7资本成本与杠杆利益（课件）《财务管理学》（上海交通大学出版社）

资本成本与杠杆利益 第7章 资本成本概述 杠杆利益 本 章 结 构 资本成本的计算与运用 资本成本的含义 资本成本是指企业为取得和使用资金所付出的代价，它包括资金占用费和资金筹措费用。 资金占用费实际上就是投资者对特定投资项目所要求的收益率，包括无风险收益率和对特定投资项目所要求的风险补偿两部分所组成； 资金筹措费用是指企业在筹资过程中所发生的费用，如银行借款手续费、股票和债券的发行费用、资信评估费、律师费、公证费、审计费等。 资本成本概述 资本成本的属性 资本成本是企业的一种耗费，既有企业一般成本费用的属性，又有不同于一般成本费用的属性，它也需要由企业的收益补偿，但它是为获得和使用资本而付出的代价，通常并不直接构成产品的生产经营成本。 资本成本和货币的时间价值既有区别，又有联系。 决定资本成本高低的因素 总体经济环境 证券市场条件 企业内部的经营和融资状况 项目融资规模 资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式、选择和追加筹资方案的依据 资本成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准 资本成本可以作为衡量整个企业经营业绩的基准 资本成本的类型 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本 个别资本成本 债务资本成本 长期借款的资本成本 长期借款成本指借款利息和筹资费用。一次还本、分期付息借款的成本为： 其中，Ki为长期借款年利息；T为所得税率；L为长期借款筹资额； I i为长期借款筹资费用率。 债券的资本成本 发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。一次还本、分期付息的债券资本成本的计算公式为： 其中， 为债券资本成本；B为债券筹资额，按发行价格确定； 为债券筹资费用率。 资本成本的计算与运用 优先股的资本成本 优先股成本是指能够在优先股存在期内所付优先股股利和赎回价格的现值与公司通过发行优先股取得的实际资本额相等的比率。 其中： 为长期 其中，P0表示优先股现行市价； Dp表示每年支付的优先股股息；f表示筹资费用率； Kp表示优先股资本成本。 留存收益成本 股利增长模型法 资本资产定价模型法 风险溢价法 资本成本的计算与运用 普通股成本 普通股和留存收益的资本成本统称为“权益成本”。其中，留存收益的资本成本为内部权益成本；普通股的资本成本为外部权益成本。普通股的资本成本可参照前述股利增长模式的思路计算，但需调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影响。普通股成本的计算公式为： 其 中，Knc为留存收益成本； Fc为普通股筹资费用率 加权平均资本成本 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为： 其中：Kw为加权平均资本成本；Kj为第j种个别资本成本；Wj为第j种个别资本占全部资本的比重(权数)。 边际资本成本 边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的资本。边际资本成本的实质是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本，即新增资本的加权平均成本。 计算公式为： 其计算过程如下： 第一步，确定目标资本结构； 第二步，计算各种资本的成本率； 第三步，计算筹资总额分界点。根据目标资本结构和各种资本成本率变动的分界点，计算公司筹资总额分界点。其计算公式为： 第四步，计算边际资本成本率。根据上一步骤计算出的分界点，可得出新的筹资范围。对新的筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本率。 杠杆利益 杠杆利益的基础 成本习性及分类 固定成本 变动成本 混合成本 总成本习性模型： 其中，TC指总成本；FC指固定成本；AVC指单位变动成本；Q指业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。 边际贡献 是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为： 边际贡献=销售收入-变动成本 =（销售单价-单位变动成本）产销量 =单位边际贡献产销量 息税前利润 是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。其计算公式为： 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 =（销售单价-单位变动成本）产销量-固定成本 =边际贡献总额-固定成本 经营杠杆 经营杠杆与经营杠杆利益 经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。经营杠杆利益是指在企业扩大营业总额的条件下，由于单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润。 经营风险 经营风险，亦称营业风险，是指与企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致营业利润下降的风险。由于经营杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给企业带来营业风险。 经营杠杆原理  经营杠杆原理是指在产销量一定的条件下, 固定成本在总成本中所占的比重较大时, 单位产品分摊的固定成本也较大；若产销量发生变动时, 单位产品分摊的固定成本会随之变动, 最后导致利润更大幅度的变动。 大标题和小题不能一致。 经营杠杆的计量 对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为： 其中：DOL是指经营杠杆系数；EBIT是指营业利润，即息税前利润； 是指营业利润，即息税前利润的变动额；S是指销售额或营业额； 是指销售额或营业额的变动额。 假定企业的成本－销量－利润保持线性关系，为了便于计算，可将上列公式变换如下： ∵ ∴ 或： 即经营杠杆系数=边际贡献/息税前利润 式中：DOLQ是指按销售数量确定的经营杠杆系数；Q是指销售数量；P是指销售单价；AVC 是指单位销量的变动成本额；FC 是指固定成本总额；DOLs是指按销售金额确定的经营杠杆系数；VC是指变动成本总额，可按变动成本率乘以销售总额来确定。 经营杠杆与经营风险的关系 经营杠杆越高的企业，其企业经营风险也越高。 从上述的经营杠杆的计算公式可以看出： 经营杠杆系数与固定成本的变化呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定成本越高，将来营业利润的潜在变动幅度越大，企业经营风险也越大。 固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 财务杠杆 财务杠杆与财务杠杆利益 财务杠杆，也称筹资杠杆，是指公司在资本结构决策中对债务资本的利用。 财务杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 财务风险 财务风险，也称用资风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 财务杠杆原理 巧用负债这一资本成本之所以能获得财务杠杆利益，其主要原理是：由于企业利用负债融资所带来的利息费用( I )的存在而导致每股收益（盈余）(EPS)的变动程度大于息税前利润（收益或盈余）( EBIT) 的变动程度。财务杠杆利益的实质是由于企业投资报酬率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本报酬率上升。 财务杠杆与财务风险的关系 财务杠杆与财务风险的关系是财务杠杆系数越大，财务风险越大。 联合杠杆 联合杠杆原理 联合杠杆，也称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用公司经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用公司资本成本中债务资本固定利息的作用影响税后利润或普通股每股税后利润。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到公司税后利润或普通股每股税后利润。因此，联合杠杆销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 联合杠杆的计量 它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。用公式表示如下： 即 或 若企业未发行优先股，则： 若企业发行优先股，则： 联合杠杆与企业风险的关系 由于联合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险或总风险。总风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，联合杠杆系数越大，企业总风险越大；联合杠杆系数越小，企业总风险越小。 $$