5长期融资决策（课件）《财务管理学》（上海交通大学出版社）

长期融资决策 第5章 本 章 结 构 企业融资概述 负债融资 企业融资数量预测 股权融资 混合性融资 企业融资 广义：是指以企业为主体融通资金，使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。 狭义：是指企业根据自身的经营状况、资金状况和企业经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道筹集资金，以保证内部生产经营、对外扩张投资及资本结构调整的需要的理财行为。 企业融资概述 企业融资的分类 按资金使用期限分类，可分为短期融资和长期融资 短期融资一般是指资金使用期限在一年以内的企业融资。 长期融资一般是指资金使用期限在一年以上的企业融资。 按资金经济属性分类，可分为股权融资、负债融资和混合性融资 股权融资是指企业依法取得、自主调配、无须偿还的股权资本的企业融资。 负债融资是指企业依法取得、依约使用、还本付息的债务资本的企业融资。 混合性融资是指所筹集资金同时具有股权和债权双重属性的企业融资。 企业融资概述 企业融资的分类 按资金来源范围分类，可分为内部融资和外部融资 内部融资也称内源性融资，是指企业通过内部积累留存收益形成的资本来源。 外部融资是指企业通过不同融资渠道、以各种融资方式向外部筹集资金形成的资本来源。 按资金融通是否借助金融中介，可分为间接融资和直接融资 接融资是指企业借助金融中介融通资本。 直接融资是指企业不借助金融中介，直接与资金所有者协商融通资本。 企业融资概述 企业融资动机 调整性融资动机 企业因调整现有资本结构的需要而产生的融资动机。 例如下表。 企业融资概述 资产 调整性融资前（甲） 调整性融资后（乙） 资本 调整性融资前（甲） 调整性融资后（乙） 货币资金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产 资产总额 3 000 5 000 2 000 40 000 50 000 100 000 3 000 5 000 2 000 40 000 50 000 100 000 短期借款 应付账款 长期借款 应付债券 股东权益 资本总额 1 000 3 000 10 000 16 000 70 000 100 000 1 000 3 000 10 000 31 000 55 000 100 000 企业融资动机 扩张性融资动机 企业因扩大生产经营规模或增加对外投资规模的需要而产生的融资动机。 例如下表。 企业融资概述 资产 扩张性融资前（甲） 扩张性融资后（乙） 资本 扩张性融资前（甲） 扩张性融资后（乙） 货币资金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产 资产总额 3 000 5 000 2 000 40 000 50 000 100 000 3 000 5 000 4 000 48 000 60 000 120 000 短期借款 应付账款 长期借款 应付债券 股东权益 资本总额 1 000 3 000 10 000 16 000 70 000 100 000 1 000 3 000 12 000 20 000 84 000 120 000 企业融资动机 混合性融资动机 企业既为了扩大生产经营规模或增加对外投资规模，又为了调整资本结构而产生的融资动机。 例如下表。 企业融资概述 资产 扩张性融资前（甲） 扩张性融资后（乙） 资本 扩张性融资前（甲） 扩张性融资后（乙） 货币资金 应收账款 存货 长期股权投资 固定资产 资产总额 3 000 5 000 2 000 40 000 50 000 100 000 3 000 5 000 5 000 52 000 65 000 130 000 短期借款 应付账款 长期借款 应付债券 股东权益 资本总额 1 000 3 000 10 000 16 000 70 000 100 000 1 000 3 000 18 000 30 000 78 000 130 000 企业融资渠道与方式 企业融资渠道 政府财政资金 银行信贷资金 非银行金融机构资金 其他法人资金 社会公众资金 企业内部积累资金 企业融资概述 企业融资渠道与方式 企业融资方式 股权融资 负债融资 混合性融资 企业融资概述 企业经营资本融资数量预测方法 因素分析法 公式： y1是资本需要量， y0是基期资金平均占用额，i 是不合理资金占用率， r是预测期产销增长率， t是预测期资金周转速度增长率。 例：新华公司上年度总资本平均占用额为2 000万元，其中不合理的部分占2.5%，预计本年度销售量将增长10％，总资产周转率将加快2％。计算新华公司本年度资本需要量。 企业融资数量预测 企业经营资本融资数量预测方法 资金习性预测法 公式： y是资本需要量，a是不变资金，b是单位产销量所需变动资金， 是产销量。 例：新华公司2013—2019年的年销量和企业总资本需要量数据如下表，2020年销量预计为800万元。分别采用高低点法和线性回归分析法预测2020年度总资本需要量。 企业融资数量预测 年度 销售额 资本需要量 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 350 300 340 400 500 600 700 150 130 160 180 225 257 290 企业经营资本融资数量预测方法 销售百分比法 根据销售总额预测融资数量 第一，确定企业的敏感性项目 第二，计算敏感性项目的销售百分比 第三，计算预测期的资产、负债和所有者权益等项目的金额 第四，计算留存收益的增加额 第五，计算外部融资需求。 例：新华公司2020年销售额为4 000万元，销售净利率为25%，股利支付率为60%。2020年12月31日资产负债表见课本表5-7。预计2021年销售额达7 000万元。根据销售总额预测计算新华公司2021年的外部融资需求量。 企业融资数量预测 企业经营资本融资数量预测方法 销售百分比法 根据销售增量预测融资数量 第一，计算企业敏感性项目的增加额 第二，计算留存收益的增加额 第三，计算外部融资需求。 例：新华公司2020年销售额为4 000万元，销售净利率为25%，股利支付率为60%。2020年12月31日资产负债表见课本表5-7。预计2021年销售额达7 000万元。根据销售增量预测计算新华公司2021年的外部融资需求量。 企业融资数量预测 企业经营资本融资数量预测方法 销售百分比法 销售百分比法的假设 第一，假设资产负债表的各项目可以划分为敏感项目与非敏感项目。 第二，假设敏感项目与销售额之间成正比例关系。 第三，假设基期与预测期的情况基本不变。 第四，假设企业的内部资金来源仅包括留存收益，或者说假设企业当期计提的折旧在当期全部用来更新固定资产。 第五，销售的预测比较准确。 企业融资数量预测 企业投资项目融资数量预测方法 企业内部投资额预测 单位生产能力估算法 Y是拟建项目投资额， Y’是同类项目投资额， Q’是同类项目生产能力， Q是拟建项目生产能力 例：新华公司计划扩大其畅销产品的生产规模，拟增加一条新生产线。原生产线年生产能力是100万件，投资额为70万元。新生产线的年生产能力为120万件。采用单位生产能力估算法估算新生产线的投资额。 企业融资数量预测 企业投资项目融资数量预测方法 企业内部投资额预测 装置能力指数法 Y是拟建项目投资额， 是价格调整系数， Y’是同类项目投资额 ，t 是装置能力指数， Q’是同类项目生产能力， Q是拟建项目生产能力 例：同源化工厂原有一套生产聚氯乙烯的装置，装置能力为年产量10万吨，总投资额为500万元。现该化工厂准备增加一套装置能力为7万吨的新设备。根据经验，装置能力指数为0.8，价格调整系数为1.2。预测新装置的投资额。 企业融资数量预测 企业投资项目融资数量预测方法 企业内部投资额预测 逐项测算累加法：内部长期投资的投资总额构成示意表 企业融资数量预测 序号 项目名称 说明 ① ② ③ ④ 固定设备、建筑工程购建费 营运资金的垫付 投资费用 不可预见费用 购置、安装固定设备的费用，以及配套的建筑工程的建设费用 投资项目建成投产必须垫支的营运资金 投资过程中发生的与投资项目相关其他各项费用 投资项目正式建成投产前无法完全估计到的一些费用 企业投资项目融资数量预测方法 企业内部投资额预测 逐项测算累加法 例：同源化工厂准备投资建设一条新生产线，经过调研分析，预计各项支出如下：设备购置费用60万元、安装费用10万元、配套工程建设费用40万元；投产时需垫付营运资金5万元；其他相关投资费用有勘察设计费用1万元、顾问咨询费用1万元、员工培训费用3万元；不可预见费用按上述总支出的5%预算。计算新生产线的投资额。 企业融资数量预测 企业投资项目融资数量预测方法 企业对外投资额预测 投资上市公司 Y是对外投资额， n是投资公司的家数， p是证券价格， q是持有的证券数量 例：同源化工厂在2020年做如下投资：国库券2 000张，每张价格1 000元；AAA级企业债券1 000张，每张均价估计在980元；某上市公司股票10万股，每股价位预计在13元。预测同源化工厂对外投资的投资总额。 企业融资数量预测 企业投资项目融资数量预测方法 企业对外投资额预测 投资非上市公司 Y是对外投资额， V是被投资公司的企业评估价值， p 是企业的持股比例 例：甲公司准备与乙公司合资兴建一污水处理厂。经测算，该污水处理厂需要总投资额为2 000万元，甲公司协议持股比例为51%。预测甲公司该项目的对外投资额。预测甲公司该项目的投资额。 企业融资数量预测 吸收直接投资 吸收直接投资的分类 按出资人的不同，分为吸收国家投资、吸收法人投资和吸收个人投资。 按出资形式的不同，分为现金出资和非现金出资。 非现金出资的估价 市价法： V是被评估资产的价值， V’是类似资产的价值， r是差异调整系数。 例：新华公司接受了某投资者以其6辆全新的新款汽车的投资。该地区市场上同款全新车辆价格25万元/辆，全年平均只售2辆。鉴于市场销售状况，双方议定差异调整系数为0.9118。确定该批吸收直接投资的价值。 股权融资 吸收直接投资 非现金出资的估价 现值法： V是被评估资产的价值， Vi是被评估资产的未来预期年收益， n是被评估资产的预计使用年限， i是折现率。 例：新华公司接受了某投资者以其6辆全新的新款汽车的投资。该地区市场上没有与之相类似的汽车可以比较，该新款汽车预计使用10年，预期年收益为4万元，折现率为0.1。。确定该批吸收直接投资的价值。 股权融资 吸收直接投资 非现金出资的估价 成本法： V是被评估资产的价值， V’是被评估资产的重置成本， s是被评估资产的实体损耗率， g是被评估资产的功能性贬值率， j是被评估资产的经济性贬值率。 例：新华公司接受了某投资者以其10台八成新的数控机床的投资。该地区市场上没有与之相类似的汽车可以比较，预期收益难以估计。每台数控机床的重置成本为30万元，功能性贬值率为0.1，经济性贬值率为0.05 。确定该批吸收直接投资的价值。 股权融资 吸收直接投资 吸收直接投资的优缺点 吸收直接投资的优点 能够提高企业的资信和借款能力。 既可取得现金，也可直接获得所需先进技术与设备，尽快形成生产能力。 有利于降低财务风险。 吸收直接投资的缺点 资本其成本较高。 企业的控制权容易分散。 没有证券作媒介，产权关系不够明晰，不利于产权交易，因而难以吸收大量社会资本，融资规模受到限制。 股权融资 发行普通股融资 股票的分类 按股东的权利和义务分类，可分为普通股和优先股。 按是否记名分类，可以分为记名股票和无记名股票。 按有无面值，可分为有面值股票和无面值股票。 按是否有表决权，可分为有表决权股票和无表决权股票。 股权融资 发行普通股融资 股票的发行审核 股权融资 项 目 注册制 核准制 特征 申请发行股票时，发行人必须依法将应披露的各种资料完整、准确地向证券监管机构申报。 申请发行股票时，发行人不仅要充分公开公司的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件。 审查内容 对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行形式审查，不对发行股票公司的质量进行实质判断。主要符合证券监管机构制定的发行标准即可批准发行股票。 除进行形式审核外，还对发行人的财务状况、发行前景、发行数量和发行价格等进行实质审查，判断发行人是否符合发行条件，发行价格是否妥当，并据此做出是否核准发行的决定。 审核原则 信息公开原则，依赖对信息披露情况的事后监管。 实质管理原则，强调“监管机关审核为本”。 审核方式 形式审核为主。 实质审核为主。 审核效率 审核效率较高。 审核效率较低。 公正透明度 相对较高，审核机构难以进行人为干预。 相对较低，审核机构有很大的自由裁量权。 发行普通股融资 股票的发行程序 董事会依法做出发行决议，并提请股东大会批准。 股东大会对发行决议做出决定。 编制和报送发行申请文件。 中国证监会审核申请。 发行公司发行股票。 半年内不得再次申请。 股权融资 发行普通股融资 股票的销售方式 股票的销售方式可划分为自销和承销两种方式。 自销是指发行人不通过证券中介机构而直接向投资者发售证券的方式。 承销是指发行人委托证券承销机构办理证券发行事宜并支付佣金的方式。 代销 全额包销 余额包销 股权融资 发行普通股融资 股票的发行价格 股票发行价格是股份公司发行股票时将股票出售给投资者所采用的价格，包括估值和定价两个阶段。 股票的估值 p是股票的发行估价， i是市盈率（市净率），E 是税后利润， Q0是本次发行前总股数， Q1是本次发行的股数， m是本次发行股份的月份。 例：新华公司拟在3月份公开发行2 000万股新股进行融资，当前股本为3 500万股。公司去年净利润为2 100万元，考虑到市场行情等因素市盈率取值为25。确定新发股票的发行估价。 股权融资 发行普通股融资 股票的发行价格 股票的定价 股票的定价是在估值的基础上结合市场需求后确定的价格。主要有固定价格机制、竞价定价机制和询价定价机制三种。 固定价格定价机制是由发行人及承销商在公开发行之前协商一个固定价格，然后根据该价格公开发售股票。 竞价定价机制是投资人以不低于发行人或承销商宣布的发行底价申报购入价格和购买股数，申购期满后，承销商按照同价位先申报优先的原则，对申购单由高到低排序，累计申购数量达到新股发行数量时，最后一笔申购价格就是发行价格。 询价定价机制是承销商先向潜在的购买者推介股票，然后据此制定发行价格的定价机制。 股权融资 发行普通股融资 股票的上市 是指股份有限公司公开发行的股票，经过申请并报国务院证券监督管理机构核准后，在证券交易所挂牌交易的行为。 股权融资 发行普通股融资 发行普通股融资的评价 优点 可以筹措到大量资金。 没有固定股利负担。 有利于公司改善资本结构，增强企业资信。 缺点 资金成本高。 使原股东的利益及控制权受损。 加大公司被收购风险。 发行条件有严格限制。 股权融资 长期借款融资 长期借款的种类 按借款提供机构分 政策性银行贷款 商业性银行贷款 其他金融机构贷款 按有无担保分 担保借款 信用借款 负债融资 长期借款融资 长期借款的种类 按借款利率分 固定利率贷款 浮动利率贷款 按还款方式分 到期一次还本付息 分期付息到期还本 定期等额本息 定期等额本金加利息 逐期偿还小额本息到期偿还余额 负债融资 长期借款融资 长期借款的程序 企业提出申请 银行审批 签订借款合同 基本条款 一般性限制条款 例行性限制条款 特殊性限制条款 企业取得借款 企业偿还借款 负债融资 长期借款融资 长期借款融资的评价 优点 融资速度快 借款弹性大 借款成本低 可以发挥财务杠杆效用 不会分散公司的控制权 负债融资 长期借款融资 长期借款融资的评价 缺点 融资数量有限 财务风险高 限制条件多 负债融资 发行债券融资 债券的种类 按发行主体分 政府债券 金融债券 企业债券 按有无担保分 信用债券 担保债券 保证债券 抵押债券 质押债券 负债融资 发行债券融资 债券的种类 按是否记名分 记名债券 不记名债券 按债券利率分 固定利率债券 浮动利率债券 零票面利率债券 负债融资 发行债券融资 债券的发行与上市 债券的公开发行 公开发行债券需要符合下列条件： 具备健全且运行良好的组织机构 具有合理的资产负债结构和正常的现金流量 最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息 国务院规定的其他条件 负债融资 发行债券融资 债券的发行与上市 债券的发行价格 债券的发行价格是发行债券时所使用的价格，也是投资者认购债券时实际支付的价格。受债券面值、票面利率、市场利率、债券期限和付息方式等因素影响。 债券的上市 债券的上市交易，应当向证券交易所提出申请，由证券交易所依法审核同意，并由双方签订上市协议 负债融资 发行债券融资 债券的信用评级 根据我国《上市公司债券发行管理办法》和《中华人民共和国证券法》等法规的规定，公司发行债券，应当委托具有资质的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级。 我国目前没有统一的债券信用等级，一般采用国际流行的三级九等。不同评级机构所设置的债券等级、符号及表达的含义不完全相同。 。 负债融资 发行债券融资 发行债券融资的评价 优点 资金成本低 可以发挥财务杠杆效用 不会分散公司的控制权 缺点 融资数量有限 财务风险高 限制条件多 融资门槛高 负债融资 融资租赁 融资租赁的概念 是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。 负债融资 项目 融资租赁 经营租赁 租赁目的 为了融通资本，通过融物的形式融资，具有借贷性质。 仅为了获得租赁资产的短期使用权，不以融资为目的。 租赁程序 承租人向出租人提出正式申请后，由出租人购买承租人所需设备，租给承租人使用。 承租人可随时向出租人提出租赁要求。 租赁期限 租赁期限较长，一般为租赁资产寿命的一半以上。 租赁期限较短，不涉及长期而固定的义务。 合同约束 租赁合同比较稳定，租赁期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。 租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约。 租赁资产的 维护保养 租赁期内，由承租人自行维护和保养租赁资产，但不得自行拆卸改装。 租赁期内，出租人提供设备维修、保养、保险等服务。 租赁期满时 的资产处理 租赁期满后，租赁资产的处置有三种选择：续租、作价转让给承租人或出租人收回。 租赁期满后，租赁资产一般归还给出租人。 对财务报表的影响 租金中的利息、手续费及融资租赁设备折旧费计入当期损益，在税前支付。 租金计入当期损益，在税前支付。 融资租赁 融资租赁的种类 直接租赁。直接租赁中承租人直接向出租人租入所需要的资产，付出租金。出租人主要是制造厂商、租赁公司，除制造厂商外，其他出租人都是从制造厂商购买资产出租给承租人。 售后回租。售后回租，是指企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用，按期向出租人支付租金。 杠杆租赁。杠杆租赁涉及承租人、出租人和资金提供者。从承租人的角度看，杠杆租赁与直接融资租赁形式并无区别。从出租人的角度看，与直接租赁的区别在于出租人只垫支购买设备的部分资金,不足资金通过以该设备为担保向贷款人融通资金。 负债融资 融资租赁 融资租赁的租金 融资租赁租金的构成 设备价款 租赁公司的利息 租赁手续费 租金的支付方式 年付 半年付 季付 月付 负债融资 融资租赁 融资租赁的租金 融资租赁租金的计算方法 平均分摊法 A是每次支付的租金， I是租赁期间的利息， F是租赁期间的手续费， n是租金的支付次数。 例：新华公司7月份从租赁公司租入一套价值80万元的设备，租期7年， 期满无残值。利率8%，手续费率3%，每年末支付一次租金。采用平均分摊法确定新华公司每次支付的租金。 负债融资 融资租赁 融资租赁的租金 融资租赁租金的计算方法 等额年金法 A是每次支付的租金， i是租赁期间的利率， P是租赁设备的价值， n是租金的支付次数。 例：新华公司1月份从租赁公司租入一台账面价值为100万元的机械设备, 租期6年，合同约定利率为9% , 每年末支付等额租金。采用等额年金法确定新华公司每次支付的租金。 负债融资 融资租赁 融资租赁的评价 融资租赁的优点 能够迅速获得所需资产。 可以减少设备引进费用。 保障了公司的经营管理权。 有利于减轻所得税负担。 限制条件少，可以广泛适用于各类企业。 融资租赁的缺点 融资成本高。 存在利率变动风险。 负债融资 可转换债券融资 可转换债券是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股的债券。 可转换债券的基本要素 转换期限 是指可转换债券的持有人可以行使转换权的有效期间。 转换价格 是指可转换债券转换为普通股时每股所支付的价格。 转换价格修正条款 通常情况下，可转换债券都有转换价格修正条款。 混合性融资 可转换债券融资 可转换债券的基本要素 转换价格修正条款 P1是调整后的转换价格，P0 是调整前的转换价格， D是股息， P’是增发或配股价格， i’是增发或配股率， i是送股率。 例：新华公司发行可转换债券，面值为100元，初始转换价格为10元/股，本年度公司送配股方案为10送2配3，配股价为12元，确定调整后的转换价格。 混合性融资 可转换债券融资 可转换债券的基本要素 可赎回条款 是指发行公司在到期前可以在一定的条件下赎回债券。 可回售条款 是指可转换债券转换为普通股时每股所支付的价格。 转换价格修正条款 是指公司股价在一段时间内连续低于转换价格达到某一幅度时，持有人可以按照事先约定的价格将所持可转换债券出售给发行人的行为。 混合性融资 可转换债券融资 可转换债券的转换价值和转换溢价 可转换债券的转换价值 是指可转换债券可以转换获得的普通股的市值。 可转换债券的转换溢价 是可转换债券的市场价格高于可转换债券转换价值的差额。 混合性融资 可转换债券融资 可转换债券融资的评价 可转换债券融资的优点 有利于降低融资成本。 有利于调整企业资本结构。 有利于降低原有股东股份的稀释度。 有利于协调股东和债权人间的矛盾。 可转换债券融资的缺点 低票面利率的优点随着转换消失，随后必须支付高成本的股利。 若普通股股价大幅上涨，远远高于转换价格时，意味着企业遭受了融资损失。 若股价未能如预期上涨，可转债持有人不愿转股，发行公司将承受偿债压力。 若股价持续低迷，回售条款的规定可能使发行公司遭受损失。 混合性融资 优先股融资 优先股是指股份有限公司在分配股利及公司清算时，分配公司财产两方面比普通股享有优先权利的股票。 优先股的特征 优先股有两项优先权。 股息率固定不变。 优先股股东一般无表决权。 优先股具有双重属性。 混合性融资 优先股融资 优先股的分类 累积型优先股与非累积型优先股。 可转换优先股与不可转换优先股。 不可赎回优先股与可赎回优先股。 非参与型优先股和参与型优先股。 混合性融资 优先股融资 优先股融资的评价 优先股融资的优点 能加强公司的股权资本基础，增强公司的信誉，提高借款举债能力。 保持普通股股东对公司的控制权。 股利支付既固定又具有一定灵活性。 一般没有固定的到期日，不用偿还本金。 优先股融资的缺点 成本高于债券成本。 不能发挥财务杠杆效应。 可能形成较重的财务负担。 融资后制约因素较多。 混合性融资 认股权证融资 认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照约定的价格在特定的时间内购买一定数量该公司普通股票的期权凭证。 认股权证的发行方式 单独发行 附带发行 认股权证的特别条款 行权价格调整条款 混合性融资 认股权证融资 认股权证的特别条款 收购权益条款：如果有投资者对发行认股权证的上市公司提出了收购要约，那么收购方还要对这家上市公司已经发行在外并且仍然在有效期内的认股权证一同提出收购要约。 可售回条款 可赎回条款 混合性融资 优先股融资 认股权证融资的评价 认股权证融资的优点 是上市公司再融资的有效方式。 促进其它融资方式的运用。 有利于降低融资成本。 认股权证融资的缺点 会稀释股权，分散控制权。 可能导致融资损失。 行权的不确定性增加了经营管理难度。 混合性融资 $$