5.2杠杆效应(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 杠杆效应 2 2 第二节　杠杆效应 　　杠杆效应是物理学中的一个概念,是指利用杠杆可以用较小的力量移动较重物体的现象。从物理学的角度讲,杠杆是增加力的一个装置。在经济领域,我们可以利用别人的钱作为财务杠杆来降低资本成本。它是用来增加企业收益的一种手段。 　　在公司金融中也存在着类似的杠杆效应,其表现为由于固定成本或固定财务费用的存在,当产销量或息税前利润变动时,公司的每股利润会以较大的幅度变动。合理利用杠杆原理有助于企业有效规避风险,提高资金运营效率。 　　公司金融中的杠杆效应有三种形式,即经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。财务杠杆具有优化企业资本结构的作用。要了解这些杠杆原理,需要先了解成本习性、边际贡献和息税前利润等相关概念。 一、杠杆效应的含义 3 第二节　杠杆效应 　　(一)成本习性 　　1.成本习性的类型 　　成本习性又称成本性态,是指成本总额与业务量(或产销量)之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。 二、成本习性、边际贡献和息税前利润 固定成本 变动成本 混合成本 4 第二节　杠杆效应 　　2.总成本习性模型 　　总成本习性模型可以表示为: 　　　　　　　　　　　　　　y=a+bx 　　式中:y 代表总成本,a代表固定成本,b代表单位变动成本,x 代表业务量。 　　若能求出a和b的值,就可以利用这个直线方程来进行成本预测和成本决策。 5 第二节　杠杆效应 　　(二)边际贡献 　　边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。其计算公式为: 　　　　　　　　　　　　M=px-bx=(p-b)x=mx 　　式中:M 表示边际贡献,p 表示销售单价,b表示单位变动成本,x 表示产销量,m 表示单位边际贡献。 6 第二节　杠杆效应 　　(三)息税前利润 　　息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税前的利润。其计算公式为: 　　　　　　　　　　　EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a 　　式中:EBIT表示息税前利润,a表示固定成本。 　　需要注意的是,上式中的固定成本和变动成本不应包括利息费用。此外,息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 7 第二节　杠杆效应 　　(一)经营杠杆的含义 　　在其他条件不变的情况下,产销量的增加虽然不会影响固定成本总额,但会降低单位固定成本,从而提高单位利润,使息税前利润的增长率大于产销量的增长率;反之,产销量的减少会提高单位固定成本,降低单位利润,使息税前利润的下降率也大于产销量的下降率。如果不存在固定成本,所有成本都是变动的,那么边际贡献就是息税前利润,这时息税前利润的变动率同产销量的变动率完全一致。这种由于固定成本的存在而导致息税前利润的变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为经营杠杆。 三、经营杠杆 8 第二节　杠杆效应 　　(二)经营杠杆的计量 　　只要企业存在固定成本,就存在经营杠杆效应。对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆作用度。经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为: 式中:DOL表示经营杠杆系数;ΔEBIT表示息税前利润变动额;EBIT表示变动前(或基期)息税前利润;ΔQ 表示产销变动量(额);Q 表示变动前(或基期)产销量(额)。 9 第二节　杠杆效应 　　(三)经营杠杆与经营风险的关系 　　经营风险是指企业因经营上的原因导致利润变动的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是,当产销量增加时,息税前利润将以经营杠杆系数的倍数幅度增加;反之,当产销量减少时,息税前利润将以经营杠杆系数的倍数幅度减少。可见,经营杠杆扩大了市场和成本等不确定性因素对利润变动的影响,且经营杠杆系数越高,利润变动越剧烈,企业的经营风险就越大。由此可知,经营风险与经营杠杆有着重要的关系。一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数就越大,经营风险也就越大。 10 第二节　杠杆效应 　　(一)财务杠杆的含义 　　财务杠杆又称筹资杠杆,是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。在资本总额和资本结构一定的情况下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每1元息税前利润所负担的固定财务费用(如利息、优先股股利、融资租赁租金等)就会相应降低,从而给普通股股东带来更多的盈余;反之,当息税前利润减少时,每1元息税前利润所负担的固定财务费用就会相应增加,就会减少普通股股东的盈余。财务杠杆可用表5-5加以说明。 四、财务杠杆 11 第二节　杠杆效应 12 第二节　杠杆效应 　　在表5-5中,甲、乙两个公司的资金总额相等,息税前利润相等,息税前利润的增长率也相同,不同的只是资本结构。甲公司的全部资金都是普通股,乙公司的资金中普通股和债券各占一半。在甲、乙公司息税前利润均增长20%的情况下,甲公司每股收益增长20%,而乙公司却增长了33.3%,这就是财务杠杆效应。当然,如果息税前利润下降,那么乙公司每股收益的下降幅度要大于甲公司每股收益的下降幅度。 13 第二节　杠杆效应 　　(二)财务杠杆的计量 　　只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务,就会存在财务杠杆效应。不同的企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的,为此,需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为: 式中:DFL表示财务杠杆系数;EPS表示变动前(或基期)的普通股每股利润;ΔEPS表示普通股每股利润变动额。 14 第二节　杠杆效应 　　(三)财务杠杆与财务风险的关系 　　财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时,增加破产机会或普通股收益大幅度变动的机会所带来的风险。企业在经营中总会发生借入资金,而债务利息是不变的。于是,当息税前利润增大时,普通股的每股收益将以更快的速度增加;反之,如果息税前利润减少时,普通股的每股收益将以更快的速度减少。一般而言,财务杠杆系数越大,公司的财务杠杆利益和财务风险就越高;财务杠杆系数越小,公司的财务杠杆利益和财务风险就越低。 15 第二节　杠杆效应 　　(一)复合杠杆的概念 　　由于存在固定生产经营成本,产生经营杠杆效应,使得息税前利润变动率大于产销量的变动率;同样,由于存在固定财务费用,产生财务杠杆效应,使得普通股每股收益变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用,那么产销量的细微变动就会使每股收益产生更大的变动。这种由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益的变动率大于产销量变动率的杠杆效应称为复合杠杆。 五、复合杠杆 16 第二节　杠杆效应 　　(二)复合杠杆的计量 　　只要企业同时存在固定生产经营成本和固定财务费用,就会存在复合杠杆的作用。对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。其计算公式为: 式中:DCL为复合杠杆系数。 　　上式经过化简后可得出如下计算公式: 　　需注意的是,上式中的分子和分母都是基期数。 17 第二节　杠杆效应 　　(三)复合杠杆与企业复合风险的关系 　　复合杠杆系数可用来衡量企业复合风险或企业总体风险的大小。复合杠杆的作用程度一般要比单一的经营杠杆或财务杠杆的作用程度更大,当产销量稍有变动时就会使普通股每股收益产生更大的变动。一般来说,在其他因素不变的情况下,复合杠杆系数越大,企业的复合风险就越大;反之,复合杠杆系数越小,企业复合风险也就越小。 18 资本结构 3 19 第三节　资本结构 　　资本结构是企业筹资决策的核心问题。长期以来,学者对资本结构有着不同的认识,提出了各种资本结构理论,主要包括净收益理论、MM 理论、代理理论、等级筹资理论等。上述各项理论对企业资本结构认识的视角各有不同。但都对负债融资形成一定共识,即考虑了财务杠杆收益,适当的负债有利于增加企业的价值等。 一、资本结构的概念 20 第三节　资本结构 　　资本结构是指公司各种资本的价值构成及其比例关系。在公司的筹资管理活动中,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指公司全部资本价值的构成及其比例关系。它不仅包括长期资本,还包括短期资本,主要是短期债务资本。狭义的资本结构是指公司各种长期资本价值(长期权益资本与债务资本)的构成及其比例关系。在狭义的资本结构下,短期债务资本一般作为营运资本来管理。本节所指的资本结构是狭义资本结构。 　　资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而成的。企业筹资方式有很多,但总的来看分为负债资本和权益资本两类,因此,资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题,即负债在企业全部资本中所占的比重是资本结构的基本内容。合理的资本结构是企业筹资决策的支撑。 21 第三节　资本结构 二、资本结构决策的影响因素 资本成本 PART 1 财务风险 PART 2 行业因素 PART 3 管理者的态度 PART 5 信用等级评定机构或贷款人的态度 PART 6 企业资本结构 PART 7 企业增长率 PART 4 22 第三节　资本结构 　　(一)最佳资本结构的含义 　　从资本成本与筹资风险的分析可看出,负债筹资可以降低资本成本和发挥财务杠杆作用,但当负债筹资比例过高时,又会带来较大的财务风险。为此,企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,找出最佳的负债点,即最佳资本结构。所谓最佳资本结构,是指在一定条件下使综合资本成本最低、企业价值最大的资本结构。 三、最佳资本结构的决策 23 第三节　资本结构 　　(二)最佳资本结构的决策方法 　　最佳资本结构的决策方法主要有比较资本成本法和每股利润无差别点法等。 　　1.比较资本成本法 　　比较资本成本法是指先拟订若干个资本结构备选方案,并分别计算各方案的综合资本成本,然后根据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。 24 第三节　资本结构 　　2.每股利润无差别点法 　　每股利润无差别点法又称 EBIT-EPS分析法,是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点,是指在所有者权益与负债两种筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点、筹资无差别点。在这一点上的两种筹资方案的每股利润相等,此点处的息税前利润用EBIT表示。若资金筹集到位后实际息税前利润(EBIT)高于EBIT,利用负债方式筹资企业的普通股每股收益(EPS)会更高,此时选择负债筹资方式较为有利;若资金筹集到位后实际息税前利润(EBIT)低于EBIT,利用所有者权益方式筹资企业的普通股每股收益会(EPS)更高,此时选择所有者权益筹资方式较为有利。 25 第三节　资本结构 　　每股利润无差别点处息税前利润的计算公式为: 式中:EBIT表示每股利润无差别点处的息税前利润;I1、I2表示两种筹资方式下的年利息;N1、N2表示两种筹资方式下流通在外的普通股股数;T 表示所得税税率。 26 第三节　资本结构 　　优化资本结构的根本是合理配置债务资本和权益资本的比例关系。具体可以采用以下几种方法来优化资本结构: 四、资本结构优化方法 01 存量调整 02 变量调整 03 合理运用财务杠杆 27 $$