6.2项目投资决策评价指标(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 项目投资决策评价指标 3 2 第三节　项目投资决策评价指标 　　(一)投资决策评价指标的内容 　　项目投资时间跨度大,贯穿于企业的整个存续期,是企业生存和发展的基础。项目投资决策是所有决策中最重要的决策,因此对项目投资方案进行可行性分析显得尤其重要。投资决策指标是评价投资方案是否可行或优劣的标准。从财务评价的角度来看,投资决策评价指标主要包括投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等。 一、投资决策评价指标的内容与分类 3 第三节　项目投资决策评价指标 　　(二)投资决策评价指标的分类 　　1.按是否考虑资金时间价值来分类 　　2.按指标性质不同来分类 　　3.按照数据特征来分类 4 第三节　项目投资决策评价指标 二、非贴现现金流量指标 　　(一)投资回收期 　　1.投资回收期的含义与计算 　　(1)若每年现金净流量相等。如果投资方案各年的现金净流量相等,那么投资回收期可以直接用投资总额除以年现金净流量来计算,即 　　　　　　　　　　 5 第三节　项目投资决策评价指标 　　(2)若每年现金净流量不等。如果投资方案各年的现金净流量不等,则可用累计现金净流量的方法来确定包括建设期的投资回收期,进而推算出不包括建设期的投资回收期。 　　这表明在投资项目现金流量表的“现金净流量”一行中,包括建设期的投资回收期(PP)恰好是累计现金净流量为零的年限。如果无法在“现金净流量”行中找到累计现金净流量为零的年份,就必须按下式计算包括建设期的投资回收期(PP)。 　　包括建设期的投资回收期(PP)= 6 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.投资回收期的评价 　　投资回收期是一个非贴现的绝对数反指标。在评价方案的可行性时,包括建设期的投资回收期比不包括建设期的投资回收期的用途更为广泛。运用投资回收期法进行投资决策时,首先要确定一个企业能够接受的期望投资回收期,然后用投资方案的投资回收期与期望投资回收期进行比较。只有在实际的投资回收期小于期望投资回收期时,才可接受该投资回收期最短的方案为最优方案。在【例6-3】中,若仅以投资回收期为评价标准,则应选择甲方案。 7 第三节　项目投资决策评价指标 　　(二)投资利润率 　　1.投资利润率的含义与计算 　　投资利润率又称投资报酬率(记作 ROI),是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为: 8 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.投资利润率的评价 　　投资利润率是一个非贴现的相对数正指标。企业在运用投资利润率法进行决策时,首先要确定企业的期望报酬率以作为衡量评价的标准。在单个方案的可行性分析时,只要该投资方案的投资利润率大于企业的期望报酬率,就可接受;反之拒绝。在多个方案比选时,以满足期望报酬率要求的方案中投资利润率最高的方案为最优方案。 　　投资利润率的优点是计算公式简单;缺点是没有考虑资金时间价值因素,不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响,分子、分母计算口径的可比性较差,无法直接利用净现金流量信息。 9 第三节　项目投资决策评价指标 三、贴现现金流量指标 　　(一)净现值 　　1.净现值的含义与计算 　　净现值(记作 NPV),是指在项目计算期内,投资项目按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。事实上,项目各年现金净流量在初始投资阶段是负值,即净流出;而在项目投产运营直至项目终结阶段是正值,即净流入。因此,净现值的计算也表现为投资项目现金净流入的现值与现金净流出的现值之间的净差额。 　　净现值法就是按投资项目的净现值大小来分析投资方案的经济效益,评价和选择投资方案的方法。一般而言,净现值越大,投资项目或方案的效益越好,反之亦然。净现值的计算公式为: 10 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.净现值的评价 　　投资项目评价的关键是折现率的选择。实务中,企业通常以投资项目的资金成本率、投资的机会成本和行业平均收益率等作为折现率。 　　净现值是贴现的绝对数正指标。运用净现值法对投资项目进行决策的一般标准:只要投资项目的净现值大于或等于零,就是可行的,就应接受该方案;若其净现值小于零,就不可行,就应拒绝该方案。如果有多个方案进行比选,则应以净现值最大正值者作为首选。例如,在【例6-8】中,甲、乙两个方案的净现值均为正值,都是可行方案,但因为甲方案的净现值更大,所以应选择甲方案。 11 第三节　项目投资决策评价指标 　　净现值法是最基本的投资决策评价方法。它具有广泛的适用性,在理论上也比其他方法更完善。它的优点主要表现在以下几个方面: 　　(1)净现值考虑了资金时间价值,增强了投资经济型的评价。 　　(2)净现值指标是一个绝对数指标,能明确地反映出从事一项投资会使企业增值或减值的数额大小,从而为企业提供是否增加企业价值的有用信息。 12 第三节　项目投资决策评价指标 　　净现值法也存在不足,其缺点主要表现在以下几个方面: 　　(1)净现值指标没能反映投资方案所能达到的实际投资报酬率,所以,依据净现值的大小不能对投资获利水平做出正确判断,而必须结合其他方法做出分析评价。 　　(2)净现值法是依据净现值绝对数的大小分析投资方案,但是如果存在几个初始金额不同的方案,就无法利用净现值指标说明各方案的优劣。 　　(3)净现值的大小与给定的贴现率反向变化,而合理确定贴现率比较困难。如果选择的贴现率过低,就会导致一些经济效益差的项目得以通过,造成社会资源的浪费;相反也是同样道理。 13 第三节　项目投资决策评价指标 　　(二)净现值率 　　1.净现值率的含义与计算 　　净现值率(记作 NPVR),是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率,亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。 　　净现值率的计算公式如下: 14 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.净现值率的评价 　　净现值率是贴现的相对数正指标,反映了投入与产出的关系。运用净现值率对投资项目进行决策的一般标准:若投资项目的净现值率大于或等于零,则该方案可行;若投资项目的净现值率小于零,则该方案不可行;若几个投资项目的净现值率都大于零,则净现值率最大者方案最优。例如,在【例6-9】中,根据计算结果可知,甲方案的净现值率比乙方案的要大,故甲方案为最佳方案。 　　净现值率的优点是除综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部现金净流量和部分投资风险外,还从动态的角度反映项目投资的资金投入和净产出之间的关系,计算过程也比较简单,较适宜多种投资额不等方案的决策评价。其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率水平。 15 第三节　项目投资决策评价指标 　　(三)获利指数 　　1.获利指数的含义与计算 　　获利指数(记作 PI)又称现值指数,是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。 获利指数的计算公式为: 16 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.获利指数的评价 　　获利指数是贴现的相对数正指标,反映了投入和产出的关系。获利指数法的评价标准:若投资方案的获利指数大于或等于1,则说明投资方案可行,应予接受;若投资方案的获利指数小于1,则说明投资方案不可行,应予拒绝。企业在对多个方案进行优选时,应在满足获利指数大于1的方案中选择获利指数最大的方案。例如,【例6-10】中甲、乙两个方案的现值指数均大于1,但甲方案的获利指数大于乙方案,故应选择甲方案。 17 第三节　项目投资决策评价指标 　　获利指数法和净现值法的本质是相同的:若一个方案的净现值大于等于0,则其获利指数必定大于等于1;反之亦然。现值指数是用相对数表示的,它有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。在对多个相互独立的投资方案进行优劣排序时,使用获利指数为决策标准有利于将资金投入的总效益发挥到最大。这也是在使用净现值法的同时又使用获利指数法的原因。获利指数的优点是可以从动态的角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系;缺点是除了无法直接反映投资项目的实际收益率外,计算也相对复杂。 18 第三节　项目投资决策评价指标 　　(四)内部收益率 　　1.内部收益率的含义与计算 　　内部收益率(记作IRR),又称内含报酬率,是指项目投资实际可望达到的收益率。也就是使投资项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下面的等式: 　　在实际计算求解中,根据各年现金净流量是否相等,可以采用不同的方法。 19 第三节　项目投资决策评价指标 　　(1)经营期内每年的现金净流量相等。经营期内每年的净现金流量相等时,则每年 NCF可以表现为普通年金的形式,可以直接利用年金现值系数然后再用内插法计算出内部收益率。此种情况的计算相对容易一些,故该方法又被称为简便算法。在此法下,内部收益率IRR可按下式确定: 　　式中:I为原始总投资;(P/A,IRR,n)是n期、设定折现率为IRR的年金现值系数;NCF为投产后1~n年每年相等的净现金流量。 20 第三节　项目投资决策评价指标 　　该方法的具体计算程序如下: 　　①按上式计算(P/A,IRR,n)的值,假定该值为C。 　　②根据计算出来的年金现值系数C,查n年的年金现值系数表。 　　③若在n年系数表上恰好能找到等于上述数值C 的年金现值系数(P/A,IRR,n),则该系数所对应的折现率rm 即所求的内部收益率IRR。 　　④若在系数表上找不到事先计算出来的系数值C,则需要找到系数表上同期略大及略小于该数值的两个临界值Cm 和Cm +1及相对应的两个折现率rm 和rm +1,然后用内插法计算近似的内部收益率,即以下关系式成立: 21 第三节　项目投资决策评价指标 　　⑤按下列具体公式计算内部收益率IRR: 　　为缩小误差,按照有关规定,rm +1与rm 之间的差不得大于5%。 22 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.内部收益率的评价 　　内部收益率是一个折现的相对数正指标。运用内部收益率对投资项目进行评价的一般标准:若投资方案的内部收益率大于或等于企业的必要投资报酬率,则可接受该方案;若投资方案的内部收益率小于企业的必要报酬率,则应拒绝该方案;若对多个方案进行优选,则应在满足内部收益率大于或等于必要报酬率的方案中选择内部收益率最大的方案为最优方案。例如,【例6-3】中甲、乙两个方案的内部收益率均大于必要报酬率,但甲方案的内部收益率大于乙方案,因此应选择甲方案。 23 第三节　项目投资决策评价指标 　　内部收益率反映了投资方案内在的获利水平。如果投资项目的现金流量估计符合客观实际,那么内含报酬率就是真实而可信的。内部收益率的优点是注重资金的时间价值,既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平,又不受基准收益率高低的影响,比较客观。内部收益率的不足之处在于计算比较复杂,特别是某种非常规投资方案如经营期内有追加投资时,各年现金净流量会时为正值、时为负值号,这就会导致出现多个内部收益率,给投资方案的评价和选择带来困难。 24 第三节　项目投资决策评价指标 　　(五)年等额净回收额 　　1.年等额净回收额的含义与计算 　　年等额净回收额又称年回收额、年金净流量(AnnualNetCashFlow,ANCF),是指项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量。 　　年等额净回收额的计算步骤如下: 　　(1)计算各方案的净现值 NPV。 　　(2)计算各方案的年等额净回收额。若贴现率为i,项目计算期为n,则 25 第三节　项目投资决策评价指标 　　与净现值指标一样,年等额净回收额指标大于0,说明每年平均的现金流入能抵补现金流出,投资项目的净现值(或净终值)大于0,方案的实际报酬率大于所要求的报酬率,方案可行。在两个以上寿命期不同的投资方案比较时,先满足年等额净回收额大于0,然后选择年等额净回收额大的方案。年等额净回收额指标值越大,方案越好。 26 第三节　项目投资决策评价指标 　　2.年等额净回收额的评价 　　年等额净回收额法是净现值法的辅助方法,主要适用于期限不同的投资方案决策,年等额净回收额越大,方案越好。但它也具有与净现值法同样的缺点,不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。 27 项目投资决策分析 4 28 第四节　项目投资决策分析 　　独立方案是指那些互相独立、互不排斥的方案。在独立方案中,选择某一方案并不排斥选择另一方案。独立方案的决策是指对特定投资方案采纳与否的决策,如是否要购入办公电脑、是否要扩建某生产车间、是否要新建一栋厂房等。这种投资决策可以不考虑任何其他投资项目是否被采纳。这种投资的收益和成本也不会因其他项目的采纳或否决而受到影响。企业既可以全部不接受这些方案,也可以接受其中一个方案,接受多个方案或者接受全部方案。方案的取舍取决于项目本身的经济价值。 一、独立方案的投资决策分析 29 第四节　项目投资决策分析 　　互斥方案是指在投资决策时涉及的多个互相关联、互相排斥的方案,即一组方案中各个方案彼此可以相互代替,采纳方案组中的某一方案,就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此,互斥方案具有排他性。例如,某一块土地是用于建住宅商品房还是用于建写字楼的选择就属于互斥项目。 　　(一)互斥方案的投资额、项目计算期均相等 　　若互斥方案的投资额、项目计算期均相等,则可采用净现值法或内部收益率法。所谓净现值法,是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。所谓内部收益率法,是指通过比较互斥方案的内部收益率指标的大小来选择最优方案的方法。净现值或内部收益率最大的方案为最优方案。 二、多个互斥方案的投资决策分析 30 第四节　项目投资决策分析 　　(二)互斥方案的投资额不相等,项目计算期相等 　　当互斥方案的投资额不相等,但项目计算期相等时可以采用差额法。所谓差额法,是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量(记 作 ΔNCF)的 基 础 上 计 算 出 差 额 净 现 值(记作ΔNPV)或差额内部收益率(记作 ΔIRR),并据以判断最佳方案的方法。 　　在此法下,一般以投资额大的方案减去投资额小的方案,当 ΔNPV≥0或 ΔIRR≥i(基准折现率)时投资额大的方案较优;反之,则投资额小的方案较优,常用于更新改造项目的投资决策中。 　　差额净现值 ΔNPV或差额内部收益率 ΔIRR的计算过程和计算技巧同净现值 NPV和内部收益率IRR完全一样,只是所依据的是 ΔNCF。 31 第四节　项目投资决策分析 　　(三)互斥方案的投资额不相等,项目计算期也不相同 　　若互斥方案的投资额不相等,项目计算期也不相同,就可采用年等额净回收额法。年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额(记作 ANCF)指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下,年等额净回收额最大的方案为最优方案。 　　(四)其他方案的对比与决策 　　在实际工作中,有些投资方案不能单独计算盈亏,或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量,所以一般考虑采用总费用现值法或年均成本法来进行比较和评价。 32 第四节　项目投资决策分析 　　1.总费用现值法 　　总费用现值法是指通过计算各备选方案中全部费用的现值来进行项目比较和评价的一种方法。这种方法适用于收入相同、计算期相同的项目之间的比较与评价。总费用现值最低的方案为最佳方案。 　　2.年均成本法 　　年均成本法是指通过计算各个方案的年均成本来比较和评价方案的一种方法。这种方法适用于收入相同、计算期不同的项目之间的比较与评价。年均成本最低的方案为最佳方案。年均成本的计算公式为: 33 第四节　项目投资决策分析 　　固定资产更新是用新的资产替换在技术上或经济上不宜继续使用的旧资产。固定资产更新后,可能会提高企业的生产能力,增加企业的现金流入;也可能并不改变企业的生产能力,但会节约企业的付现成本。从决策性质上看,固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型。因此,固定资产更新决策所采用的决策方法是净现值法和年金净流量法。 　　(一)寿命期相同的设备重置决策 　　寿命期相同的设备重置,一般采用净现值法进行项目决策。 三、固定资产更新决策 34 第四节　项目投资决策分析 　　(二)寿命期不相同的设备重置决策 　　寿命期不同的设备重置方案,用净现值指标可能无法得出正确决策结果,应当采用年金净流量法决策。 　　寿命期不同的设备重置方案,在决策时有如下特点: 　　第一,扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动,应该考虑年金净流量最大的方案。替换重置的设备更新一般不改变生产能力,营业现金流入不会增加,只需比较各方案的年金流出量即可,年金流出量最小的方案最优。 35 第四节　项目投资决策分析 　　第二,如果不考虑各方案的营业现金流入量变动,只比较各方案的现金流出量,我们把按年金净流量原理计算的等额年金流出量称为年金成本。替换重置方案的决策标准是要求年金成本最低。扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以作为现金流出量的抵减,并据此比较各方案的年金成本。 　　第三,设备重置方案运用年金成本方式决策时,应该考虑的现金流量主要有:①新旧设备目前市场价值。对于新设备而言,目前市场价值就是新设备的购价,即原始投资额;对于旧设备而言,目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。②新旧设备残值变价收入。残值变价收入应该作为现金流出的抵减。残值变价收入现值与原始投资额的差额,称为投资净额。③新旧设备的年营运成本,即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入,应该作为每年营运成本的抵减。 36 第四节　项目投资决策分析 　　年金成本计算公式如下: 37 第四节　项目投资决策分析 　　任何企业的资金都是有一定限度的,不可能为了追求增值而投资于所有可接受的项目。所以,当备选的独立项目较多而资本有一定限量时,只能在资本限量范围内选择若干个项目的组合进行投资以获得最大收益。这就是资本限量决策。 四、资本限量决策分析 38 第四节　项目投资决策分析 　　资本限量决策的具体步骤如下: 　　第一步,计算所有方案的获利指数和净现值,并列出每一个方案的初始投资。 　　第二步,将各方案的获利指数由高到低对投资方案进行排序,逐项计算累计投资额,并与限定投资总额进行比较。 　　第三步,当截至某投资项目(假定为第j项)的累计投资额恰好达到限定的投资总额时,第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。 　　第四步,如果在排序过程中未能找到最优投资组合,就应按下列方法进行决策:对所有的项目都在资本限量范围内进行各种可能的组合,计算出各种组合的净现值总额,接受净现值的合计数最大的组合。 39 $$