9营运资本决策（课件）《财务管理学》（上海交通大学出版社）

营运资本决策 第9章 营运资本概述 本 章 结 构 企业的筹资组合与资产组合 流动资产管理 流动负债管理 9.1.1 营运资本的概念 营运资本又称营运资金，指在企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。 广义的营运资本又称为毛营运资本，是指一个企业流动资产的总额，即流动资产占用的资金。 狭义的营运资本又称为净营运资本，是指流动资产减流动负债后的余额。 营运资本概述 1.流动资产 按实物形态，可把流动资产分为现金、短期投资、应收及预付款项和存货 按在生产经营过程中的作用，可把流动资产分为生产领域中的流动资产和流通领域中的流动资产 2.流动负债 按应付金额是否确定，可把流动负债分成应付金额确定的流动负债和应付金额不确定的流动负债 按流动负债的形成情况，可把流动负债分成临时性流动负债和自发性流动负债 营运资本概述 9.1.2 营运资本的特点 周转的短期性 实物形态的易变现性 数量的波动性 实物形态的变动性 来源的灵活多样性 营运资本概述 9.1.3 营运资本的管理原则 认真分析生产经营状况，合理确定营运资本的需要数量 在保证生产经营需要的前提下，节约使用资金 加速营运资本周转，提高资金的利用效果 合理安排流动资产与流动负债的比例关系，保证企业有足够的短期偿债能力 营运资本概述 9.2.1 企业的筹资组合 1.影响筹资组合的因素 风险与成本 企业所处的行业 经营规模 利息率状况 企业的筹资组合与资产组合 2.企业的筹资组合策略 （1）配合型筹资组合 配合型筹资组合是指企业的永久性流动资产和长期资产所需资金由自发性流动负债、长期负债、权益资本来融通；临时性流动资产所需资金由临时性流动负债来融通。 配合型筹资组合，在现实工作中往往被作为一种理想的筹资组合。 企业的筹资组合与资产组合 （2）激进型筹资组合 激进型筹资组合是指企业的部分永久性流动资产和长期资产所需资金由自发性流动负债、长期负债、权益资本来融通；临时性流动资产和部分永久性流动资产所需资金由临时性流动负债来融通。 激进型筹资组合，是一种高风险、高收益的筹资组合。 企业的筹资组合与资产组合 （3）保守型筹资组合 保守型筹资组合是指企业在永久性流动资产和长期资产所需资金由自发性流动负债、长期负债、权益资本来融通之外，同时还以长期资金满足部分临时性流动资产对资金的需求；临时性流动负债只需要解决一部分临时性流动资产对资金的需求。 保守型筹资组合，是一种低风险、低收益的筹资组合。 企业的筹资组合与资产组合 9.2.2 企业的资产组合 1.影响资产组合的因素 风险与报酬 企业所处的行业 企业规模对资产组合的影响 利息率的变化 企业的筹资组合与资产组合 2.企业的资产组合策略 （1）适中的资产组合 适中的资产组合策略，是指企业在保证流动资产正常需要量的情况下，再适当地留有一定保险储备量。 该组合下，企业的投资报酬率一般，风险一般。正常情况下企业都采用此种资产组合策略。 （2）冒险的资产组合 冒险的资产组合策略，是指企业只安排流动资产的正常需要量，而不安排或只安排很少的保险储备量，以提高企业的投资报酬率。 该组合下，企业的投资报酬率较高，但风险比较大。敢于冒险、偏好报酬的财务经理一般偏好于采用此种资产组合策略。 企业的筹资组合与资产组合 （3）保守的资产组合 保守的资产组合策略，是指企业在保证流动资产正常需要量和保险储备量的基础上，再加上一部分额外的储备量，以降低企业的风险。该组合下，企业的投资报酬率一般较低，但风险也较小。不愿冒险、偏好安全的财务经理一般偏好于采用此种资产组合策略。 企业的筹资组合与资产组合 9.3.1 现金管理 1.现金管理的目的与内容 （1）企业持有现金的动机 支付的动机 预防的动机 投机的动机 （2）现金管理的目的 在保证企业生产经营所需现金的同时，节约使用资金，并从暂时闲置的现金中获得最多的利息收入。 流动资产管理 （3）现金管理的内容 编制现金收支计划，以便合理地估计未来的现金需求 对日常的现金收支进行控制，力求加速收款，延缓付款 用特定的方法确定最佳的现金余额，当企业实际的现金余额与最佳的现金余额不一致时，采用短期融资策略或采用归还借款和投资于有价证券等策略来达到理想状况 流动资产管理 2.现金收支计划的编制 （1）现金收入 包括：营业现金收入和其他现金收入 （2）现金支出 包括：营业现金支出和其他现金支出 （3）净现金流量 净现金流量 =现金收入－现金支出 =（营业现金收入+其他现金收入）－（营业现金支出+其他现金支出） 流动资产管理 （4）现金余缺 现金余缺是指计划期现金期末余额与最佳现金余额相比后的差额。 期末现金余额>最佳现金余额：现金多余，应进行投资或归还债务 期末现金余额<最佳现金余额：现金短缺，应进行筹资予以补足 期末现金余缺额 =期末现金余额－最佳现金余额 =（期初现金余额+现金收入－现金支出）－最佳现金余额 =期初现金余额±净现金流量－最佳现金余额 流动资产管理 3.最佳现金余额的确定 现金周转期模式 存货模式 因素分析模式 随机模型 流动资产管理 （1）现金周转期模式 现金周转期是指从现金投入生产经营开始，到最终转化为现金的过程。 存货周转期：将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。 应收账款周转期：将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。 应付账款周转期：从收到尚未付款的材料到现金支出所需要的时间。 现金周转期=存货周转期+应收账款周转期－应付账款周转期 流动资产管理 （2）存货模式（来源于存货的经济批量模型） 假设：企业在预算期内的现金需求总量是可以预测的；企业每天的现金需求量稳定不变；现金余额降至零时，可以通过出售有价证券获取现金，且证券变现的不确定性很小；有价证券投资的收益率和每次转换成本是稳定可知的。 流动资产管理 最佳现金余额总成本包括： ①现金持有成本：持有现金所放弃的报酬，是持有现金的机会成本，通常为有价证券的利息率，与现金余额成正比例的变化 ②现金转换成本：现金与有价证券转换的固定成本，只与交易的次数有关，而与持有现金的金额无关 如果现金余额大，则持有现金的机会成本高，但转换成本低 如果现金余额小，则持有现金的机会成本低，但转换成本高 两种成本之和最小时的现金余额即为最佳现金余额。 流动资产管理 流动资产管理 TC：总成本；N：理想的现金转换数量（最佳现金余额）； i：短期有价证券利息率；T：特定时间内的现金需求总额； b：现金与有价证券的转换成本。 最佳现金余额 最佳现金余额的总成本 有价证券交易次数 流动资产管理 （3）因素分析模式 因素分析模式是根据上年现金占用额和有关因素的变动情况，来确定最佳现金余额的一种方法。 最佳现金余额 =（上年现金平均占用额－不合理占用额）×（1±预计销售收入变化百分比） 流动资产管理 （4）随机模型 假定每天现金流量的分布接近正态分布，其变化是随机的，只能对现金持有量确定一个控制区域，定出上限和下限。 当企业现金余额在上限和下限之间波动时，表明企业现金持有量处于合理的水平，无需进行调整。当现金余额达到上限时，则将部分现金转换为有价证券；当现金余额下降到下限时，则卖出部分有价证券。 流动资产管理 该模型有两条控制线和一条回归线。 最低控制线L取决于模型之外的因素，其数额是由现金管理部经理在综合考虑短缺现金的风险程度、企业借款能力、企业日常周转所需资金、银行要求的补偿性余额等因素的基础上确定的。 b：证券转换为现金或现金转换为证券的成本；δ：企业每日现金流量变动标准差；i：每日现金机会成本 最高控制线H=3R-2L 流动资产管理 4.现金的日常控制 （1）加速收款：集中银行、锁箱系统、其他方法 （2）控制支出：运用“浮游量”、控制支出时间 （3）现金收支的综合控制 力争现金流入与流出同步 实行内部牵制制度 及时进行现金的清理 遵守国家规定的库存现金的使用范围 做好银行存款的管理 适当进行证券投资 流动资产管理 9.3.2 存货管理 1.存货的功能与成本 （1）存货的功能 储存必要的原材料和在产品，保证生产正常进行 储备必要的产成品，有利于销售 适当储存原材料和产成品，便于组织均衡生产，降低产品成本 留有各种存货的保险储备，可以防止意外事件造成的损失 流动资产管理 （2）存货的成本 ①取得成本（TCa）：为取得存货而发生的成本，包括： 订货成本：为订购材料或商品而发生的成本。订货成本中有一部分与订货次数无关，称为订货的固定成本；另一部分与订货的次数有关，称为订货的变动成本。企业要想降低订货成本，需要大批量采购，以减少订货次数。 D：存货年需要量；Q：每次进货量；K：每次的订货成本； F1：订货的固定成本 购置成本：企业在采购材料或商品时所支付的买价等。 购置成本=年需要量×单价 流动资产管理 ②储存成本（TCc）：在物资储存过程中发生的仓储费、搬运费、保险费、占用资金支付的利息费等。 储存成本中有一部分与储存存货的数量无关，称为储存的固定成本；另一部分与储存存货的数量有关，称为储存的变动成本。企业要想降低储存成本，则需要小批量采购，减少平均储存数量。 Q：每次进货量；Kc：单位变动储存成本；F2：储存的固定成本 流动资产管理 ③缺货成本（TCs）：由于存货供应中断而造成的损失。 如果生产企业以紧急采购代用材料解决库存材料中断之急，那么缺货成本表现为紧急额外购入成本。 存货总成本=取得成本+储存成本+缺货成本 =购置成本+订货的固定成本+订货的变动成本+储存的固定成本+储存的变动成本+缺货成本 流动资产管理 2.存货规划 （1）经济批量模型 （2）有数量折扣的经济批量模型 （3）再订货点 流动资产管理 （1）经济批量模型（经济订购量） 经济批量是指使存货相关总成本达到最低时的每批订购量。 假设： 存货总需求量是已知常数 订货提前期是常数 物品是一次性入库 单位货物成本为常数，无批量折扣 库存储存成本与库存水平呈线性关系 货物是一种独立需求的物品，不受其他货物影响 不允许缺货 流动资产管理 经济批量决策中，存货总成本只需要考虑变动性的订货成本与变动性的储存成本，即，经济批量是指一定时期订货成本和储存成本总和最低的采购批量。 订购的批量大，储存成本上升，订货成本降低 订购的批量小，储存成本降低，订货成本上升 随着订购批量大小的变化，订货成本与储存成本互为消长。 当储存成本与订货成本相等的时候，存货总成本最低，此时的批量为经济批量。 流动资产管理 经济批量模型下，存货总成本的计算公式如下： 流动资产管理 与 经济批量相关的存货总成本 流动资产管理 （2）有数量折扣的经济批量模型 经济批量分析中，假定价格不随批量而变动，即不存在数量折扣问题。在全年存货总需求一定时，购置总成本固定不变，为决策无关成本。 实践中，供应商为激励客户加大购买数量，对大批量采购在价格上会给予一定的优惠，此时由于每批采购数量的不同，其享受的折扣优惠也有所不同，购置总成本成为决策相关成本。 此时的经济订购量，应是能使购置成本、订货成本、储存成本之和达到最小的订购数量。 流动资产管理 （3）订货点 订货点，是指订购下一批存货时本批存货的储存量。 考虑以下因素： 平均每天的正常耗用量（n）； 预计每天的最大耗用量（m）； 提前时间（t）：从发出订单到货物验收完毕所用的时间； 预计最长提前时间（r）； 保险储备（S）：为防止耗用突然增加或交货误期等进行的储备。 流动资产管理 3.存货控制 （1）存货的归口分级控制 实行存货资金统一管理 实行资金的归口管理 实行资金的分级管理 （2）ABC分类管理 按照一定的标准，按照重要性程度将存货划分为A、B、C三类，分别实行按品种重点管理、按类别一般控制和按总额灵活掌握的存货管理方法。 流动资产管理 （3）存货质量控制 权衡利弊，灵活进行削价处理 建立存货减值准备制度 完善责任控制措施 （4）适时制管理 适时制的基本原理：只有在使用之前才要求供应商送货，从而将存货数量减到最少；公司的物资供应、生产和销售应形成连续的同步运动过程；消除公司内部存在的所有浪费；不间断地提高产品质量和生产效率等。 流动资产管理 9.3.3 应收账款管理 1.应收账款的功能、成本与管理目标 （1）应收账款的功能 增加销售 减少存货 流动资产管理 （2）应收账款的成本 应收账款的机会成本：占用于应收账款而放弃的其他收入。 应收账款的机会成本（即应收账款占用资金的应计利息） =应收账款占用资金×资本成本率 =应收账款平均余额×变动成本率×资本成本率 =日销售额×平均收现期×变动成本率×资本成本率 =（全年销售额÷360）×平均收现期×变动成本率×资本成本率 其中：平均收现期为各种收现期的加权平均数。 应收账款的管理成本 应收账款的坏账成本：应收账款因故不能收回而发生的损失。 应收账款的坏账成本=赊销额×预计坏账损失率 流动资产管理 （3）应收账款的管理目标 通过应收账款管理发挥应收账款强化竞争、扩大销售的功能，同时，尽可能降低投资的机会成本、坏账损失与管理成本，最大限度地提高应收账款投资的效益。 流动资产管理 2.应收账款政策的制定 （1）信用标准 信用标准是企业同意向顾客提供商业信用而提出的基本要求。通常以预期的坏账损失率作为判别标准。 信用标准较严：减少坏账损失、减少应收账款的机会成本和管理成本，但不利于扩大销售量，甚至会使销售减少； 信用标准较宽：增加销售，但会相应增加应收账款的机会成本、管理成本和坏账损失。 流动资产管理 （2）信用条件 信用条件是指企业要求顾客支付赊销款项的条件，包括： 信用期限：企业为顾客规定的最长付款时间 折扣期限：为顾客规定的可享受现金折扣的付款时间 现金折扣：在顾客提前付款时给予的优惠 提供比较优惠的信用条件能增加销售量，但会增加应收账款机会成本、管理成本、坏账成本、现金折扣成本等。 （3）收账政策 收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。 采用较积极的收账政策，可能会减少应收账款，减少坏账损失，但相应的会增加收账费用 采用较消极的收账政策，可能无法减少应收账款，会增加坏账损失，但收账费用较小   流动资产管理 （4）综合信用政策 把信用标准、信用条件、收账政策结合起来，综合考虑三者的变化对销售额、应收账款机会成本、坏账成本和收账费用的影响。 决策的原则：赊销的总收益大于因赊销带来的总成本（应收账款机会成本、管理成本、坏账成本、现金折扣成本等）。 流动资产管理 3.应收账款的日常控制 （1）企业的信用调查 直接调查：调查人员直接与被调查单位接触，通过当面采访、询问、观看、记录等方式获取信用资料的一种方法。 间接调查：以被调查单位以及其他单位保存的有关原始记录和核算资料为基础，通过加工整理获得被调查单位信用资料的一种方法。 流动资产管理 （2）企业的信用评估 5C评估法：重点分析影响信用的五个方面的一种方法。即，品德（character）、能力（capacity）、资本（capital）、抵押品（collateral）和情况（conditions）。 信用评分法：先对一系列财务比率和信用情况指标进行评分，然后进行加权平均，得出顾客综合的信用分数，并以此进行信用评估的一种方法。 流动资产管理 （3）监控应收账款 账龄分析表。将应收账款以30天为间隔进行划分，显示每一类的数额和所占比例。企业既可以按照应收账款总额进行账龄分析，也可以分顾客进行账龄分析。 应收账款平均账龄：所有没有得到清偿的应收账款的平均账龄。 （4）催收拖欠款项 对过期较短的客户，不予过多打扰，以免以后失去市场 对过期稍长的客户，可写信催款 对过期很长的顾客，频繁催款，且措辞严厉 收账政策还要在收账费用和所减少的坏账损失之间作出权衡。 流动资产管理 9.4.1 银行短期借款 1.银行短期借款的种类 （1）信用借款（无担保借款） 信用借款是指不用保证人作保证或没有财产作抵押，仅凭借款人的信用而取得的借款。 信用额度借款。信用额度是商业银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行能向企业提供无担保贷款的最高限额。在信贷额度内，企业可以随时按需支用借款。但银行并不承担必须支付全部信贷数额的义务。 循环协议借款。循环协议是银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求，但企业要对贷款未使用的部分付给银行一笔承诺费用。 流动负债管理 信用额度借款与循环协议借款的区别主要在于： 持续时间不同。信用额度借款的有效期一般为一年；而循环协议借款可超过一年。 法律约束力不同。信用额度借款一般不具有法律的约束力，不构成银行必须给企业提供贷款的法律责任；而循环借款协议具有法律约束力，银行要承担限额内的贷款义务。 费用支付不同。企业采用循环协议借款，除支付利息外，还要支付承诺费；在信用额度借款的情况下，一般无须支付承诺费。 流动负债管理 （2）担保借款 担保借款是指有一定的保证人作保证或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。 保证借款：按保证方式以第三人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一般保证责任或连带责任而取得的借款。 抵押借款：按规定的抵押方式以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的借款。 质押借款：按规定的质押方式以借款人或第三人的动产或权利作为质押物而取得的借款。 （3）票据贴现 票据贴现是商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行，贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。 流动负债管理 2.银行短期借款的决策 （1）银行短期借款的成本 单利。 复利。复利计息是将利息计入本金再计算利息的方法，即“利滚利”。借款人实际负担的利率高于名义利率。 贴现利率。银行在发放贷款的同时，先扣除贴现利息，而以贷款面值与贴现利息的差额贷给公司。借款人的借款成本会高于名义利率，并且高出的程度远远大于复利方式。 补偿性余额：银行要求借款公司在银行中保持按借款金额的一定百分比（10%～20%）计算的最低存款余额。从银行方面看：补偿性余额可以降低贷款风险；从借款公司方面看：补偿性余额则提高了借款的实际利率。 附加利率。分期偿还借款的情况下，银行按贷款金额和名义利率来计算收取利息。实际负担的利息费用较高。 流动负债管理 （2）贷款银行的选择 银行对待风险的基本政策 银行所能提供的咨询服务 银行对待客户的忠诚度 银行贷款的专业化程度 流动负债管理 3.银行短期借款的基本程序 企业提出申请 银行对企业申请的审查 签订借款合同 企业取得借款 短期借款的归还 流动负债管理 4.银行短期借款的优缺点 （1）银行短期借款的优点 银行资金充足，实力雄厚，能随时为企业提供比较多的短期贷款 银行短期借款具有较好的弹性 （2）银行短期借款的缺点 资金成本较高 限制较多 流动负债管理 9.4.2 商业信用 商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。 1.商业信用的形式 应付账款 预收账款 流动负债管理 （1）应付账款 有信用期，但无现金折扣 有信用期和现金折扣 放弃现金折扣的信用成本率与折扣百分比大小、折扣期长短和付款期长短有关系，与货款额和折扣额没有关系。 流动负债管理 2.商业信用的控制 （1）信息系统的监督 （2）应付账款余额控制 应付账款周转率=采购成本÷同期应付账款平均余额 应付账款余额百分比：采购当月发生的应付账款在当月月末以及随后的每一月末尚未支付的数额占采购当月应付账款总额的比例 通过应付账款余额百分比的分析，可以观察到企业支付应付账款的速度和程度，较为直观地反映企业的应付账款管理情况。 （3）道德控制 流动负债管理 3.商业信用筹资的优缺点 （1）商业信用筹资的优点 使用方便 成本低 限制少 （2）商业信用筹资的缺点 放弃现金折扣条件时，信用成本较高 容易恶化企业的信用水平 受外部环境影响较大 流动负债管理 9.4.3 短期融资券 商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票，是一种新兴的筹集短期资金的方式。 2005年5月，中国人民银行发布《短期融资券管理办法》，对短期融资券的发行、登记、托管、交易、结算、兑付、信息披露、监督管理等做出了明确规定，极大地促进了短期融资券的发行。 流动负债管理 1.短期融资券的种类 （1）按发行方式 经纪人代销的短期融资券（间接销售短期融资券）：先由发行人卖给经纪人，然后由经纪人再卖给投资者的短期融资券。 直接销售的短期融资券：发行人直接销售给最终投资者的短期融资券。 （2）按发行人的不同 金融企业的短期融资券：由各大公司所属的财务公司、各种投资信托公司、银行控股公司等发行的短期融资券。 非金融企业的短期融资券：没有设立财务公司的工商企业所发行的短期融资券。 （3）按短期融资券的发行和流通范围 国内短期融资券：一国发行者在其国内金融市场上发行的短期融资券。 国际短期融资券：一国发行者在其本国以外的金融市场上发行的短期融资券。 流动负债管理 2.短期融资券的发行程序 公司作出决策，采用短期融资券方式筹资 进行发行短期融资券的信用评级 向有关审批机关提出发行短期融资券的申请 审批机关对企业的申请进行审查和批准 正式发行短期融资券，取得资金 流动负债管理 3.短期融资券筹资的优缺点 （1）短期融资券筹资的优点 筹资的成本低 筹资数额比较大 提高企业的信誉 （2）短期融资券筹资的缺点 风险比较大 弹性比较小 发行条件比较严格 流动负债管理 $$