利水平，制定发行价格。 ‹#› ‹#› 3.1 股票发行 对于公开发行2000万股(含)以下公司，通过发行人与主承销商直接定价方式确定发行价格，拟公开发行的股票全部向网上投资者直接定价发行。 上海交易所按照投资者持有的市值认购，每10000元可以认购1000股，中签后支付认购款。 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 发行人民币普通股(A股)。 发行总市值：32500万元。 发行费用：本次发行费用预计为1170万元。 发行价格的确定方法： ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 询价： 询价就是针向机构投资者征询新股发行价，一般承销商会给出一个价格区间，根据询价情况在询价区间内确定一个发行价。 A类优先得到配售，其次为B、C类。 公募基金和社保基金为A类投资者； ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 根据《企业年金基金管理办法》设立的企业年金基金和符合《保险资金运用管理暂行办法》等相关规定的保险资金为B类投资者； 其他投资者为C类投资者。 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 回拨机制： 网下发行获得足额认购的情况下，若网上投资者初步有效认购倍数超过50倍、低于100倍（含）的，应从网下向网上回拨，回拨比例为本次公开发行股票数量的20%； 网上投资者初步有效认购倍数超过100倍的，回拨比例为本次公开发行股票数量的40%； 网上投资者初步有效认购倍数超过150倍的，回拨后网下发行比例不超过本次公开发行股票数量的10%。 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 恒康家居新股发行询价情况 序号 投资者名称 投资者类型 配售对象 申报价格(元) 申购数量(万股) 是否有效报价 1 鼎晖投资咨询新加坡有限公司 QFII机构 鼎晖投资咨询新加坡有限公司-鼎晖稳健成长A股基金 15.41 3,600.00 是 2 太平洋投资策略有限公司 QFII机构 太平洋投资策略有限公司-中国证券投资基金 15.41 3,600.00 是 3 泰康资产管理(香港)有限公司 QFII机构 泰康资产管理(香港)有限公司-客户资金 15.41 3,600.00 是 4 中国光大资产管理有限公司 QFII机构 中国光大资产管理有限公司—光大中国焦点基金 15.41 3,600.00 是 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 恒康家居新股发行询价情况 序号 投资者名称 投资者类型 配售对象 申报价格(元) 申购数量(万股) 是否有效报价 5 中国国际金融香港资产管理有限公司 QFII机构 中国国际金融香港资产管理有限公司-客户资金 15.41 3,600.00 是 6 中信证券国际投资管理(香港)有限公司 QFII机构 CSIIMCLIENTFUND-04/CSIIMCLIENTFUND-05 15.41 3,600.00 是 7 中信证券国际投资管理(香港)有限公司 QFII机构 LEGGMASONPERMALCHINAALPHAFUND 15.41 3,600.00 是 8 安邦资产管理有限责任公司 保险公司 安邦养老保险股份有限公司自有资金 15.41 3,600.00 是 9 安邦资产管理有限责任公司 保险公司 安邦人寿保险股份有限公司万能产品 15.41 3,600.00 是 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 恒康家居IPO首日行情 ‹#› ‹#› 课堂案例——中宝戴梦得股份有限公司发行价格 竞价是由投资者根据发行公司的财务状况和盈利状况，进行投标竞价，确定发行价格。例如香港的科技板市场，美国的纳斯达克市场等。 阿里巴巴正式在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“BABA”，IPO发行价格定在每股68美元。阿里IPO规模达到218亿美元，加上超额配售权，总规模达到250亿美元。 上市当日，阿里巴巴的股票价格上涨38%。阿里巴巴IPO使马云净财富达到219亿美元，成中国大陆首富。 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题5 我国上市公司发行定价已知饱受各方面质疑，认为目前的定价方式非常不合理，好企业卖不了好价格，差企业的价格又比较高。而且上市后股价比发行价格高出很多，高出的溢价部分企业又拿不到。你认为我国目前的股票定价方式是否需要改革，你有什么建议？ ‹#› ‹#› 3.2 股票上市 股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。 经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票；其股份有限公司称为上市公司。 ‹#› ‹#› 3.2 股票上市 （1）股票上市的意义 优点： 提高公司股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易，分散投资者风险。 促进公司股权的社会化，防止股权过于集中。 提高公司的知名度，吸引更多顾客。 有助于确定公司增发新股的发行价格，便于筹措新资金。 便于确定公司的价值，促进公司实现财富最大化。 ‹#› ‹#› 3.2 股票上市 缺点： 各种“公开”的要求可能会暴露公司的商业秘密。 股价的人为波动会歪曲公司的实际状况，损害公司形象。 可能分散公司的控制权。 ‹#› ‹#› 3.2 股票上市 （2）股票上市的条件 按照国际惯例，股票上市的条件，一般有开业时间、资产规模、股本总额、持续盈利能力、股权分散程度、股票市价等。 ‹#› ‹#› 案例讨论 腾讯、蒙牛海外融资 ‹#› ‹#› 1、腾讯融资成功 腾讯QQ正式在香港挂牌上市，上市简称为腾讯控股。 首次公开募股(IPO)将带来总计14.4亿港元的净现金收入，拥有公司14.43%股权的马化腾个人资产接近9亿港元。 1998年注册资本：50万元人民币； 腾讯控股价值约60亿港元，国际投资机构功不可没。 ‹#› ‹#› 1、腾讯融资成功 2000年4月，IDG和香港盈科共投入220万美元风险投资，分别持有腾讯控股总股本的20%，马化腾及其团队持股60%。 220万美元的风险资金，为腾讯日后的迅速崛起奠定了基础。 2001年6月，香港盈科以1260万美元的价格将其所持腾讯控股20%的股权悉数出售给MIH米拉德国际控股集团公司，获得1160万美元的回报。 ‹#› ‹#› 1、腾讯融资成功 起源于南非的MIH传媒巨头又从IDG 手中收购了腾讯控股13%的股份。 MIH成为腾讯的大股东，MIH占46.5%、创业者占46.3%、IDG占7.2%。 MIH仍然扮演着参股投资的安分角色。 腾讯又有什么杀手锏让对方没有对自己进一步“蚕食鲸吞”呢？ ‹#› ‹#› 1、腾讯融资成功 MIH拥有强大的资金实力，但是没有马化腾及其他主要创办人“人”的努力，公司的运营和进一步发展就会失去方向。 腾讯控股自身的技术支持也成为MIH的掣肘之一。 腾讯在取悦投资者的同时，不放弃保持和发掘自身的优势，掌握了与境外“天使”们较量的底牌。 得与失的平衡，自身优势才是致胜砝码。 ‹#› ‹#› 2、蒙牛乳业融资之路 蒙牛乳业登陆香港股市，在香港获得206倍的超额认购率，共募集资金13.74亿港元。 摩根、英联和鼎辉三家国际机构分别于2002年10月和2003年10月两次向蒙牛注资。 首轮增资，摩根、英联和鼎辉三家国际机构联手向蒙牛的境外母公司注入了2597万美元（折合人民币约2.1亿），取得49%的股权； ‹#› ‹#› 2、蒙牛乳业融资之路 二次增资注入3523万美元，作为可转债介入。 摩根、英联、鼎辉约4.77亿港币的投入在本次IPO已经套现3.925亿港元。 三家公司巨额可转债于蒙牛上市十二个月后转股，使他们持股价值约为19亿港元。 ‹#› ‹#› 2、蒙牛乳业融资之路 蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的股票，持股比例仅为4.6%。 牛根生被要求：五年内不加盟竞争对手的承诺。 面对如此的苛刻条件，蒙牛一味盲目取悦投资者接受的做法大有“为他人作嫁衣”之嫌。 ‹#› ‹#› 2、蒙牛乳业融资之路 蒙牛是不是到了“与天使共舞”的火候？如果不到，不如稳中求发展。 如果蒙牛具有了与“天使”叫板的王牌，又怎至于让别人牵着鼻子走？ 牛根生、蒙牛是否达到了财务自由的境界？ ‹#› ‹#› 3、国美电器借壳上市 中国鹏润集团有限公司(简称中国鹏润，0493，HK)在香港复牌，国美上市的悬念至此解开。 国美电器此次借壳上市主要经历了三个步骤： 第一步，重组国美电器。先成立一家“北京鹏润亿福网络技术有限公司”（以下简称“鹏润亿福”），由黄光裕拥有100%股权。 ‹#› ‹#› 3、国美电器借壳上市 国美集团将北京国美在北京的资产、负债及相关业务和天津、济南、重庆等地共18家公司全部股权装入“国美电器”，由鹏润亿福持有65%股份，黄光裕直接持有国美电器剩余35%股份。 ‹#› ‹#› 3、国美电器借壳上市 第二步，把国美电器转型为一家中外合资企业。 在英属维尔京群岛注册成立一家离岸公司Ocean Town，黄光裕通过在该地注册的国美控股100%掌控Ocean Town。 自2004年4月20日起，鹏润亿福将国美电器的65%股权转让给Ocean Town，国美电器转型为中外合资企业。 ‹#› ‹#› 3、国美电器借壳上市 第三步，中国鹏润收购Ocean Town公司。 持有国美电器65%股权，实现国美电器借壳上市的目的。黄光裕“左右手置换”的操作不仅造壳成功，也避开了香港交易所“反收购行动”规定。 鹏润收购Ocean Town公司产生80多亿元的溢价，80多亿溢价按20年摊销每年要冲掉4亿利润，而上市公司从国美电器赢利中仅能分到1.69亿。 ‹#› ‹#› 3、国美电器借壳上市 黄光裕一股独大，其握有的10倍于已发行股份数额的原始股犹如笼中猛虎。 黄光裕如果急于取得现金只有靠股权质押。 以国美现在的局面，正规的国际投资机构和产业机构都已经难以进入了。 这场独角戏又能够上演多久？ ‹#› ‹#› 案例讨论问题 问题6 上述三个融资案例，你最赞同的是哪个？ 问题7 上市公司发行股票融资时，其目的是什么？ ‹#› ‹#› 优先股筹资 第4节 ‹#› ‹#› 226 4 优先股筹资 优先股是公司发行的优先于普通股股东分取股利和公司剩余财产的股票，是介于普通股与公司债券之间的一种筹资工具。 优先股一般规定股票票面利率。 多数国家的公司法规定，优先股可在公司设立和增发新股时发行。 ‹#› ‹#› 4 优先股筹资 （1）优先股特点 优先股有固定的股息，不随公司业绩好坏而波动，并可以先于普通股股东领取股息。 当公司破产清算时，优先股股东对公司的剩余财产索取权优先于普通股股东。优先股一般不参加公司的红利分配，持股人亦无表决权。 优先股与普通股相比较，收益和决策参与权有限，但风险较小。 ‹#› ‹#› 4 优先股筹资 （2）优先股的种类 有投票权优先股和无投票权优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股 参与优先股和非参与优先股 参与优先股：获取定额股利后参与剩余利润的分配 累积优先股和非累积优先股 可调换优先股和不可调换优先股 ‹#› ‹#› 4 优先股筹资 （3）优先股融资的利弊 有利条件： 无固定到期日，不用偿付本金； 股利的支付既固定又有一定的灵活性； 保持普通股股东对公司的控制权； 发行优先股，增强自有资本实力，提高公司举债能力和信誉。 ‹#› ‹#› 4 优先股筹资 不利条件： 股息在税后支付，成本高； 股息固定，收益上升时有利，收益下降时不利。会成为公司的财务负担 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 平安银行原名深圳发展银行股份有限公司，是在对深圳经济特区原 6 家农村信用合作社进行股份制改造的基础上设立的股份制商业银行。 1987 年5 月 10 日，经中国人民银行深圳经济特区分行批准，以自由认购的形式向社会公众发行深圳信用银行普通股股票 50 万股，每股面值人民币 20 元，社会公众实际认购股票 396,894 股。 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例  11 月 23 日，中国人民银行以银复[1987]365 号文，同意设立深圳发展银行，深圳信用银行发行的深圳信用银行普通股股票转为本公司之普通股。 深圳发展银行设立时的总股本为 396,894 股。 12 月 22 日，深圳发展银行正式成立。 1991 年 4 月 3 日，深圳发展银行在深圳证券交易所上市，股票代码为 000001。 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例  2012 年，经中国银行业监督管理委员会批准，深圳发展银行与原平安银行合并；  7 月，“深圳发展银行股份有限公司”更名为“平安银行股份有限公司”。 截至 2015 年 12 月 31 日，平安银行总股本为 14,308,676,139 股 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例  法律依据：《国务院关于开展优先股试点的指导意见》、《优先股试点管理办法》、《商业银行管理办法（试行）》及《关于商业银行发行优先股补充一 级资本的指导意见》等。 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 股票类型：优先股 发行数量：2亿股 票面金额：人民币100元 发行价格：按照票面金额发行 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 票面利率：4.37% 募集资金总额：20,000,000,000元 发行费用：47,500,000元 募集资金净额：19,952,500,000元 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 强制转股的触发条件 是否累积：否 是否参与：否 是否调息 : 否 付息方式：每年现金付息一次的付息方式，计息起始日为本次优先股发行的发行日，即2016年3月7日。自本次优先股发行的发行日起每满一年为一计息年度。 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 当核心一级资本充足率降至5.125%（或以下）时，本次优先股将立即按合约约定全额或部分转为A股普通股。 优先股权利 ‹#› ‹#› 平安银行优先股发行案例 本次优先股的初始强制转股价格为审议本次发行方案的董事会议公告日前二十个交易日的公司普通股股票交易均价的90%。即优先股初始强制转股价格为8.85元/股。 经本公司2014年年度利润分配和2015年非公开发行普通股后，本次发行的优先股强制转股价格调整为7.40元/股 强制转股价格 ‹#› ‹#› 课后作业题 查找有关资料，分析关注的资本市场有关“优先股”的探讨，并说明公司发行优先股的优缺点。 ‹#› ‹#› 第3节 资本成本 大连理工大学 李延喜教授 ‹#› ‹#› 242 目录 ONTENTS C 1 资本成本概述 2 资本成本概述 3 综合资本成本与边际资本成本 4 公司风险与杠杆 5 资本结构 ‹#› ‹#› 资本成本概述 第1节 ‹#› ‹#› 244 课堂案例 在5月20日股票收盘的时候，高质量的大学教科书出版商麦格劳-希尔公司的普通股价格是63.78美元。 同一天，世界最大的汽车制造商大众公司收盘时的股价是66.20美元。 而百胜餐饮集团（Yum! Brands）——肯德基、塔可钟、必胜客比萨饼店的快餐食物的供应商，当天的收盘价则为63.01美元。 ‹#› ‹#› 课堂案例 由于这三家公司的股票价格如此近似，你可能以为它们会为它们的股东提供相似的股利回报。 实际上，大众公司的年度股利是每股2美元，麦格劳-希尔公司是每股1.2美元，而百胜餐饮集团根本就没有支付股利！ 为什么股票价格相似，而股利不同，这对于公司的股票融资成本会产生什么影响？ ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 资本成本（cost of capital）是指公司为筹集和使用资金而付出的代价（又称资金成本），体现为融资来源所需求的报酬率。 资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本。 ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 资金筹集成本是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。 筹资成本一般在资金筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生。 ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 资金使用成本是指使用资金支付的费用，如股票股息、银行借款和债券利息等。 资金使用成本与资金的数量和时间有关。 ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 福建腾新食品股份有限公司发行股票融资 本次发行的基本情况： 股票种类：人民币普通股（A 股），每股面值 1.00 元；发行股数 1,770 万股，占发行后总股本的 25.04% ；发行价 29.00 元/股 ，39.73 倍发行市盈率 ；5.17 元净资产， 发行市净率 2.75 倍。 采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发 发行方式行相结合的方式。 ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 发行费用预计 承销方式： 余额包销 ； 预计募集资金总额 51,330.00 万元 ； 预计募集资金净额 47,180.00 万元 ； ‹#› ‹#› 1.1 资本成本的概念 发行费用概算： 承销保荐费用 3,523.15 万元； 审计费用 115.00 万元； 律师费用 70.00 万元； 发行手续费用 21.85 万元； 信息披露费用 420.00 万元。 ‹#› ‹#› 1.2 资本成本的作用 资本成本是企业选择筹资途径和筹资方式的重要依据。 资本成本是企业进行投资决策和业绩考核的主要参考指标，是最低的投资收益率指标。 资本成本是企业确定最佳资本结构的依据。 ‹#› ‹#› 1.3 资本成本的形式 个别资本成本是指各种长期资金的成本，如长期借款成本、债券成本和股票成本等。 综合资本成本是指全部长期资金的加权后的总成本。 边际资本成本是指企业追加筹措资金的成本，或者每增加一个单位的资金而增加的成本 。 ‹#› ‹#› 1.4 决定资本成本高低的因素 （1）宏观经济环境 宏观经济环境决定了整个经济中货币的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。 货币需求超过货币供给，投资人要求的投资收益率会提高，企业的资本成本就会上升；否则，资本成本下降。 当预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者会提高要求的收益率来补偿预期通货膨胀损失，导致企业资本成本上升。 ‹#› ‹#› 1.4 决定资本成本高低的因素 ‹#› ‹#› 货币发行量 M0 月 16094 13983 13235 13676 13075 13006 13156 13379 13895 13589 13878 14652.65 17019 14910 14362 14623 13942 13943.44 14072 14370 15065 14485 14780 15688.8 16725.89 16641.55 15544.63 15864.18 15243.07 15097.35 15357.66 15712.61 16233.58 16014.66 16346.39 17278.03 21244.73 17937.17 17106.5 17441.14 17115.03 16956.89 17362.13 17606.76 18306.36 18250.67 18439.56 19745.99 22287.43 19893.44 19297.43 19878.4 19048.43 19017.58 19409.1 19517.94 20524.17 20078.25 20209.25 21468.3 24015.41 22667.97 21238. 95 21666.56 20811.59 20848.76 21171.2 21351.56 22272.92 21892.98 22409.39 24031.67 29310.37 24482.02 23472.03 24155.73 23465.32 23469.08 23752.59 24185.36 25687.38 24964.16 25527.25 27072.62 27949.13 30627.93 27387.95 27813.88 26727.97 26881.09 27326.26 27822.39 29030.58 28317.78 28987.92 30334.32 36673.15 32454.47 30433.07 30789.61 30169.3 30181.32 30687.19 30851.62 31724.88 31317.84 31607.36 34218.96 41082.37 35141.64 33746.42 34257.27 33559.52 33640.98 34239.3 34406.62 36787.89 35730.23 36343.86 38246.97 40758.58 42865.79 39080.58 39657.54 38652.97 38904.85 39543.16 39922.76 41854.41 41646.21 42252.16 44628.17 58063.94 47270.24 44845.22 45489.03 44602.83 44477.8 45183.1 45775.29 47145.29 46579.39 47317.26 50748.46 59820.72 51448.78 49595.74 50199.32 49039.72 49284.64 49705.85 50235.06 53433.49 51467.71 52392.12 54659.77 62449.63 60313.65 55460.52 55607.15 54431.39 54063.91 54412.78 54925.35 56492.53 55595.72 56441.27 58574.44 76488.6 62320.95 58329.3 58615.54 58051.11 56951.05 57346.5 57997.61 58844.99 57691.64 58438.53 60259.53 63040.51 72896.19 61949.81 60772.46 59075.97 58604.26 59010.71 59061 .79 61022.97 59900.48 60328.24 63216.58 72526.51 69421.5 64651.21 64403.17 62780.71 62818.89 63276.01 M1 月 46570 44679 45158 46319 46490 48024 47803 48885 50617 49953 50787 53147.15 54406 51998 53033 53261 53423 55187 53503 55809 56823 56115 56580 59871.59 60576.06 58702.87 59474.83 60461.31 61246.86 63144 63487.78 64868.83 66799.76 67100.25 67992.78 70881.79 72405.66 69756 .64 71438.82 71321.24 72777.84 75923.23 76152.77 77032.98 79163.88 80267.1 80814.93 84118.57 83805.9 83556.43 85815.57 85603.64 86780.37 88627.14 87982.23 89125.33 90439.05 90782.48 92387.13 95970.82 97079.03 92814.95 94743.19 94593.72 95802.01 98601.25 97674.1 99377.7 100964 101751.98 104125.78 107278.76 107250.68 104357.08 106737.08 106389.11 109219.22 112342.36 112653.04 114845.67 116814.1 118359.96 121644.95 126028.05 128484.06 126258.08 127881.31 127678.33 130275.8 135847.4 136237.43 140993.21 142591.57 144649.33 148009.82 152519.17 154872.59 150177.88 150867.47 151694.91 153 344.75 154820.15 154992.44 156889.92 155748.97 157194.36 157826.63 166217.13 165214.34 166149.6 176541.13 178213.57 182025.58 193138.15 195889.27 200394.83 201708.14 207545.74 212493.2 221445.81 229588.98 224286.95 229397.93 233909.76 236497.88 240580 240664.07 244340.64 243821.9 253313.17 259420.32 266621.54 261765.01 259200.5 266255.48 266766.91 269289.63 274662.57 270545.65 273393.77 267193.16 276552.67 281416.37 289847.7 270010.4 270312.11 277998.11 274983.82 278656.31 287526.17 283090.68 285739.27 286788.21 293309.78 296883.05 308664.23 311228.55 296103.24 310898.29 307648.42 310204.48 313499 .82 310596.46 314085.91 312330.34 319509.38 324821.92 337291.05 314900.55 316625.11 327683.74 324482.52 327839.56 341487.45 331347.32 332023.23 327220.21 329617.73 335114.13 348056.41 348106.28 334439.22 337210.52 336388.24 343085.86 356082.86 353122.19 362793.73 364416.9 375806.45 387618.32 400953.44 412685.64 392504.7 411581.31 413504.84 424250.7 443643.7 442934.43 M2 月 122645.53 123522.42 124830.26 126511.1 127167.37 129353.37 131459.54 131983.65 133700.53 134231.45 136136.53 138356.47 141240.34 142292.27 143346.69 144152.31 145577.32 147810 149229 149942 151820 151497 1540 88 158301.92 159639.27 160935.59 164064.57 164570.56 166023 169601.24 170851.14 173250.92 176985.21 177294.15 179736.26 185006.97 190545.05 190108.41 194487.3 196130.13 199505.19 204907.42 206193.07 210591.9 213567.13 214469.36 216351.73 221222.82 225101.93 227050.72 231654.6 233627.86 234842.4 238427.49 238126.97 239729.19 243756.88 243740.32 247135.58 253207.7 257708.47 259357.29 264588.94 266992.66 269240.49 275785.53 276966.28 281288.22 287438.27 287591.61 292350.39 29875 5.67 303571.65 304516.27 310490.65 313702.34 316709.81 322756.35 324010.76 327885.67 331865.36 332747.17 337504.15 345577.91 351498.77 358659.25 364104 .66 367326.45 369718.15 377832.15 383884.88 387205.04 393098.91 394204.17 399757.91 403401.3 417846.17 421037.84 423054.53 429313.72 436221.6 443141.02 446362.17 448846.68 452898.71 453133.32 458644.66 475166.6 496135.31 506708.07 530626.71 540481.21 548263.51 568916.2 573102.85 576698.95 585405.34 586643.29 594604.72 610224.52 625609.29 636072.26 649947.46 656561.22 663351.37 673921.72 674051.48 687506.92 696471.5 699776.74 710339.03 725851.79 733884.83 736130.86 758130.8 8 757384.56 763409.22 780820.85 772923.65 780852.3 787406.2 816829.25 825493.94 851590.9 855898.89 867171.42 895565.5 889 604.04 900048.77 924991.2 919072.4 924894.59 943688.75 936404.28 944832.35 974148.8 992129.25 998600.83 1035858.37 1032551.9 1042169.16 1054403.69 1052212.34 1061256.43 1077379.16 1070242.17 1079257.06 1106524.98 1123521.21 1131760.83 1160687.38 1168812.67 1182293.96 1209587.2 1194249.24 1197499.08 1202051.41 1199236.31 1208605.95 1228374.81 1242709.56 1257384.48 1275332.78 1280779.14 1307357.63 1333375.36 1353210.92 1356907.98 1359824.06 1361020.7 1373956.01 1392278.11 1416319.55 1424618.68 1446198.03 1445209.59 1461695.11 1490491.83 1491558.72 1.4 决定资本成本高低的因素 （2）证券市场条件影响 证券市场条件包括市场流动性和价格波动程度。 当证券的市场流动性不好，变现风险加大，投资者要求的收益率会提高。 当证券的价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高。 ‹#› ‹#› 1.4 决定资本成本高低的因素 （3）企业内部的经营和融资状况 内部的经营和融资状况指企业内部的经营风险和财务风险的大小。 （4）融资规模 企业的融资规模越大，筹资成本和资金占用成本越大，导致资本成本升高 。 ‹#› ‹#› 问题思考 问题1 2018年初M2（广义货币） 173万亿，GDP82万亿，为什么资金仍然紧张，资本成本居高不下？ 问题2 影响资本成本的因素有哪些？ 问题3 资本成本包括哪些成本？ ‹#› ‹#› 个别资本成本 第2节 ‹#› ‹#› 260 2 个别资本成本 企业资本来源 负债、普通股和优先股 具体分为债务成本、股票成本两大类。 ‹#› ‹#› 2.1 债务成本 债务成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分。 长期借款的筹资费用主要指借款手续费。 企业债券的筹资费用主要指申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等 。 ‹#› ‹#› 2.1 债务成本 （1）不考虑货币时间价值的情况 长期借款资金成本： RL —— 长期借款成本；IL —— 长期借款年利息；T —— 所得税率；L —— 长期借款筹资额； —— 长期借款筹资费率 ‹#› ‹#› 课堂例题 例1：某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为1％，企业所得税率为30％。 该长期借款资本成本为： 或者： ‹#› ‹#› 2.1 债务成本 企业债券资本成本： 式中： R B —— 债券的资本成本 I B —— 债券年利息 F B —— 债券筹资费率 T —— 所得税率 B —— 债券筹资额，按具体发行价格确定 ‹#› ‹#› 课堂例题 例2：某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税 率30％。 该债券的成本为： 平价发行 ‹#› ‹#› 课堂例题 例3：某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为10％，发行费用率为10％，发行价格为1200万元，公司所得税率为30％。 该债券的成本为： 溢价发行 ‹#› ‹#› 课堂例题 例4：某公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率10％，发行费用为10％，发行价格为800万元，公司所得税率30％。 该债券的成本为： 折价发行 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题4 为什么上面三个债券的利息率、筹资费用完全一样，而资本成本不同？ 问题5 债券的资本成本受什么因素影响？ ‹#› ‹#› 2.1 债务成本 （2）考虑货币时间价值的税前债券资本成本计算 不考虑发行费用的债券的税前资本成本： 假如某公司债券的发行价格为P0，发行期限是n 年，每年的利息支付为Ii，I =1,…,n。而本金的返还为Pn。该债券的税前资本成本设为R B，则有公式： ‹#› ‹#› 课堂例题 例5：Sunny公司发行一种长期债券。此债券每张面值为100元，发行价为97元。每张债券每年须支付利息7元，在10年之后到期。 则： 用Excel 软件或插值法可以求得，Sunny公司的债券成本Rd等于7.44%。 ‹#› ‹#› 课堂例题 考虑发行费用的税前债券资本成本 债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关，假设发行费用占债券售价的百分比f，则税前债券成本RB应由以下公式确定： ‹#› ‹#› 课堂例题 例6：Sunny公司发行了一种新债券，发行价为100元，期限为10年，每年的利息为5元，发行费率为1.2%。 这时的税前债务成本为Rb 应满足： 用Excel 软件或插值法求解可知RB 为6.16%。 ‹#› ‹#› 课堂例题 税后债券资本成本 因为公司的利息费用是在税前支付的，因此利息费用的支付对公司来说有避税的作用。税后的债券成本r应该是： ‹#› ‹#› 问题思考 问题6 债务资本成本的本质是什么？ 问题7 债务资本成本具有抵税作用，是否可以扩大债务融资规模和比率？ ‹#› ‹#› 课堂习题求解 习题：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年末付息一次，到期一次还本筹资成本率0%，企业所得税率25%。 不考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下： R = 10%×（1-25%） （1-0%） =7.5% ‹#› ‹#› 课堂习题求解 某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率0％，企业所得税率25％。考虑资金时间价值，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前借款资本成本： ‹#› ‹#› 课堂习题求解 查表得出： 若 RL =10％，5年期的年金现值系数为3.791：10％，5年期的复利现值系数为0.621。则 净现值=200×10％×3.791＋200×0.621－200×（1－0％） ＝0.02 ‹#› ‹#› 课堂习题求解 应该提高 RL ，假设为12％。 得出： 净现值=200×10％×3.605＋200×0.567－200×（1－0%） ＝－14.50 ‹#› ‹#› 课堂习题求解 用内差法的计算公式： 第二步，计算税后资本成本： ‹#› ‹#› 2.2 优先股成本 优先股的成本Rp 是优先股股东所要求的回报率。 假设优先股每年每股的红利为Dp，每股发行的价格为P，则优先股的成本， Rp 为： ‹#› ‹#› 2.2 优先股成本 考虑发行费用，优先股成本的计量，设发行费率q，则优先股成本Rp 为： ‹#› ‹#› 课堂例题 例7：某公司发行优先股面值为1000万元，发行价值为2000万元，发行费用率为10％，预定股利为面值的20％， 资本成本为： ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 普通股的资本主要是筹资成本和使用成本两部分构成。 筹资成本主要指发行股票时的各种费用等； 使用成本主要指股票红利。 ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 （1）资产定价模型法CAPM 资本资产定价模型是由经济学家哈里·马克维茨（Harry Markowitz）和威廉·夏普（William F.Sharpe）在20世纪50年代提出的，后来由于两人在此方面作出的贡献而在1990年获得了诺贝尔经学奖。 ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 资产定价模型认为一个公司普通股期望的收益率E ( R ) 与其市场风险β之间的关系为： 式中： E ( R )为普通股期望的收益率；rf 为无风险利率；β为普通股在市场上的风险系数；rm为市场组合的期望收益率。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例8：Sunny公司目前的市场风险系数β为1.5。当前的无风险利率 rf 为5%，市场组合的期望收益率 rm 为10%。 则 RS 为： ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 资产定价模型法在应用中的问题： 由于未来投资的不确定性，公司未来的风险水平也是不确定的，用前期的固定的β来衡量公司的风险是不准确的。 ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 （2）债券收益加风险溢酬法 将长期债券的成本与公司的风险溢酬率相加来确定普通股的成本。即：设I 为长期债券的成本，r 为普通股的风险溢酬率，则RS 为： ‹#› ‹#› 课堂例题 例9：假设Sunny公司的长期债券的成本为7%，而Park投资公司评估其风险溢酬率为4.2%。 则该公司普通股的成本为： RS =I +r =7%+4.2%=11.2% ‹#› ‹#› 2.3 普通股的成本 （3）股利固定增长的普通股成本 如果公司股利固定增长，增长率为g, 则普通股的成本Rs可表示为： 式中：P0——普通股的价格；D0——上一期分配的股票红利；Rs ——普通股的成本；q——新普通股的发行费率。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例10：设Sunny 公司去年每股红利是10元，红利的增长率为3%，每股的现价为100元，股票的发行费率为2%，其它情况不变。 普通股的成本为： 当股利增长率为0时，该模型怎么变化？ ‹#› ‹#› 问题思考 问题8 股权资本成本为什么不能抵税？ 问题9 2016年，我国定向增发股权融资1.58万亿，IPO融资0.13万亿，同期贷款新增13.5万亿。 请分析造成这一融资结构的原因是什么？ ‹#› ‹#› 综合资本成本与边际资本成本 第3节 ‹#› ‹#› 294 3.1 综合资本成本 一个公司的资本由多种来源构成，将个别资本成本加权平均就是综合资本成本Rw，其计算公式如下： 式中： Wb、Wp和Ws分别为负债、优先股和普通股所占权重 Rb、Rp和Rs分别为负债、优先股和普通股的成本。 ‹#› ‹#› 3.1 综合资本成本 （1）个别资本的权重的确定方法 在评估综合资本成本时，确定资本权重的方法有：账面价值法、目标价值法、市场价值法 账面价值法 账面价值法通过公司账面价值确定个别资本的权重。这种方法从公司的资产负债表中就可得到资料。 ‹#› ‹#› 3.1 综合资本成本 市场价值法 通过以债券、股票目前的市场价格计算权重。由于市场价值直接反应了市场对于证券价值的认可程度，比账面价值法更准确。 目标价值法 目标价值法是指以计划目标的资本结构确定的权重。 目标成本法体现了期望的成本结构，因此，有助于企业的投资决策。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例11：目标价值法确定某企业综合资本成本(所得税率为40%) 单位：万元 资本种类 目标结构 税前成本 税后成本 加权资本成本 公司债券 18% 5.25% 3.15% 0.57% 长期借款 40% 6.65% 3.99% 1.60% 优先股 5% 11.75% 11.75% 0.59% 普通股 37% 13.15% 13.15% 4.87% 合计 100% 　 7.62% ‹#› ‹#› 课堂例题 例12：某高科技公司为了扩大市场份额，急需扩大生产经营规模，预计资金需要量为500万元，按照帐面价值。拟定如下筹资方案。 筹资方式 第一方案 第二方案 筹资额 （万元） 个别资 本成本 筹资额 （万元） 个别资本成本 长期借款 80 7％ 110 7.5％ 企业债券 120 8.5％ 40 8％ 普通股 300 14％ 350 14％ 合计 500 　 500 某公司筹资方案比较 ‹#› ‹#› 课堂例题 第一方案各项筹资方式所占比重： 长期借款＝80/500＝16％ 企业债券＝120/500＝24％ 普通股 ＝300/500＝60％ 综合资本成本＝7％×16％＋8.5%×24％＋14％×60％ ＝11.56％ ‹#› ‹#› 课堂例题 第二方案各项筹资方式所占比重： 长期借款＝110/500＝22％ 企业债券＝40/500＝8％ 普通股 ＝350/500＝70％ 综合资本成本＝7.5％×22％＋8％×8％＋14％×70％ ＝12.09％ ‹#› ‹#› 案例分析题 请找同一行业的两家上市公司报表，对其债务融资成本和股权融资成本进行计算，分析其资本管理能力？ 例如：万科股份和华夏幸福 ‹#› ‹#› 案例分析题 万科公司所有者权益580亿元，派发红利80亿元；长期借款200亿元，平均利率5%（2%-8%）；债券融资10亿元，利率3.5%，所得税25%。假设该公司股利是固定的。 万科公司综合资本成本： = 5%×（1-25%） 1 × 200 200+100+580 + 3.5%×（1-25%） 1 × 100 200+100+580 + 80 580 × 580 200+100+580 =0.85%+0.30%+9.09% =10.24% ‹#› ‹#› 3.2 边际资本成本 边际资本成本是指新筹集的资金所需负担的成本。 一般来说，边际资本成本会随着公司筹集资金数目的增加而上升。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例13：Sunny公司的资本结构即为目标资本结构：负债：优先股：普通股 = 4：1：5，Sunny公司所得税率为40%。公司现有的资本成本情况如下表： 资本种类 现有资本 市场价值 目标结构 税前成本 加权资本成本 长期负债 400 40% 10% 2.40% 优先股 100 10% 12% 1.20% 普通股 500 50% 15% 7.50% 合计 1000 100% 11.10% ‹#› ‹#› 课堂例题 保持目标资本结构不变，Sunny公司进一步筹集两个1000万元所引起边际资本成本的变动如下面的表与图。 Sunny公司边际资本成本 （万元） 资本种类 新增融资市场价值 目标结构 第一个1000万元 第二个1000万元 税前成本 边际资本成本=新增融资资本成本 税前成本 边际资本成本=新增融资资本成本 长期负债 400 40% 10% 6% 12% 7.2% 优先股 100 10% 14% 14% 14% 14% 普通股 500 50% 18% 18% 18% 18% 合计 1000 100% 　 12.80% （按照目标结构加权平均） 　 13.28% （按照目标结构加权平均） ‹#› ‹#› 课堂例题 2000 1000 0 11.10% 12.80% 13.28% 边际资 本成本 筹资额度 （万元） ‹#› ‹#› 问题思考 问题10 综合资本成本在哪些决策时发挥作用，为什么要考虑综合资本成本？ 问题11 边际资本成本在哪些决策时发挥作用，为什么要考虑边际资本成本？ ‹#› ‹#› 企业风险与杠杆 第4节 ‹#› ‹#› 309 4.1 杠杆原理 “杠杆”表示成倍的增加某种效果的影响。 由于固定费用的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会发生较大的变化。 ‹#› ‹#› 4.2 经营风险和经营杠杆 （1）经营杠杆的定义 在其他条件不变的情况下，产销量的增加会降低单位固定成本，使利润的增长率大于产销量的增长率。 产销量的减少会提高单位固定成本，使利润下降率大于产销量下降率。 由于固定成本的存在而造成的利润变动率大于产销量变动率的现象称为经营杠杆。 ‹#› ‹#› 4.2 经营风险和经营杠杆 其中：DOL —— 经营杠杆系数；ΔEBIT——息前税前利润变动额；EBIT—— 基期息前税前利润；ΔQ —— 销售变动量；Q —— 基期销售量；经营杠杆系数越高，企业风险越大。 ‹#› ‹#› 4.2 经营风险和经营杠杆 由于： 当产品市场价格保持稳定时，有 其中：S ——基期销售额，S =P ×Q；VC ——单位产品变动成本，保持稳定 F ——固定成本；保持稳定P ——基期产品市场价格。经营杠杆系数越高，企业风险越大 ‹#› ‹#› 课堂例题 例14：某公司生产甲产品，固定成本100万元，变动成本率为40％，当公司的销售额分别为1000万元，500万元和300万元时。 经营杠杆系数： ‹#› ‹#› 课堂例题 本例说明： 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数反映了销售额增长（减少）所引起的利润增长（减少）的幅度。 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 ‹#› ‹#› 课堂例题 （2）经营杠杆的影响因素 产销量对经营杠杆的影响 两个相关的概念： 本量利方程： 生产该产品的盈亏临界点： ‹#› ‹#› 课堂例题 经营杠杆与盈亏临界点、销售额的关系： ‹#› ‹#› 课堂例题 当销售量小于盈亏临界点时，经营杠杆系数为负数，当大于盈亏临界点时，经营杠杆系数为正值。 销售量越接近盈亏临界点时，经营杠杆系数的绝对值越大，息税前利润对销售量的敏感度越高。 ‹#› ‹#› 课堂例题 固定成本对经营杠杆的影响 F越接近Q(P-VC),经营杠杆的绝对值越大，通常企业希望一个正的经营杠杆，并希望把经营杠杆的绝对值控制在合适的区间内。 ‹#› ‹#› 课堂例题 （3）经营杠杆与经营风险 经营风险是由企业的经营活动带来的收益的不确定性，主要源于企业销售收入和经营费用的不确定性。 企业经营杠杆系数越大，销售变动对利润的影响就越大，因此，其他因素不变时，企业固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大 。 ‹#› ‹#› 4.3 财务杠杆与财务风险 如果企业的部分资本来源于固定付息的负债或者优先股（有固定的股息），则该企业的普通股具有财务杠杆效应。 财务杠杆使企业普通股净收益入的变化幅度超过企业营业收入的变化幅度。 固定付息资本在资本总额中占的比例越大，企业的财务杠杆也越强，财务风险也随之增加。 ‹#› ‹#› 4.3 财务杠杆与财务风险 财务风险可以用财务杠杆度DFL(Degree of Financial Leverage)来表示，即企业普通股股权收益EPS的变动对息税前收益EBIT波动的反应程度： ‹#› ‹#› 4.3 财务杠杆与财务风险 其中： DFL—— 财务杠杆系数 ΔEBIT—— 息前税前利润变动额 EBIT—— 基期息前税前利润 ΔEPS —— 普通股股权收益变动额 EPS—— 基期普通股股权收益 ‹#› ‹#› 4.3 财务杠杆与财务风险 由于： 其中：I ——债务利息之和，T ——所得税税率 当企业的债务利息（不考虑优先股息）、所得税率保持稳定时有： ‹#› ‹#› 4.3 财务杠杆与财务风险 固定利息对财务杠杆的影响 根据财务杠杆的定义式可知： I越接近EBIT,财务杠杆的绝对值越大，财务风险也随之增加，通常企业希望一个正的财务杠杆，并希望把财务杠杆的绝对值控制在合适的区间内。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例15：三个公司的财务数据如下（单位：万） 项目 A公司 B公司 C公司 普通股本 200 0000 150 0000 100 0000 发行股数 2 0000 1 5000 1 0000 债务（利率8%） 0 50 0000 100 0000 资产总额 200 0000 200 0000 200 0000 息税前利润 20 0000 20 0000 20 0000 债务利息 0 40 000 80 000 税前利润 20 0000 16 0000 12 0000 所得税（税率25％） 5 0000 4 0000 3 0000 税后利润 15 0000 12 0000 9 0000 财务杠杆系数 1 1.25 1.67 ‹#› ‹#› 课堂例题 本例说明： 财务杠杆系数反映息税前利润增长引起的每股收益增长幅度。 在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，预期每股收益越高。 ‹#› ‹#› 特殊情况—存在优先股的情况 如果公司发行了优先股和普通股，由于优先股的股息是固定的，则优先股对普通股来讲也存在财务杠杆。 优先股比例越高，财务杠杆系数越大。 DFL =1+ ΔEPS EPS0 ‹#› ‹#› 课堂例题 例16：某公司三年的财务数据如下（单位：万） 项目 第一年 第二年 第三年 普通股本 200 0000 150 0000 100 0000 发行股数 2 0000 1 5000 1 0000 优先股本（股息率4%） 0 50 0000 100 0000 资产总额 200 0000 200 0000 200 0000 税前利润 20 0000 20 0000 20 0000 所得税（税率25％） 5 0000 5 0000 5 0000 税后利润 15 0000 15 0000 15 0000 优先股股息 0 2 0000 4 0000 普通股收益 7.5 10 15 财务杠杆系数 　 1.33 1.5 ‹#› ‹#› 4.4 联合杠杆与综合风险 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆，只要企业存在债务，就存在财务杠杆，两种杠杆的共同作用使得每股利润的变动率远大于销售收入的变动率，通常称为联合杠杆。 综合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风险。 ‹#› ‹#› 课堂问题 问题12 各种杠杆的作用是什么？杠杆是否越大越好？ 问题13 财务杠杆代表风险，是否可以消除财务杠杆，而回避风险呢？ ‹#› ‹#› 资本结构 第5节 ‹#› ‹#› 332 5 资本结构 资本结构是企业各种资金的构成及其比例关系，一般指长期资金的构成及比例关系。 由于长期资金主要由长期债务资金和权益资金构成，所以资本结构又指长期债务资金和所有者权益资金所占的比例关系。即：长期债务/所有者权益。 ‹#› ‹#› 5.1 影响资本结构的因素 影响企业资本结构的因素主要包括： 企业所有者的态度 现金流量 税收 企业的行业差别 筹资方式 风险程度 ‹#› ‹#› 5.1 影响资本结构的因素 筹资方式 通常债务资本成本低于权益资本成本，但过多债务会加大企业的负担，加大不能按时还本付息的风险。 风险程度 企业面临的风险越大，要求企业尽量减少债务筹资比例，因为股票不用按时还本付息。 ‹#› ‹#› 5.1 影响资本结构的因素 现金流量 债务的利息和本金通常须以现金支付，企业现金流量越大，偿债能力越强，可扩大债务比例。 税收因素 债务利息可在所得税前支付，股票股利不能在税前支付，企业所得税率越高，借款举债的抵税收益越大。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 （1） 早期资本结构理论 Durand（1952 )将当时的资本结构理论划分为三种类型:净收益理论、净经营收益理论以及介于两者之间的传统理论。 早期资本结构理论以传统理论较为符合实际。但由于其以经验判断为基础，难以得到学术界的一致赞同。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 净收益理论 负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业价值越大。 单位债务利息和单位权益资本成本不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的单位筹资成本不变。 因此，只要债务成本低于权益成本，负债越大，企业的综合资本成本越低，企业价值越大。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 100%负债率 资本成本 RB Rw Rs RB 为企业负债成本； RS 为企业权益成本； RW 为综合资本成本。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 净经营收益理论 不论财务杠杆如何变化，企业的综合资本成本都是固定的，因此企业的总价值保持不变。 即使债务成本低于权益成本，当债务比例扩大时，会加大权益风险，使权益成本上升，两者抵销后，对于综合资本成本没有影响。 因此资本结构的变化对于企业价值没有影响。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 100%负债率 资本成本 RB Rs Rw RB 为企业负债成本； RS 为企业权益成本； RW 为综合资本成本。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 传统理论 Sharpe、Lintner等认为：负债比例上升时，在一定限度内，虽然会导致企业权益成本的上升，但是低于债务资本成本率的下降，因此综合资本成本下降，企业价值升高。 超过一定限度时，权益成本的上升高于债务成本的降低，导致综合资本成本上升，企业价值下降。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 资本成本 Rs Rw RB 100%负债率 RB 为企业负债成本； RS 为企业权益成本； RW 为综合资本成本。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 （2）经典资本结构理论 《资本成本、公司理财与投资理论》(1958)一文标志着经典资本结构理论的诞生。 经典资本结构理论主要指M&M理论。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 理论假设： 企业风险同一性假设：除了财务风险之外，不同企业的风险相同； 预期盈利同一性假设：不同企业的预期盈利相同； 债务无风险性假设（RB = Rf）； 资本市场完备性假设； 历年盈利恒等性假设（EBIT是个常量）。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 ①无税条件下的M&M 定理 定理1： Ru为无负债企业的综合资本成本（即股权资本成本）; RL为有负债企业的综合资本成本; VU为无负债企业价值; VL为有负债企业价值。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 含义： 同一风险等级的企业加权平均资本成本与资本结构无关，负债比例提高所引起的权益资本成本增加正好与 “债务好处” 相抵消。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 定理2：有负债企业权益成本与负债率正相关 RSL =RU +（RU -RL） L L+S =无负债风险的权益资本收益+风险补偿 含义： 若企业提高负债比例，其权益资本成本也随之上升； 风险补偿与财务杠杆比例（L/S）有关 其中： RSL为有负债企业的权益资本成本； L和S分别表示企业的负债价值和权益价值。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 ②有税条件下的M&M定理 定理1： （无负债企业价值） （有负债企业价值） 其中，T 为所得税税率；D 为债务利息。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 含义： 无负债企业的价值等于其税后盈利除于其权益资本费用。 有负债企业的价值等于无负债企业的价值加上负债抵税的收益。 ‹#› ‹#› 5.2 资本结构理论 定理2： RSL =RU +（RU -RL）（1-T） L L+S =无负债风险的权益资本收益+风险补偿 含义： 企业提高负债比例时，其权益资本成本也随之上升； 风险补偿与财务杠杆比例 同向变化，与税率（T）反向变化。 L L+S ‹#› ‹#› 课堂问题 问题14 实务界的人士认为，企业根本用不到资本结构决策，所以资本结构对于企业没有用处，你认为如何？ 问题15 资本结构理论假设的无税、无交易费用的条件在现实中不存在，因此资本结构理论脱离现实了，你怎么认为的？ ‹#› ‹#› 5.3 最优资本结构决策 最佳资本结构条件： 每股收益最大，股票市价上升，企业财富最大化； 综合的资本成本最低，企业筹资的支出最小； 企业财务风险小，资金充足 。 确定最佳资本结构的方法主要有：每股收益无差别点分析法 ‹#› ‹#› 5.3 最优资本结构决策 每股收益无差别点分析法 每股收益的高低受资本结构（由长期负债和权益融资构成）和销售水平的影响。 其中： EPS ——每股收益 N ——流通在外的普通股股数 ‹#› ‹#› 5.3 最优资本结构决策 每股收益无差别点就是备选方案的每股收益相等时的销售水平。 根据公式可知EPS是EBIT的线性函数，当P、VC、F保持稳定时，可用EBIT表示备选方案的销售水平。 根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。 ‹#› ‹#› 课堂例题 例17：某公司原有资本1000万元，其中，债务资本300万元，每年负担利息27万元，权益资本（普通股14万股，每股面值50元）700万元。该公司所得税率33%。由于扩大业务，需追加筹200万元，有两个方案可供选择： 第一、全部发行普通股，增发4万股，每股面值50元； 第二、全部筹措长期债务，年利率9%，利息18万元； 要求：运用每股收益无差别点分析法进行筹资决策 ‹#› ‹#› 课堂例题 【解】 设每股收益无差别点为EBIT，则得出下式： (EBIT－27）×（1－33%）/（14+4） =（EBIT－27－18）×（1－33%）/14 得到： EBIT=108万元 ‹#› ‹#› 课堂例题 结论： 当预期息税前利润为108万元时，权益筹资和债务筹资方式均可； 当预期息税前利润大于108万元时，选择债务筹资方式； 当预期息税前利润小于108万元时，选择权益筹资方式。 ‹#› ‹#› 课堂例题 该决策方法如图： EPS EBIT 负债筹资 权益筹资 ‹#› ‹#› Thank You 学业进步 ‹#› ‹#› 360 $$