7.2债券投资决策(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 债券投资决策 2 2 第二节　债券投资决策 　　债券是政府、公司、金融机构等主体为筹集资金而向债权人发行的,约期还本付息的凭证。债券反映了交易双方的债权债务关系,一般具有固定的到期日和固定的利息负担。 　　企业进行债券投资的目的主要有以下几个: 一、债券投资的目的 获得较高的利息收入 01 满足未来的财务需求 02 投机获利 03 平衡资金需求量的要求 04 3 第二节　债券投资决策 二、债券投资的一般特征 风险较小 1 收益稳定 2 投资者无权参与发行单位的经营管理 3 4 第二节　债券投资决策 三、债券投资的相关概念 　　1.债券面值 　　债券面值是债券票面标明的面额,是债券发行人承诺于将来特定日偿付给持券人的本金数额。债券面值是债券记载的重要内容,是企业还本付息的依据。 　　2.债券票面利率 　　债券票面利率是债券票面标明的利率,是债券发行人一年内向持有人发放的利息占票面价值的比率。与之相对应的是市场利率。票面利率与市场利率的高低对比可以决定债券的投资价值,同时也是决定债券发行价格的关键。 5 第二节　债券投资决策 　　一般来说,发行人确定债券票面利率主要受借贷资金市场利率水平、筹资者的资信程度及债券期限三大因素影响。 　　(1)当市场利率较高时,需要将债券票面利率定高,否则,投资者会选择其他收益更高的金融证券资产;反之,当市场利率较低时,债券票面利率可定低,以减少利息负担。 　　(2)以利率差异来反映信用风险大小。如发行人资信状况好,债券信用等级高,投资者的风险小,债券票面利率可定得比条件相同的债券低一些;否则就需要定得高一些。高利率是对高风险的补偿。 6 第二节　债券投资决策 　　(3)期限较长的债券流动性差,风险相对较大,票面利率应定得高一些;期限较短的债券流动性强,风险相对较小,票面利率可定得低一些。 　　但是,债券票面利率与期限结构的关系较复杂,二者还受其他因素的影响,有时也会出现短期债券票面利率高于长期债券票面利率的现象。 　　3.债券的到期日与付息日 　　债券的到期日是债券发行人偿还债券本金的日期,也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。债券的到期期限有长有短。短期债券有1月、数月、1年。中期债券一般3~5年。长期债券有十几年、几十年不等。发行人在确定债券期限时主要考虑以下三大因素: 7 第二节　债券投资决策 　　(1)资金使用方向。为弥补临时性资金周转短缺,应发行短期债券;为满足长期资金需求,则应发行中长期债券。这样就能既满足发行人的资金需要,又不因借入资金占用时间过长而增加利息负担。 　　(2)市场利率变化。根据对市场利率的预期选择有助于减少筹资成本的期限。当未来市场利率趋于下降时,应选择发行期限较短的债券,以避免今后市场利率下跌后仍需支付较高的利息;而当未来利率趋于上升时,应选择发行中长期债券,以获得低于市场的利息负担。 8 第二节　债券投资决策 　　(3)债券的变现能力。这与流通市场发育程度有关。流通市场发达,债券容易变现,长期债券较能为投资者接受;否则,长期债券的发行就不如短期债券顺利。 　　债券的付息日是发行人按规定的利率和期限向持有人支付利息的时间。 9 第二节　债券投资决策 四、债券投资价值分析 　　(一)债券投资内在价值的确定 　　1.债券投资内在价值的含义 　　2.债券投资内在价值的确定方法 　　债券价值在很大程度上取决于利息率。根据不同债券的具体情况,债券投资内在价值的确定主要分为以下三种情况: 　　(1)债券内在价值的确定。债券投资内在价值确定的基本模型是指按复利方式计算的债券估价。其计算公式为: 10 第二节　债券投资决策 　　式中,P 表示债券价格;F 表示债券面值;I表示每年利息;i表示债券票面利息率;K 表示市场利率或投资人要求的必要收益率;n表示付息总期数。 　　(2)一次还本付息且不计复利的债券内在价值的确定。相关计算公式为: 　　　　　　　　　　　P=(F+F×i×n)×(P/F,k,n) 　　(3)折现发行时债券内在价值的确定。有些债券以贴现方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还。其价值确定方法为: 　　　　　　　　　　　　　P=F×(P/F,k,n) 11 第二节　债券投资决策 　　(二)债券投资收益率的计算 　　债券投资收益率反映了6种不同因素的综合结果,即实际利率和投资者所要求的5种溢价补偿:通货膨胀、利率风险、违约风险、税收和流动性风险。下面从两个方面看债券投资收益率的计算方法。 　　1.持有期债券收益率 　　持有期债券收益一般不用考虑时间价值因素,只考虑债券价差及利息。将其与投资额相比即可求出短期债券收益率。其计算公式为: 12 第二节　债券投资决策 　　式中,P 表示债券价格;F 表示债券面值;I表示每年利息;i表示债券票面利息率;K 表示市场利率或投资人要求的必要收益率;n表示付息总期数。 　　(2)一次还本付息且不计复利的债券内在价值的确定。相关计算公式为: 　　　　　　　　　　　P=(F+F×i×n)×(P/F,k,n) 　　(3)折现发行时债券内在价值的确定。有些债券以贴现方式发行,没有票面利率,到期按面值偿还。其价值确定方法为: 　　　　　　　　　　　　　P=F×(P/F,k,n) 13 第二节　债券投资决策 　　式中:K 表示债券投资收益率;S0表示债券购买价格;S1表示债券出售价格;P 表示债券投资报酬(利息)。 　　2.到期债券收益率 　　由于到期债券涉及的时间往往较长,所以需要考虑资金时间价值。到期债券收益率的计算公式为: 　　　　　　　　　　　V=I×(P/A,i,n)+F×(P/F,i,n) 式中:V 表示债券的购买价格;I表示每年获得的固定利息;F 表示债券到期收回的本金或中途出售收回的资金;I表示债券投资的收益率;n表示投资期限。 14 第二节　债券投资决策 五、债券投资的策略 消极的投资策略 01 投资组合策略 03 积极的投资策略 02 15 第二节　债券投资决策 六、债券投资的优缺点 　　(一)债券投资的优点 1 本金安全性高 2 收入稳定性强 3 市场流动性好 16 第二节　债券投资决策 　　(二)债券投资的缺点 2.没有经营管理权 1.购买力风险大 17 基金投资决策 3 18 第三节　基金投资决策 　　投资基金是以投资基金为运作对象的投资方式。在美国,它被称为共同基金;在英国,它被称为信托单位,是一种集合投资制度。与直接参与金融证券买卖相比,投资基金具有以下几个特征: 一、投资基金的特征 组合投资、分散风险 PART 1 集合投资、专业理财 PART 2 流动性强 PART 3 共享利益、共担风险 PART 4 严格管理、信息透明 PART 5 19 第三节　基金投资决策 二、投资基金的选择 　　1.基金选择指标 　　目前,一般的投资者在选择证券投资基金时仅凭以往的业绩。实际上,理性的投资者在选择基金时,往往需要考虑基金的结构指标。 　　所谓基金的结构指标,是指影响基金业绩的潜在因素,主要包括以下几方面的内容: 　　(1)基金的规模。 　　(2)现金流量。 　　(3)基金的资产结构。 　　(4)基金的股票行业结构。 20 第三节　基金投资决策 　　2.投资基金的目标 　　投资基金的目标主要有资本迅速增值,资本长期增值,收益与风险平衡,收益长期稳定,投资基金的策略。 21 第三节　基金投资决策 三、投资基金的价值分析 　　(一)投资基金的价值 　　1.基金的价值 　　投资基金的价值取决于目前能给投资者带来的利息收入和所收回的本金。这种目前的现金流量用基金的净资产价值来表达。其原因是基金未来收益不可预测,故要把握基金资产的现有市场价值。 22 第三节　基金投资决策 　　2.基金的单位净值 　　基金的单位净值又称单位净资产值或单位资产净值,是在某一时点每一基金单位或基金股份所具有的市场价值。基金的价值取决于基金净资产的现在价值,因此基金单位净值是评价基金业绩的最基本和最直观指标,也是确立开放型基金的申购价格、赎回价格以及封闭型基金上市交易的交易价格的重要依据。 　　基金的单位净值可以通过下面这个公式计算: 23 第三节　基金投资决策 　　3.基金的报价 　　从理论上说,基金的价值决定了基金的价格,基金的交易价格是以基金单位净值为基础的,基金单位净值高,基金的交易价格也高。封闭型基金在二级市场上竞价交易,其交易价格由供求关系和基金业绩决定,围绕着基金单位净值上下波动。开放型基金的柜台交易价格则完全以基金单位净值为基础,通常采用两种报价形式:认购价(卖出价)和赎回价(买入价)。开放型基金柜台交易价格的计算公式为: 　　　　　　基金认购价=基金单位净值+首次认购费 　　　　　　基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费 24 第三节　基金投资决策 　　(二)基金收益率 　　基金收益率用以反映基金增值的情况。它是通过基金净资产的价值变化来衡量的。基金净资产的价值是以市价计量的。基金资产的市场价值增加,意味着基金的投资收益增加,基金投资者的权益也随之增加。基金收益率的计算公式为: 式中:持份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同,那么基金回报率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。 25 第三节　基金投资决策 　　(三)有价金融证券周转率 　　对于投资对象全部是有价金融证券的基金而言,可以用有价金融证券周转率来衡量基金的投资组合政策。有价金融证券周转率的计算方式与一般企业资产周转率的计算方式相同,都是资产周转额与资产平均余额的比值。有价金融证券周转率的计算公式为: 26 第三节　基金投资决策 四、基金的投资策略 　　(一)积极的投资策略 　　采用积极投资策略的投资者一般会有两种方式构筑投资组合: 　　一种是自下而上(Bottom-up);自下而上的投资组合构筑方法,主要关注股票的分析,而对宏观经济和资本市场的周期波动不很重视。 　　另一种是自上而下(Top-down)。首先,基金管理人将对宏观经济环境进行评估。其次,基金管理人要对股票市场各个板块和行业进行分析。最后,在决定了板块和行业的资金分布之后,再决定具体在相应板块和行业中个别股票的资金分布。 27 第三节　基金投资决策 　　(二)消极的投资策略 　　根据现代投资组合理论,“市场组合”在定价有效率的市场中,给单位风险提供了最高的收益率水平。市场组合在理论上包含了整个市场的股票。构造市场组合时,每个股票在组合中的权重中应该是该股票的资本总额在整个资本市场资本总额中的比例。这种以市场组合为投资组合的消极投资策略称为指数法。 28 第三节　基金投资决策 五、投资基金的优缺点 　　(一)投资基金的优点 　　投资基金的突出优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于金融证券投资基金是由专家或专家机构管理操作的,比个人投资更能掌握全球经济和市场的信息,具有资金规模优势,增加投资获利机会。 29 第三节　基金投资决策 　　(二)投资基金的缺点 　　在投资组合过程中,投资基金在降低风险的同时也丧失了获得巨大收益的机会。因为基金是一种相对稳定的投资方式,故可能在出现股市多头时,基金获利不如某些股票。基金虽然可以分散投资风险,降低风险,但在大盘大幅度下跌时,并不能完全消除风险,投资基金可能会损失较多,投资人承担较大的风险。基金虽由专家经营,但也不排除经理人管理不善和投资失误的存在。这也是投资基金的风险。 30 $$