7.1股票投资决策(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 学习目标与要求 　　证券投资是购买金融资产,这些资金转移到企业手中后再投入生产活动,属于间接 投资。企业在进行证券投资时,必须对证券投资的价值进行评价,从证券市场上选择合 适的证券进行投资。 　　通过本章的学习,应达到以下目标与要求: 　　掌握债券和股票的估价和投资收益率的计算方法; 　　能够运用金融证券投资决策的分析评价方法对所投资金融证券(债券与股票)进行价值估算和投资收益分析; 　　能够运用资本资产定价模型对金融证券投资组合的风险收益率和投资必要收益率进行计算分析。 2 案例导入 雪银化纤股份有限公司股票发行价格的确定 　　雪银化纤股份有限公司(以下简称雪银公司)拟发行股票3500万股,面值1元,采 取溢价发行,由蓝天金融证券公司(以下简称蓝天公司)包销。雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时提出本公司盈利能力强,产品质量好,在市场上有较强的竞争实力,流通盘又小,应将股票发行价格定为7元/股为宜。蓝天公司认为,该股票所在行业前景不是很好,同类股票近期在二级市场上表现不很理想,而且大盘处于疲软状况,因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。后经双方协商,在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上,决定将股票发行价格定为5.2元/股,并上报中国证监会核准。 3 案例导入 　　资料来源:中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京:中国财政经济出版社,2021. 4 股票投资决策 1 5 第一节　股票投资决策 　　企业进行股票投资的目的主要有以下两种: 　　1.获利 　　获得投资收益是企业金融证券投资的主要目的。企业获利形式有:股利分配与分红、短期买卖差价(资本利得)等。在这种情况下,企业仅将股票作为金融证券组合的一个组成部分,不应冒险将大量资金投资于某一企业的股票上。 一、股票投资的目的 6 第一节　股票投资决策 　　2.控股 　　控股是利用购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。企业为了自己的长期发展目的,或者加强自己在生产经营中的独立性,有效推进自己的经营策略,有时希望控制相关企业足够多的股份,以形成控制权,从而有效地实施自己的发展策略。 7 第一节　股票投资决策 一、股票投资的目的 投资风险大 参与发行公司的经营管理 不可偿还性 收益性 流通性 股份的可伸缩性 01 02 03 04 05 06 8 第一节　股票投资决策 三、股票投资的相关概念 　　(一)股票的票面价值 　　股票的票面价值又称股票面值,是指在股票票面所标明的股票货币金额。从最一般的意义上说,它指的是该股票的理论购买价格,并反映着该股票发行主体本次募集资金的每一发行单位的额度。股票的票面价值是由企业的净资产状况与发行数量决定的。其计算公式为: 　　　　　　　　股票面值=发行总金额÷发行的股票总份额 9 第一节　股票投资决策 　　股票面值最为原始的作用是为购买股票指明支付标准。同时,由于它总是在发行前设定的,故也可以看作股票最初设定的发行价格。随着股票交易过程的日趋复杂化,股票的实际发行价格往往根据市场具体情况确定。其不一定等于票面价格。例如,股票的票面价格通常根据股票数量设定为每股1元,而实际发行时可能为5.5元、10元,甚至更高。这样,股票的票面价值就失去了原始的表示意义,其作用实际上主要是反映单位股票在总股本中所占的比例。 10 第一节　股票投资决策 　　(二)股票的账面价值 　　股票的账面价值是指上市公司财务报表上反映出的每股实际拥有的资产额,以真实地显示单位股份的含金量。每股账面价值是公司的资产净值除以普通股总份数。公司资产净值又称股东权益,是全体股东在公司所拥有的权益资产的总和。例如,某公司有总资产2000000万元,其中负债500000万元,则其股东权益为1500000万元,即股票的总账面价值为1500000万元。若该公司已发行100000万股普通股,其股票账面价值为每股15元。 11 第一节　股票投资决策 　　(三)股票的内在价值 　　股票的内在价值是指预期的未来现金流入的现值。它是股票的真实价值,也称理论价值。它包括两部分内容,即每期预期股利现值和出售时所得到的价格收入的现值。在现金流入预期可确定的情况下,股票的内在价值也可以确定。 　　(四)股票的市场价格 　　股票的市场价格是股票上市后在市场交易的价格。它受多种因素影响。 12 第一节　股票投资决策 　　(五)股利 　　股利是股份公司从其税后利润中分给股东的一种投资报酬,包括股息和红利两部分。股利分配是影响股票价值和市场价格的重要因素。 　　(六)股票预期报酬率 　　股票预期报酬率是投资者期望在持股期间的所得与投入资本之比。股票预期报酬率是投资者进行股票投资选择的重要依据。只有股票预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时,投资者才肯投资。 13 第一节　股票投资决策 四、股票投资的价值分析 　　实践中,普通股的定价是比较困难的(与债券相比)。这至少有三个原因:首先,即使是那些预先允诺的现金流量实际上也无法提前知道;其次,投资生命周期通常是无限的,因为普通股没有到期日;再次,人们无法轻易地获知市场的要求收益率。尽管如此,人们可以通过获得每股股票未来现金流量的现值来确定股票的价值,并进行相关投资分析。 　　股票投资的价值分析是投资者正确进行股票投资选择的依据。其主要包括股票内在价值确定与股票投资收益的计算等。 14 第一节　股票投资决策 　　(一)股票内在价值确定 　　股票内在价值确定主要是通过股票内在价值与市场价格的对比来决定是否买入 持股。由于股票价值的确认主要涉及每期股利收入与出售股票所得收入 金流入的不同情况与不同企业股票的变化情况,企业股票投资内在价值确定有以下几种情况 　　1.短期持有、未来准备出售的股票内在价值的确定 　　投资者投资于股票,通常不仅希望得到股利收入,还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。其估价模型为: 15 第一节　股票投资决策 　　式中:P 表示股票内在价值;dt表示第t期的预期股利;Pn 表示未来出售时预计的股票价格; K 表示投资人要求的必要投资收益率;n表示预计持有股票的期数。 　　这是股票价值确定的基本形式。 16 第一节　股票投资决策 　　2.长期持有、股利稳定不变的股票内在价值的确定 　　在股票投资中存在一些特殊的情形能够使我们获知股票的价值,即我们可以对未来的股利模式进行一些简单化的假设。这种设想包括两个简单情形,即股利的增长率为零,股利的增长率是固定的。下面先看股利增长率为零时的估价模型: 17 第一节　股票投资决策 　　3.长期持有、股利固定增长的股票内在价值的确定 　　公司的普通股支付固定股利的情形与优先股类似。若一个公司的股利不断增长,投资人的投资期限又很长,则此时股票的内在价值是很难确定的,只能计算近似值。其估价模型为: 式中:g 表示股利增长率;d1表示第一年的股利。 18 第一节　股票投资决策 　　(二)股票投资收益的计算 　　股票投资的收益由股利收益、股利再投资收益、转让价差收益三部分构成。只要按货币时间价值的原理计算股票投资收益,就无须单独考虑再投资收益因素。 　　企业进行股票投资可以取得股利,股票出售时也可收回一定资金,只是股利是经常变动的,无法用年金现值来计算收益率,只能用股利的复利现值之和及股票售价的复利现值来计算。股票内部收益率是使这两者之和等于股票买价时的贴现率。其计算公式为: 式中:P 表示股票的购买价格;F 表示股票的出售价格;Dj表示股票的投资报酬(各年获得的股利);n表示投资期限;i表示股票投资收益率。 19 第一节　股票投资决策 　　(三)股票投资的市盈率分析 　　1.用市盈率估计股价高低 　　市盈率可以粗略地反映股价的高低,表明投资者愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票,反映了市场对该股票的评价。 　　一般地,市盈率=股票市价÷每股盈利 　　则,股票价值=该股票所处行业平均市盈率×该股票每股盈利 　　根据证券机构或权威刊物提供的同行业公司股票过去若干年的平均市盈率,乘以该公司股票当前的每股盈利,便可以得出该公司股票的价值。再用它和该公司股票当前市场价格比较,可以看出所付出价格是否合理。 20 第一节　股票投资决策 　　2.市盈率决定的收益率 　　由于预计未来股利的困难极大地限制了股票价值估价模型使用的广泛性,所以在实际工作中可以利用市盈率大致地估计股票投资的内部收益率。 　　市盈率是股票目前市价与每股盈余的比值,反映投资者为取得对每股盈余的要求权而愿意支付的代价,即购买价格是每股盈余的倍数。由于股票的购买价格就是在股票上的投资额,每股盈余则表示在该股票上应当取得的投资收益(包括股利收益和留存收益),那么市盈率的倒数就表示在股票上的收益率。用 PE表示市盈率,则有: 　　　　　　　　　　　　投资收益率 P=1/市盈率(PE) 21 第一节　股票投资决策 　　3.用市盈率估计股票风险 　　一般来讲,股票的市盈率比较高,表明投资者对公司的未来充满信心,这种股票的风险较小。但当受到不正常因素干扰时,有些股票的市价会被哄抬到不应有的高度,使市盈率变得超高,则又很可能成为股价下跌的前兆,风险很大。通常认为,超过30倍的市盈率是不正常的。 　　因此,过高或过低的市盈率都不是好兆头,市盈率在5~20倍是比较正常的,但各行业的正常值区间有区别,最好能够通过研究拟投资股票市盈率的长期变化来估计其正常值,并以此作为分析决策的基础。 22 第一节　股票投资决策 五、股票投资的优缺点 　　(一)股票投资的优点 01 02 03 投资收益高 购买力风险低 拥有经营控制权 23 第一节　股票投资决策 　　(二)股票投资的缺点 01 求偿权居后 02 价格不稳定 03 收入不稳定 24 $$