4.2杠杆利益与风险（课件）《财务管理学》（湖南大学出版社）

第四章 长期筹资 企业为什么要筹资 企业要筹多少资金 企业从哪里筹资 企业怎样获得不同资金 企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响 企业怎样确定筹资的结构 第七节 杠杆利益与风险 企业的风险（投资者角度） 企业总风险=企业经营风险+企业财务风险 税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。 运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点： 1、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用等，但不包括筹集资金和使用资金方面的费用) ，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、优先股股利等) ，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。 2、经营杠杆与经营风险 销售收入 经营杠杆 税息前利润 营业杠杆系数 DOL——营业杠杆系数 EBIT——基期税息前利润 S——销售收入 EBIT——税息前利润 变动额 S——销售收入变动额 Q——销售量 P——单价 V——变动成本 F——固定成本（不包括利息） 推导简化： 应注意以下几点： (1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会产生经营杠杆作用。从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定会产生息税前利润变动率大于边际贡献变动率，而边际贡献变动率等于产销量变动率的现象。 (2) 经营杠杆系数 =基期边际贡献÷基期息税前利润 =(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润。 (3) 在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。 (4) 如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。 3、财务杠杆与财务风险 税息前利润 财务杠杆 税后利润 财务杠杆系数 DFL——财务杠杆系数 EPS——普通股每股利润变动额 EPS——基期普通股每股利润 I——利息 T——所得税率 应注意以下几点： (1) 财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时(如银行借款、发行债券、优先股) 所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。 (2) 财务杠杆系数 =基期息税前利润 ÷(基期息税前利润-基期利息) (3) 负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险增大。 4、复合杠杆与企业总风险。在此应注意以下几点： (1) 复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致普通股每股收益发生较大的变动这种现象。 (2) 复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系数(DCL)=经营杠杆系数(DOL)×财务杠杆系数(DFL) 。 (3) 复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响(同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成本或扩大销售的方法) ，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变(甚至下降) 而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。 某企业1997年、1998年有关资料见表1： 项目 1997年 1998年 增减% 销售收入① 1000 1200 20 变动成本② 400 480 20 固定成本 400 400 0 息税前利润(EBIT) 200 320 60 利息 80 80 0 税前利润 120 240 100 所得税(税率为50%) 60 120 100 净利润 60 120 100 发行在外普通股数 100 100 0 每股利润 0.6 1.2 100 ①     单位产品销售价格10元 ②     单位变动成本4元 要求： 1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响 3、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。 1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数 1997年 经营杠杆系数=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润=(1000-400) ÷200=3 财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)=200÷(200-80)=1.67 复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3×1.67=5 1998年 经营杠杆系数= (1200-480) ÷320=2.25 财务杠杆系数=320÷(320-80)=1.33 复合杠杆系数=2.25×1.33=3 2、将以上计算结果汇总编制记入表2。 指标 年份 DOL DFL DCL 1997年 3 1.67 5 1998年 2.25 1.33 3 差异额 -0.75 -0.34 -2 计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度： DOL影响DCL： 3×1.67=5 2.25×1.67=3.7575 差异额为-1.2425 DFL影响DCL： 2.25×1.33=3 差异额为- 0.7575 两者共同影响DCL： - 2 3、根据所给资料及计算结果分析如下： (1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。 (2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于1997年及1998年的财务费用均为80万元，说明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大(一般说，销售增长将会要求追加资金的投入) ，则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所致。 (3)企业总风险由于经营风险和财务风险的下降而下降，说明企业在控制风险方面做得较好。结合同期净利润增加60元(增长了100%)，每股收益增至1.2元/股(增长了100%)，说明企业在风险降低的同时增加了收益。 总之，企业总风险降低而收益增加说明企业1998年经营管理水平有了很大的提高。 从复合杠杆看风险的控制 复合杠杆=经营杠杆×财务杠杆 等式揭示： 风险与收益的关系： （一）降低经营杠杆以降低经营风险 1、减少固定成本 有效的投资机制减少约束性固定成本 合理的评价机制减少酌量性固定成本 注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有） 2、增加有效产量 加强市场研究 确定企业战略 增加科研投入 3、影响因素 （1）宏观影响因素 自然原因　社会政治原因　经济原因 技术原因　主观原因 （2）微宏观影响因素 产品需求的稳定性　销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性　固定成本的比重 （二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体风险 无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结构为上限，并结合考虑企业的实际情况 1、确定需要的融资数额 2、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额 3、结合其他因素对融资方案进行评价 4、有关影响因素： 资金供应的变化 利率变动的可能趋势 获利能力的变动 资本结构的变动 （三）控制风险的基本策略 1、适当的筹资組合策略 正常的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金 冒险的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金 保守的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金 → → ↗ → → → → ↘ 2、适当的资产組合策略 适中的资产组合 正常需要量＋保险储备量 保守的资产组合 正常需要量＋保险储备量＋额外保险储备量 冒险的资产组合 正常需要量＋少量甚至沒有保险储备量 3、适当的负债经营策略 上市公司获利能力与资本结构 资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析, 98年数据 负债率区间 样本数 资产利润率平均值 每股收益平均数 <30% 218 10.1% 0.31 >30%且 <60% 476 6.0% 0.25 >60% 125 -1.8% -0.07 $$