2.2资金的风险价值衡量理念(课件）《公司金融》（大连理工出版社）

主　编　刘　毅　张向荣　张翠红 Corporate Finance 公司金融 1 学习目标与要求 　　资金时间价值与风险价值是公司金融活动的重要原则,是公司金融价值衡量的基本理念。企业不管是进行公司金融工作,还是进行筹资或投资的理财活动,都必须树立资金时间价值观念与风险价值观念。该部分内容是后续各章学习的理论基础。 　　通过本章的学习,应达到以下目标与要求: 　　了解资金时间价值的含义; 　　理解现值、终值、年金、名义利率与实际利率等基本概念; 　　掌握资金时间价值的计算原理; 　　理解风险的概念和种类、风险与报酬的关系; 　　能够运用资金时间价值计量原理与方法对企业财务活动中资金和现金流量的时间价值进行计算、分析与比较; 　　能够运用风险与风险价值计量方法对企业经济活动中投资项目风险程度、风险报酬进行计算、分析与评价。 2 资金的风险价值衡量理念 2 3 第二节　资金的风险价值衡量理念 一、收益与收益率 　　(一)收益与收益率的含义 　　收益又称报酬,一般是指初始投资的价值增量。 　　收益可以用利润来表示,也可以用现金净流量来表示,这些都是绝对数指标。在实务中,企业利用更多的是相对数指标,即收益率或报酬率。 　　收益率又称报酬率,是衡量企业收益大小的相对数指标,是收益和投资额之比。 4 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(二)收益率的类型 　　对名义收益率有三种理解: 　　一是指名义收益率是票面收益率,比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。 　　二是按惯例,一般给定的收益率是年利率,但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。因此,如果以年为基本计息期,给定的年利率就是名义利率或名义收益率;如果一年复利计息一次,名义收益率就等于实际收益率;如果按照短于一年的计息期计算复利,则实际收益率与名义收益率不同。 5 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　三是在存在通货膨胀的情况下,名义收益率是实际收益率与通货膨胀补偿率之和。 01 名义收益率 02 预期收益率 03 实际收益率 04 必要收益率 05 无风险收益率 06 风险收益率 6 第二节　资金的风险价值衡量理念 二、资金的风险价值 　　(一)风险的定义 　　从财务的角度,风险是指未来收益的不确定性,这种不确定性表现为未来收益与预期收益的偏离。 7 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(二)风险的种类 　　 1.按风险是否能分散分为系统性风险和非系统性风险。 2.按风险形成来源分为经营风险和财务风险。 8 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(三)风险价值 　　资金的风险价值又称投资的风险价值或投资的风险收益或报酬,是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。 　　资金的风险价值有两种表示方法:风险收益额和风险收益率。风险收益额是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。风险收益率是指风险收益额对投资额的比率。在实际工作中,一般以风险收益率表示资金的风险价值。 9 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　在不考虑通货膨胀的情况下,资金投资收益率包括两部分:一部分是无风险收益率,即资金的时间价值;另一部分是风险收益率,即资金的风险价值。其计算公式为: 　　　　　投资收益率(K)=无风险投资收益率(RF)+风险投资收益率(RR) 　　风险是客观存在的,且其收益具有不易计量的特性。人们要计算风险收益,就必须利用概率论的方法按未来年度预期收益的平均偏离程度来进行估量。 10 第二节　资金的风险价值衡量理念 三、资金风险价值的计量 　　(一)概率 　　概率是指随机事件发生的结果具有的不确定性。概率通常用 Pi 表示。它具有以下几个特点: 　　(1)任何事件的概率不大于1,不小于0,即 　　　　　　　　　　　　　　　0≤Pi≤1 　　(2)所有可能结果的概率之和等于1,即 11 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(3)必然事件的概率等于1,不可能事件的概率等于0。 　　例如,某公司利润增加的可能性有60%,减少的可能性有40%,则其概率分布见表2-1。 12 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(二)预期收益 　　根据某一事件的概率分布情况,人们可以计算出预期收益。预期收益又称收益期望值或均值,是指某一投资方案未来收益的各种可能结果,用概率为权数计算出来的加权平均数。其计算公式为: 13 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(三)标准离差 　　前面述及,概率分布越集中,风险越小;概率分布越分散,风险越大。那么,如何衡量概率分布的集中程度呢? 人们在实际工作中一般采用方差和标准差来衡量概率分布的集中程度。方差是指一群变量与其平均值偏差平方和的平均数。它是测定离散程度的一种常用的统计方法。标准离差是方差的平方根。预期收益或预期收益率越集中,方差和标准差就越小,风险也就越低;反之,风险就越高。方差和标准差的计算公式如下: 14 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(四)标准离差率 　　标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。标准离差率是个绝对值,只能用来比较预期收益率相同的投资项目的风险程度,而不能用来比较预期收益率不同的投资项目的风险程度。所以,人们要比较预期收益率不同的投资项目的风险程度,还必须借助标准离差率这个相对数。 　　标准离差率是标准离差与预期收益率的比率。其计算公式为: 15 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　(五)风险收益率 　　标准离差率的大小代表了投资者所冒风险的大小,反映了投资者所冒风险的程度,但还不是风险收益率。所以,人们还要把标准离差率转换为风险收益率。由于收益与风险之间存在着权衡关系,即冒一定的风险与其收益成正比,故风险收益率可以通过标准离差率和风险价值系数来确定。其计算公式为: 　　　　　　风险收益率RR =风险价值系数b×标准离差率V 16 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　风险价值系数的确定主要依据投资者的经验及其他相关因素。风险价值系数一般有以下几种确定方法: 1.根据以往同类项目的有关规定确定 2.由国家有关部门组织专家确定 3.由企业领导或有关专家确定 17 第二节　资金的风险价值衡量理念 四、资本资产定价模型 　　(一)资本资产定价模型的基本原理 　　资本资产定价模型是“必要收益率=无风险收益率+风险收益率”的具体化,资本资产定价模型的一个主要贡献是解释了风险收益率的决定因素和度量方法。在资本资产定价模型中,风险收益率=β×(Rm -Rf)。资本资产定价模型的完整表达式为: 　　　　　　　　　　　　　R=Rf+β×(Rm -Rf) 　　式中:R 表示某资产的必要收益率;β表示该资产的系统性风险系数,是衡量系统性风险大小的指标,是倍数;Rf 表示无风险收益率;Rm 表示市场组合收益率。 18 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　当β=1时,R=Rm ,而β=1代表的是该资产风险与市场组合的平均风险一致的,该资产的收益率与市场平均收益率是同方向、同比例变化(恰如“月亮走我也走”);β<1说明该资产的变动幅度小于市场组合收益率变动幅度;β>1则反之。绝大多数资产的β系数大于零,它们的收益与市场平均收益变化方向一致;只有极个别资产的β系数是负数,β<0说明该资产收益率与市场平均收益率反向发展、反向变动(正如“各奔东西”)。所以,Rm 还可以被称为平均风险的必要收益率、市场组合的必要收益率等。 19 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　公式中(Rm -Rf)称为市场风险溢酬,由于市场组合的β=1,所以,(Rm -Rf)也可以称为市场组合的风险收益率或股票市场的风险收益率。由于β=1代表的是市场平均风险,所以,(Rm -Rf)还可以表述为平均风险的风险收益率。它是附加在无风险收益率之上的,由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿,它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度,也就是市场整体对风险的厌恶程度。市场整体对风险越是厌恶和回避,要求的补偿就越高,因此,市场风险溢酬的数值就越大;反之,如果市场的抗风险能力强,则对风险的厌恶和回避就不是很强烈,因此,要求的补偿就低,市场风险溢酬的数值就小。 20 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　在资本资产定价模型中,计算风险收益率时只考虑了系统性风险,没有考虑非系统性风险,这是因为非系统性风险可以通过资产投资组合消除,一个充分的投资组合几乎没有非系统性风险。财务管理研究中假设投资人都是理智的,都会选择充分投资组合,非系统性风险与资本市场无关。资本市场不会对非系统性风险给予任何价格补偿。 　　资本资产定价模型对任何公司、任何资产(包括资产组合)都是适合的。只要将该公司或资产β系数代入公式R=Rf+β×(Rm -Rf)中,就能得到该公司或资产的必要收益率。 21 第二节　资金的风险价值衡量理念 (二)资本资产定价模型的有效性与局限性 　　资本资产定价模型最大的贡献在于提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述。资本资产定价模型首次将“高收益伴随着高风险”这样一种直观认识,用简单的关系式表达出来。到目前为止,资本资产定价模型是对现实中风险与收益关系最为贴切的表述,因此,长期以来被财务人员、金融从业者以及经济学家作为处理风险问题的主要工具。 22 第二节　资金的风险价值衡量理念 　　尽管资本资产定价模型已经得到了广泛的认可,但在实际运用中,仍存在着一些明显的局限,主要表现在:①某些资产或企业的β值难以估计,特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业。②经济环境的不确定性和不断变化,使得依据历史数据估算出来的β值对未来的指导作用必然要打折扣。③资本资产定价模型是建立在一系列假设之上的,其中一些假设与实际情况有较大偏差,使得资本资产定价模型的有效性受到质疑。这些假设包括:市场是均衡的,市场不存在摩擦,市场参与者都是理性的,不存在交易费用,税收不影响资产的选择和交易等。 　　由于以上局限,资本资产定价模型只能大体描绘出证券市场运动的基本情况,而不能完全确切地揭示证券市场的一切。因此,在运用这一模型时,应该更注重它所揭示的规律。 23 第二节　资金的风险价值衡量理念 五、风险对策 01 规避风险 02 减少风险 03 转移风险 04 接受风险 24 $$