15金融衍生市场(课件)《金融理论与实务》（立信会计出版社）

第十五章 金融衍生市场 学习目标： ※金融期货的概念与种类 ※金融期货市场的构成 ※金融期货市场的功能 ※金融期权的概念及其构成要素 ※金融期权的分类 ※金融互换的概念与类型 ※金融互换的功能 引言： 金融衍生市场交易的对象不是金融衍生工具所载明的标的物，而是标准化合约本身。自20世纪70年代产生以来，金融衍生市场规模迅速扩大，交易量激增，在金融市场中的地位也日渐凸现。 第一节 金融期货市场 一、金融期货的概念 金融期货是以金融工具作为标的物的期货合约，是交易双方在期货交易所以公开竞价的方式成交后承诺在未来某一时期按约定的条件交收一定标准数量某种金融工具的标准化协议。与商品期货不同，金融期货的标的是金融商品，如外汇、债券、股票指数等。 金融期货交易由交易者在特定的交易所以公开竞价的方式进行。 二、金融期货的种类 1．外汇期货 外汇期货是交易双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币的标准化合约的交易。外汇期货交易的主要品种有美元、英镑、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、法国法郎、荷兰盾等。 2．利率期货 利率期货是在金融期货市场上，对利率及与利率有关的金融商品的期货合约进行买卖并在某一特定日期交割的活动。利率期货主要包括长期利率期货和短期利率期货。 3．股票期货 股票期货是以单只股票作为基础金融工具的期货，交易双方约定在未来某个时间以约定的价格买卖规定数量的股票。 4．股票指数期货 股票指数期货指以股票指数为基础金融工具的期货合约。股票指数期货交易的对象是股票指数，是以股票指数的变动为标准，以现金结算，交易双方都没有现实的股票，买卖的是股票指数期货合约，而且在任何时候都可以买进卖出。股票指数期货是金融期货中产生最晚的一个类别。 三、金融期货市场的构成 1．交易所 交易所是金融期货交易者进行公开竞价、完成期货交易的场所。期货交易所通常采用会员制形式，通过收取会员的会费、席位费和交易手续作为交易所的运作费用。 2．清算所 清算所也被称为结算所，是期货交易的结算机构。在期货交易中，清算所除了办理日常的清算和监督交割外，还充当买卖双方的中间人，期货交易的双方往往在不知实际交易对方到底为谁的情况下就实现了交易。 3．经纪公司 期货经纪公司是依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义代理客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织。期货经纪公司通常都是交易所会员。交易所会员指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的机构或自然人。非会员的交易者只能通过委托属于交易所会员的经纪公司或经纪人参与交易。 4．交易者 按参加期货交易的动机不同，可将交易者分成三类：投机者、套期保值者、套利者。投机者是指根据对金融期货价格的预测，低买高卖以获取盈利的交易者。套期保值者是指通过期货合约的买卖为已经拥有或即将拥有的现货转移价格风险、提供保值工具、以获取经营利润的交易者。套利者是指利用不同期货合约之间或期货合约与现货商品之间的暂时不合理的价格关系，同时买进和卖出以赚取价差的交易者。 四、金融期货市场的功能 1．规避风险的功能 这是金融期货市场的首要功能。交易者通过购买相关的金融期货合约，在金融期货市场上建立与其现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或到期履约交割的方式，实现其套期保值、规避风险的目的。 2．价格发现功能 金融期货市场的发现价格功能，是指金融期货市场能够提供各种金融商品的未来有效价格信息。在金融期货市场上，各种金融期货合约都有着众多的买者和卖者，他们通过类似于拍卖的方式来确定交易价格，这种情况接近于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出交易者对金融商品价格走势的预期和金融商品的供求状况。 五、金融期货与远期合约的区别 1．交易场所不同。期货须在指定的交易所公开交易，交易所提供交易设施、制定交易规则、发布交易信息，并对交易实施一线监管，使期货交易公开、高效、有序进行。远期为场外交易，没有集中交易地点，市场组织较为松散。 2．合约标准化程度不同。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等均由交易双方自行决定，没有固定的规格和 准。 3．价格决定方式不同。期货交易是通过公开竞价确定成交价格的，价格较为合理；远期合约是交易双方协商定价的，价格的代表性、连续性、权威性低。 4．交易保证和结算方式不同。远期合约交易通常不缴纳保证金, 合约到期后才结算盈亏。期货交易则不同，必须在交易前缴纳合约金额的一定比例为保证金，并由清算公司进行逐日结算，如有损失且账面保证金低于维持水平时，必须及时补足。 5．履约方式不同。期货合约大多数是通过对冲的方式平仓了结的；远期合约大部分是到期通过实物交割来履约的。 6．交易的参与者不同。远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构，而期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高。 第二节 金融期权市场 一、金融期权的概念 所谓金融期权，是指在未来某一时间内拥有的对某种金融资产的选择权的一种标准化合约。金融期权的买方向卖方支付一定的金额以获得在规定的时间内按照约定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。金融期权对于买方来说是一种权利，买方可以选择履行合约，也可以选择不履行合约；金融期权对于卖方来说是一种义务，如果买方要求，卖方必须履行合约。 二、金融期权的构成要素 1．期权的性质，也就是说这种期权是一种买入权还是卖出权。 2．期权的金额，也即期权合约中规定的交易限额。 3．期权的价格，又称期权费，是买方为了得到期权合约的权利而支付的费用。 4．期权的执行价格，又称行使价格，是指合约中约定的期权的买方在未来买卖某种金融资产的价格。 5．期权的开始日、到期日和交割日。开始日是指合约生效的当日；到期日是指合约中指定的买方执行权利的最后一日，如果在期日买方仍然未行使选择权，则意味着自动弃权；交割日是指买方行使期权的结算日。 三、金融期权的类型 （一）根据期权买方的权利不同，可以分为看涨期权和看跌期权 1．看涨期权 也称买方期权，它是人们预期某种金融资产的未来价格上涨时所购买的期权。看涨期权的买方具有在未来一定时间内根据和约确定的价格购买某种金融资产的权利。 2．看跌期权 也称卖出期权，它是人们预期某种金融资产的未来价格下跌时所购买的期权。看跌期权的买方具有在未来一定时间内根据和约确定的价格卖出某种金融资产的权利。 （二）根据期货合约的基础金融工具不同，可以分为外汇期权、利率期权和股票期权 1．外汇期权 外汇期权是交易的双主按约定汇率就将来是否购买或出售某种外汇资产期权而预先达成的合约。期权的买者有权在一定的时间里按一定的汇价买入或卖出一定数量的某种外汇，而到期的卖方则有义务在规定的时间里按照规定的汇率卖出或买入一定数量的外汇。 2．利率期权 利率期权是一项与利率变化挂钩的期权。买方支付一定金额的期权费后，在到期日或期满前，获得以协定利率借入或贷出一定金额货币的权利。卖方收取期权费，负有相应的责任。利率期权有多种形式，常用的产品有利率封顶、利率封底以及利率两头封。 （1）利率封顶。又称“利率上限”，通常与利率调期组合。客户同银行达成一项协议，指定某一种市场参考利率，同时确定一个利率上限水平。 （2）利率封底。又称“利率下限”，与利率封顶相反，利率封底是客户与银行达成一项协议，指定某一种市场参考利率，同时确定一个利率下限水平。 （3）利率两头封。又称“利率上下限”，是将利率封顶和利率封底两种金融工具合成的产品。 3．股票期权 股票期权分成股票现货期权和股票指数期权。 （1）股票现货期权。 （2）股票指数期权。它是指买方在支付了一定的期权费后，在一定时期内拥有了协定价格买进或出售特定股票指数期货合约的权利，这是建立在股票指数期货交易基础上的期权交易，但是，实际操作中这种期权交易存在着一定的缺陷，就是在期权交易中所获利润，往往会被期货交易上的亏损相抵销，或者期货交易中的赢利被期权交易的亏损所抵销。 （三）根据交易场所的不同，可以分为场内期权和场外期权 1．场内期权 又称交易所交易期权，是指在集中性的金融期货市场或者金融期权市场所进行的标准化的金融期权合约的交易。 2．场外期权 又称柜台式期权，是指在非集中性的交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。 四、金融期权的功能 1．期权向需要避险的交易者提供了一个类似于保险的单向套期保值工具，实现了将对称性风险向非对称性风险的转化。对于那些持有复杂的投资组合的投资者而言，他们可以通过交易与他们的投资组合有关的期权来调整其投资的风险和收益特征，实现最优的风险管理。 2．对希望借助基础金融工具价格的涨跌而进行投机的交易者，期权是一个较好的替代品。由于一般情况下期权价格都低于基础金融工具价格，使得期权投机所需的资金较少，有助于降低交易成本，具有杠杆作用。对于期权买方而言，即使基础金融工具价格产生不利变动，其最大损失只限于支付的权利费，起到了保险的作用；如果期货价格发生有利变动，也只需支付权利费即可获得较高收益。对期权卖方而言，通过将收取的权利费进行再投资，则可以提高资金运用效率。 五、金融期权与金融期货的区别 1．买卖双方的权利义务不同。这也是金融期权与金融期货的最重要区别。在期货交易中，买卖双方都被赋予了相等的权利和义务，而在期权交易中，买方有权在认为合适的时候行使或放弃权利，而卖方却只有满足买方要求履行合约时买人或卖出一定数量的基础金融工具的义务。 2．履约保证金的规定不同。期货交易的买卖双方都有履约义务，双方都需缴纳保证金；期权的义务是不对称的，买方没有必须履约的义务，通过缴付权利金获得权利，无需缴纳保证金，卖方则需要缴付保证金来保证履约。 3．价格风险不同。在期货交易中，市场风险取决于价格变动的幅度，买卖双方的风险都是无限的。在期权交易中，买方的风险是有限的，最大额度为权利费，而期权卖方的风险是无限的，其风险近似于持有单向期货头寸的风险。 4．合约基础金融工具不同。金融期货合约是交易双方达成的在未来特定日期交付一定金融工具的可转让且标准化的合约，合约的基础金融工具是基础性的金融工具，而期权交易的基础金融工具除了一般的金融工具以外还包括金融期货合约甚至于金融期权合约本身，即复合期权。 第三节 金融互换市场 一、金融互换的概念 金融互换是指由交易双方按照市场行情签订预约，在约定的期限内互换不同金融资产或负债的合约，并进行一系列支付的金融交易行为。金融互换涉及的交易内容包括不同货币的债务、不同利率的债务或交割期不同的同种货币的债务。 金融互换是20世纪80年代以来国际资本市场上出现的一种新型金融衍生产品，是国际金融形势动荡不安、金融自由化与电子化发展的必然产物。 二、金融互换的类型 （一）货币互换 货币互换，又称外汇互换，是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率的一种预约性业务。 货币互换的交易过程可分为三个步骤： 首先，初期互换本金，即双方按约定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。期初交换的汇率一般以即期汇率为基础，也可按交换双方协定的远期汇率为基础。 其次，互换利率，即以约定的利率和本金为基础互换利息的支付。 最后，到期互换本金，即在合约到期时，以约定的汇率再将本金换回。 （二）利率互换 利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约性业务。利率互换主要有三种形式： 1．息票互换 这是固定利率与浮动利率的互换，即交易双方对币种或金额相同的资金，一方以固定利率支付给对方利息，同时也收到对方以浮动利率支付的利息。 2．基本利率互换 这是以某种利率为参考的浮动利率对浮动利率的互换，互换的利息支付额以两种不同的利率指数进行计算。 3．交叉利率互换 这是指一种货币的固定利率与另一种货币的浮动利率的互换，即以不同货币、按不同利率为基础的互换。 三、金融互换的功能 1．规避风险功能 当某种货币的币值不稳定时，而该货币又是交易者必须获得的币种，通过货币互换可以用另一种货币换得想要的货币，锁定了成本，避免了因币值变动风险而带来的损失。当然互换也可以用于投机，以赚取收益。另外，金融互换是一种表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制和税收管制等。 2．降低筹资成本功能 互换是基于比较优势理论创造出来的，交易双方最终分配由比较优势产生的利益。 3．优化资产负债结构功能 互换交易可以使筹资者很方便地筹措到任何期限、币种、利率的资全，方便了资产和负债的货币结构管理，实现了资产负债的最佳搭配，火而减少了中长期利率和汇率变化的风险。 4．拓宽融资渠道功能 互换交易可以使某些筹资人进人到原本很难进人的市场上获得优惠的资金，通过互换可以拓宽融资渠道。 四、金融互换与金融期货、金融期权的区别 1．金融互换交易没有固定的交易场所，是一种场外交易，交易的双方彼此认识；金融期货与金融期权交易则是在固定的交易所内进行，交易的双方都是匿名的。 2．金融互换是一种非标准化的合约；金融期货与金融期权则都是标准化的合约。 3．金融互换是参与双方私下进行的行为，因此信用风险较大；金融期货和金融期权则通过清算所来保障交易的进行，因此几乎没有信用风险。 $$