9.1收益分配概述(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 学习目标与要求 　　企业收益分配决策是处理经营者、所有者等各方面物质利益关系的基本手段。它需要相应的股利政策,股利政策的最终目标是实现公司价值最大化。股利政策关系到公司在投资者中间、在市场上的形象,而成功的股利政策有利于提高公司的市场价值。 　　通过本章的学习,应达到以下目标与要求: 　　了解利润分配的基本原则; 　　掌握股利分配政策的影响因素、类型、股利支付形式与程序; 　　能够制定企业利润分配程序; 　　能够分析企业股利政策对企业的影响; 　　能够确定企业股利支付形式。 2 案例导入 用友软件股利分配故事 　　曾经,用友软件公司长期实施高现金分红方式,每年均有现金股利,并根据发展情况适当转增股票。用友软件2001—2013年度总计实现净利润31.77亿元,派发现金共计19.28亿元,总现金分红比例(现金股利/净利润)高达60.7%,股本扩张8.6倍。 　　通过用友软件的基本财务数据可以发现,该公司的主营业务收入每年都在稳定增长,从2001年的3.332亿元增加到2013年的42.35亿元,总增长幅度高达11.7倍;净利润从2001年的0.7亿元增长到3.8亿元,总增长幅度高达4.4倍。其中,2005—2009年的利润增长最快,从0.99亿元增长到5.94亿元,增长5倍。 3 案例导入 4次股票转增,股本增加5.91亿股。现金股利10.15亿元,总现金分红比例高达62.7%。然而,自2009年以后,该公司的增长速度放缓,盈利能力有所减弱。资产净收益率从 2009年的27.29%降为2013年的12.91%,营业收入增长了80%,但净利润却是负增长(-36%)。在这期间,仅有一次股票转增(10转2),现金股利7.02亿元,总现金分红比率为56.2%,与2005—2009年期间相比呈现下滑趋势。 4 案例导入 　　从用友软件公司的财务数据可以清晰看到,自上市开始的前15年,公司的平均现金分红比例(现金红利/净利润)高达60.7%,通过资本公积转增股票,股本扩展8.6倍,股票市值增长50%以上。用友软件公司良好的股利分配源于公司良好的经营业绩和盈利能力。该公司在快速发展时期实施了较好的现金股利与股本扩张政策,充分说明用友软件在考虑大股东利益的同时也顾及了小股东的利益,并实现了股本扩张。在经营增长放缓时,适度降低分红比例,减缓股本扩张,保障其稳定的收益率,因此,用友软件的股利分配政策具有一定的灵活性与合理性。 5 案例导入 　　大量的现金派发表明了公司的盈利能力和对未来利润增长的信心。同时,现金股利又可以把没有更好投资机会的现金返还股东,以免在企业内部因为代理成本的存在而浪费,给投资者以回报。这些都是对股价的有利影响。 　　用友软件公司曾经长期采用的现金股利分配政策需要哪些前提条件? 如何评价用友股份2011—2013年的持续现金股利政策? 用友软件在选择股利分配政策时考虑了哪些影响因素?这些问题的答案均在本章学习过程中被揭晓。 　　资料来源:用友软件公司2001—2013年度相关财务报告信息资料。 6 收益分配概述 1 7 第一节　收益分配概述 　　企业通过经营活动赚取收益,并将其在相关各方之间进行分配。企业的收益分配有广义的收益分配和狭义的收益分配两种。广义的收益分配是指对企业的收入和收益总额进行分配的过程;狭义的收益分配则是指对企业净收益的分配。本章所指收益分配是指企业净收益的分配。作为一项重要的财务活动,企业的收益分配应当遵循以下几个原则: 一、收益分配的基本原则 依法分配原则 01 兼顾各方面利益原则 02 分配与积累并重原则 03 投资与收益对等原则 04 8 第一节　收益分配概述 　　(一)法律因素 二、影响收益分配政策的主要因素 01 资本保全约束 02 偿债能力约束 03 资本积累约束 9 第一节　收益分配概述 　　 (二)公司因素 现金流量 01 筹资成本 03 资产的流动性 02 股利政策惯性 04 10 第一节　收益分配概述 　　 (三)股东因素 1 收入 3 税费 2 控制权 4 投资机会 11 第一节　收益分配概述 　　(一)现金股利(CashDividend) 　　(二)股票股利(StockDividend) 　　(三)股票分割(StockSplit) 　　(四)股票回购(StockRepurchase) 三、股利支付方式 12 股利政策理论 2 13 第二节　股利政策理论 　　股利无关论的主要倡导者是莫迪格里亚尼和米勒,也称为 MM 理论。他们认为,在完善的资本市场条件下,股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所决定的本身获利能力和风险组合决定的,而不是由公司股利分配政策所决定的。 一、股利无关论（DividendIrrelevanceTheory） 14 第二节　股利政策理论 MM 理论的基本假设: (1)没有公司所得税和个人所得税; (2)没有股票的发行成本和交易成本; (3)投资者和管理者对于未来的投资机会拥有相同的信息; (4)投资者对于股利收益和资本利得收益具有相同的偏好; (5)公司的投资决策独立于其股利政策,即与股利分配方案无关。 15 第二节　股利政策理论 　　MM 理论认为,在不改变投资决策和目标资本结构的条件下,无论用剩余现金流量支付的股利是多少,都不会影响股东的财富。 　　MM 股利无关论的实质是,公司股票的价值仅取决于公司的投资决策。由此衍生出一个结论:无论公司以何种方式筹集资金,它都不应该放弃净现值为正的投资项目。 16 第二节　股利政策理论 　　“在手之鸟”理论主要代表人物是 MyronGordon和JohnLintner。他们认为ks随着股利支付率的增加而减少,因为投资者对股利收益与资本利得收益的偏好是不同的。 　　由于资本利得风险高于股利收益的风险,投资者都是厌恶风险的,他们更倾向于相对可靠的股利收入。 　　公司的股利支付率与公司价值成正比,与权益成本成反比;公司必须制定高股利政策才能使公司价值最大化。 二、“在手之鸟”理论（Bird-in-handTheory） 17 第二节　股利政策理论 　　税差理论这是由 Litzenberger和 Ramaswamy提出的。他们认为,由于股利收入所得税税率高于资本利得税率,这样,公司保留收益而不是支付股利对投资者更有利。 　　由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生,同时考虑到货币的时间价值和风险价值,即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同,实际的资本利得税率也比股利收入税率要低。 　　股利支付率与公司价值成反比,与权益成本成正比;公司必须制定低股利政策才能使企业价值最大化。 三、税差理论（TaxDifferentialTheory） 18 第二节　股利政策理论 　　信号传递理论放开市场摩擦的假设,考虑信息不对称对股利的影响。 　　如果公司的管理者比投资者拥有(质量上和数量上)更好的关于公司未来前景的信息,他们的股利决策就有可能传递这一信息。 　　1.现金股利与信号传递 　　2.股票回购与信号传递 四、信号传递理论（SignalingTransferringTheory） 19 第二节　股利政策理论 　　客户效应理论是对税差理论的进一步扩展,研究处于不同税收等级的投资者对待股利分配态度的差异。 　　不同群体或客户的股东对股利政策有着不同的偏好。当前需要投资收入的股东会持有支付高股利公司的股票,而那些不需要当前投资收入的股东则会持有支付低股利公司的股票。 　　管理当局对于改变股利政策总是很慎重的,因为这样的变动可能会使现有股东卖掉他们的股票从而使股价下跌。 五、客户效应理论（ClienteleEffectTheory） 20 第二节　股利政策理论 　　代理成本理论放松了 MM 股利无关论中“委托人和代理人之间没有利益冲突”的假设,使理论研究与现实更加吻合;代理成本、自由现金流量概念的引入拓宽了股利政策研究的范围,从代理成本角度解释股利政策。 　　Jensen和 Meckling(1976)认为股东和管理者的利益冲突主要通过股利政策的选择表现出来,由管理者控制的公司倾向于支付较低的股利,并将现金投入风险较高的项目或盲目扩大组织规模;而由股东控制的公司更倾向于执行较高的股利支付率,并适时根据未来发展调整股利政策。因此,Jenson认为股利政策有助于缓解股东和管理者之间的代理冲突,进而能够降低权益的代理成本。 六、代理成本理论（AgencyCostTheory） 21 $$