5.1资本成本(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 学习目标与要求 　　我们已经了解了企业进行筹资安排时,有多种筹资方式可以选择,但是不同筹资方 式的成本是不同的,面临的风险也不相同。那么企业应该选择哪种筹资方式使企业达 到最优的资本结构呢? 这是本章需要解决的问题。 　　通过本章的学习,应达到以下目标与要求: 　　了解资本结构的主要理论观点; 　　熟悉资本成本的概念及其作用; 　　掌握个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本的计算方法; 　　能够运用公司金融杠杆效应分析方法,结合企业筹资管理的特点分析企业的经营 风险与财务风险情况; 　　能够运用资本成本和资本结构决策的计算方法分析企业资本成本和资本结构的合理性,并能够结合企业实际提出新的筹资方案。 2 案例导入 A 企业的筹资策略 　　A企业是一家上市的生物医药公司,该公司集医药产品生产与销售于一体。其自主生产的产品拥有较大的市场占有率,对厂房和生产车间拥有所有权且未做任何抵押。目前,该企业无任何银行贷款,也未发行企业债券,资金周转良好且资金产负债率低于30%。该公司通过自主研发成功获得又一新产品的临床批件。 3 案例导入 　　鉴于新产品与现有产品的生产工艺存在差异,且预计新产品的成功上市会给企业带来良好的经济效益,A企业决定投资建设新的生产车间及生产线以满足新产品的生产需求。通过前期的市场调研及项目可行性研究报告,最终确定项目投资总额为5亿元,项目的建设期与新产品的临床试验期基本吻合,预计3年后新产品能够成功上市并获得收益。经仔细调查研究,A企业选择年税率为4.85%,每半年支付一次利息,4年后一次还本的贷款方式筹集到5亿元资金。 4 案例导入 　　当然,该项筹资使 A企业面临一定的财务风险,但这样的银行贷款同样具有一定的优势,如优化了企业的资本结构;支付的利息可以税前扣除,可以节约一部分企业所得税费用;能够起到财务杠杆的作用;如果预测项目建设后的息税前利润率高于资本成本率,那么负债经营会增加税后利润,从而使股东收益增加。那么,资本成本、财务杠杆、资本结构的内涵是什么? A企业筹资决策的依据是什么? A 企业又将面临多大的财务风险呢? 所有这些问题都可通过对本章的学习得以解答。 　　资料来源:达莫达兰.刘寅龙,译.估值:难点、解决方案及相关案例[M].3版.北京:机械工业出版社,2019. 5 资本成本 1 6 第一节　资本成本 　　(一)资本成本的构成 　　资金成本与筹资决策密不可分。资本成本是指企业为筹集和使用资金所付出的代价。它是资金所有权与使用权分离的产物。在市场经济条件下,企业不能无偿使用资金,必须向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。此处的资本特指由债权人和股东提供的长期资金来源,包括长期债务资本与股权资本。 一、资本成本的构成与作用 7 第一节　资本成本 　　资本成本包括筹资费用和用资费用两部分。 　　1.筹资费用 　　筹资费用是指企业在筹资过程中为获得资本而支付的各种费用,如向银行借款时需要支付的手续费,因发行股票、债券而支付的发行费用等。筹资费用与用资费用不同,它通常是在筹资时一次性支付,在用资过程中不再发生。 8 第一节　资本成本 　　2.用资费用 　　用资费用是指企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用,如向股东支付的股利、向银行支付的利息、向债券持有者支付的债息等。用资费用是筹资企业经常发生的,是资本成本的主要内容。 　　资本成本既可以用绝对数表示,也可以用相对数表示。在一般情况下,如果不做特别说明,资本成本即是用相对数表示的成本率。资本成本可用公式表示为: 　　式中:K 表示资本成本,以百分率表示;D 表示用资费用;P 表示筹资总额;F 表示筹资费用;f 表示筹资费用率,即筹资费用与筹资数额的比率。 9 第一节　资本成本 　　(二)资本成本的作用 资本成本是比较筹资方式与拟订筹资方案的依据 1 资本成本是评价投资项目与比较投资方案的重要经济标准 2 资本成本是评价企业经营业绩的依据 3 10 第一节　资本成本 　　在市场经济条件下,资本成本就是资本的价格。无论是主权资本还是长期负债资本,均会涉及成本问题。它是筹资者选择最佳筹资方式及最佳资本结构的主要参考依据。概括而言,影响资本成本的因素主要包括以下几个: 二、资本成本的影响因素 市场利率 01 政策因素 02 用资期限 03 信用等级 04 资本结构 05 11 第一节　资本成本 三、资本成本的计算 　　(一)个别资本成本 　　个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。其主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两项为负债资本成本,后三项为权益资本成本。 　　1.银行借款成本 　　银行借款成本包括借款利息和借款手续费。银行借款成本的计算公式为: 12 第一节　资本成本 式中:KI表示银行借款成本;I表示银行借款年利息;L 表示银行借款总额;T 表示所得税税 率;I表示银行借款利息率;F 表示银行借款筹资费率,即借款手续费率。 　　由于银行借款的手续费率很低,常常可以忽略不计,因而上式可简化为 　　　　　　　　　　　　　　　KI=I(1-T) 13 第一节　资本成本 　　2.债券成本 　　债券成本与借款成本的主要差别在于两点:一是其筹资费用较高,主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费等,不能忽略不计;二是债券发行价格与其面值可能存在差异,在计算时要按预计的发行价格确定其筹资总额。债券成本的计算公式为: 　　式中:KB 表示债券资本成本;B 表示债券筹资额,按发行价格确定。 14 第一节　资本成本 　　3.优先股成本 　　企业在计算优先股成本时应注意三个问题:一是发行优先股需要支付发行费用;二是优先股的股息通常是固定的;三是股息从税后支付,不存在节税功能。优先股成本的计算公式为: 式中:KP 表示优先股成本;D 表示优先股年股息;P 表示优先股筹资总额,按预计的发行价格计算。 15 第一节　资本成本 　　4.普通股成本 　　由于普通股股利受公司盈利和分配政策等因素的影响,其股利一般是一个变量,因此,其资本成本的计算相对要困难一些。普通股资本成本的测算方法主要有股利折现模型法和资本资产定价模型法。 　　(1)股利折现模型法。股利折现模型法是将未来期望股利收益折为现值,以确定其成本率的一种方法。其基本形式如下: 16 第一节　资本成本 　　式中:P0 表示普通股筹资净额,即发行价格扣除发行费用;Dt 表示普通股第t年的股利;Kc 表示普通股资本成本,即普通股投资必要收益率。 　　企业在具体运用该模型时,因股利政策的不同而有所区别。 　　①若公司采用固定股利政策,则其资本成本可按下式测算: 式中:D 为每年固定股利。 17 第一节　资本成本 　　5.留存收益成本 　　留存收益是公司税后净利形成的,是企业资金的一项重要来源。其所有权属于股东。企业利用留存收益,相当于股东对企业进行追加投资,股东对这部分投资与以前交给企业的股本一样,也要求获得同普通股等价的报酬,所以留存收益也要计算成本。其方法与普通股基本相同,只是不用考虑筹资费用。 　　(1)若普通股股利固定,其资本成本的计算公式为: 　　(2)若普通股股利逐年固定增长,其资本成本的计算公式为: 式中:Ks为留存收益成本,其他符号含义与普通股成本计算公式相同。 18 第一节　资本成本 　　(二)综合资本成本 　　受多种因素的影响,企业不可能只使用某种单一的筹资方式,往往需要通过多种方式筹集所需资金。为了进行筹资决策,就要计算确定企业全部长期资金的总成本,即综合资本成本。它是以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算出来的,故又被称为加权平均资本成本。其计算公式为: 式中:Kw 表示综合资本成本;Wj表示第j种个别资本占全部资本的比重;Kj表示第j种个别 资本成本。 19 第一节　资本成本 　　(三)边际资本成本 　　1.边际资本成本的概念 　　任何一个企业都不可能以某一固定的资本成本来筹措无限的资金。当其筹集的资金超过一定限度时,原来的资本成本就会增加,这就要用到边际资本成本的概念。 　　边际意味着增量。边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。企业追加筹资有时可能只采取某一种筹资方式,但在筹资数额较大,或在目标资本结构既定的情况下,往往需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时,边际资本成本应按加权平均法计算,边际资本成本也被称为边际加权资本成本。 20 第一节　资本成本 　　2.边际资本成本的计算 　　边际资本成本的计算分以下四个步骤进行: 　　(1)确定目标资本结构。 　　(2)测算个别资本的成本率。 　　(3)计算筹资总额分界点。 　　(4)计算边际资本成本。 21 第一节　资本成本 四、降低资本成本的途径 　　企业资本的高低是各种主客观因素综合作用的结果。一般而言,企业应从以下几个方面考虑降低资本成本: 　　(1)根据国家产业政策的变化趋势适时调整生产方向,以期获得包括利率在内的各种政策优惠。 　　(2)科学开展市场利率的预期工作,尽量利用市场利率变化和有利时机开展筹资活动。 　　(3)按照用资进度合理安排筹资期限,在减少资金闲置的情况下更进一步降低不必要的资本成本。科学安排,以短养长是降低资本成本的最佳途径。 22 第一节　资本成本 　　(4)强化企业管理,提高企业信用,从而降低筹资成本和用资成本。 　　(5)科学运用财务杠杆原理,积极运用负债经营,通过提高杠杆效益来最终降低企业的总体资本成本。 　　(6)通过对金融市场及资本市场的科学预期及企业自身财务状况,选择适当的筹资方式筹资进而建立合理的资本结构,在风险、成本间做出合理的均衡从而降低综合资本成本。 23 $$