3.3企业财务分析方法（课件）《财务管理学》（湖南大学出版社）

七、企业财务分析方法 企业偿债能力分析 企业盈利能力分析 企业营运能力分析 企业发展趋势分析 企业竞争能力分析 财务指标之间的关系 （一）企业偿债能力分析 短期偿债能力分析 （一）企业偿债能力分析 长期偿债能力 中国企业资本结构现状 国有企业资本结构现状 资产负债率从1994年的69%，上升到1997年的71%，有上升到1999年的75%。 上市公司资本结构现状 平均水平基本在50%左右，1998年为 49.69%，1999为52.49%，当然，也有资不抵债者和资产负债率特别低者。 1999年资产负债率最低的公司 公司名称 资产负债率 每股收益 净资产收益率 汕电力 1.84% 0.02 0.68% 东方宾馆 2.11% 0.09 3.14% 龙发股份 2.27% 0.14 6.39% 浙江东日 3.50% 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25% 红桥机场 5.55% 0.44 15.19% （一）企业偿债能力分析 企业负担固定财务支出的能力 （二）企业营运能力分析 主要指标 （三）企业盈利能力分析 （四）企业竞争能力分析 主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润 研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入 员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入 广告费用比率=广告费用/销售收入 市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量 大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数 （五）企业发展趋势分析 比较财务报表 BCD公司比较资产负债表（简化） 项目 1999 1998 1999比1998增减 金额 百分比 流动资产： 现金 1200 1000 2000 20% 应收帐款 2500 2000 5000 25% 存货 4000 4000 0 0% （五）发展趋势分析 比较百分比财务报表 华西公司比较收益表（%） 项目 1997 1998 1999 销售收入 100 100 100 销售成本 50 55 60 销售毛利 50 45 40 销售及管理费用 10 12 14 税前净利 40 33 26 （五）企业发展趋势分析 比较财务比率 时代公司几项财务比率比较 项目 1995 1996 1997 1998 1999 流动比率 1.98 2.1 2.01 2.15 2.3 速动比率 0.88 0.95 0.92 1.23 1.31 应收帐款周转率(天) 30 35 40 45 50 存货周转率(次) 5 4.5 4.2 4 3.5 销售净利率 12 10 11 9 7 （六）财务指标之间的关系 基本公式 （六）财务指标之间的关系 基本公式 八、综合分析法 杜邦分析法（见图形） 总资产净利润率 净资产收益率 权益乘数 销售净利润率 总资产周转率 净利润 销售收入 资产总额 所有者权益 资产负债表 利润表 杜邦财务体系的发展 ---帕利普财务分析体系 美国哈佛大学教授帕利普在其《企业分析与评价》一书中，将财务分析体系界定为以下几个关系式： 1、可持续增长率 =净资产收益率（1-支付现金股利/净利润） 2、净资产收益率 =（净利润/销售收入）（销售收入/总资产） （总资产/净资产） =销售利润率×总资产周转率×财务杠杆作用 可持续增长率 净资产收益率 × （1-股利支付率） 销售净利率 × 总资产周转率 × 财务杠杆作用 销售收入成本率 销售毛利率 销售净利润率 销售息税前利润率 销售税费率 流动资产周转率 固定资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 存货周转率 营运资金周转率 流动比率 速动比率 现金比率 负债对权益比率 负债与资本比率 负债与资产比率 利息保障倍数 综合评分法 选择具有代表性的财务指标 各种指标要兼顾 最好选择高值表示好的指标 适当选择非财务指标 确定各项财务指标的标准值与标准评分值 计算综合分数 主要指标及其标准值和评分值 指标 指标的标准值 指标的标准评分值 流动比率 2 8 利息周转倍数 4 8 所有者权益比率 0.4 12 销售净利率 8% 10 投资报酬率 16% 10 所有者权益报酬率 40% 16 存货周转率（次） 5 8 应收帐款周转率（次） 6 8 总资产周转率 （次） 2 12 大学以上职工的比率 30% 8 合计 - 100 企业业绩的综合评分法 指标 （1） 标准值（2）标准评分值 (3) 实际值(4) 实际得(5)=(2)x(3)/(4) 流动比率 2 8 2.11 8.44 利息周转倍数 4 8 4 8 所有者权益比率 0.4 12 0.44 13.2 销售净利率 8% 10 9% 11.25 投资报酬率 16% 10 18% 11.25 所有者权益报酬率 40% 16 41% 16.4 存货周转率（次） 5 8 4 6.4 应收帐款周转率（次） 6 8 5 6.67 总资产周转率 （次） 2 12 2 12 大学以上职工的比率 30% 8 40% 10.67 合计 -- 100 -- 104.28 思考题 某公司2001年有关财务比率如下 月份   项目   1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 流动比率 2．2 2．3 2．4 2．2 2．0 1．9 1．8 1．9 2．0 2．1 2．2 2．2 速动比率 0．7 0．8 0．9 1．0 1．1 1．15 1．2 1．15 1．1 1．0 0．9 0．8 资产负债率（%） 52 55 60 55 53 50 42 45 46 48 50 52 资产报酬率（%） 4 6 8 13 15 16 18 16 10 6 4 2 销售净利率（%） 7 8 8 9 10 11 12 11 10 8 8 7 问：   1、  该公司生产经营有何特点 2、  流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异？怎样消除这种差异？ 3、  资产负债率的变动说明什么问题？3月份资产负债率最高说明什么问题？ 4、  资产报酬率与销售净利率变动程度为什么不一致？ 5、  该公司在筹资、投资方面应注意什么问题？ 参考答案 解答： 呈现一年一周期的季节性特点 资金周转率呈现年中高而年初、年末低的较强的季节性特点。 该公司生产经营表现出4-9月份销售收入比1-3月和10-12月明显增加的现象， 该公司生产经营表现出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明显增加的现象 资产周转率 资产周转次数= 销售净利率/资产报酬率 销售收入 销售收入=资产周转率*资产总额 一般情况下，年度内的资产总额不会出现成倍的大幅度变动，因而销售收入的增减趋势与资产周转率的变动基本一致，呈现年中大、年初年末小的特点。 盈利水平 问题二： 流动比率与速动比率的变动趋势为何会产生差异，怎样消除这种差异？ 流动比率和速动比率变动趋势 速动比率 =（流动资产-存货）/流动负债 =流动比率-存货/流动负债 要使流动比率与速动比率的变动趋势相一致，则要求存货与流动负债之比保持一定范围，在此同时又要考虑公司资源使用效率的问题，即在满足销售需要的前提下， 减少负债，减少存货。 这种差异是由于存货与流动负债之比的变动差异产生的。 结论 该公司应在负债已合理保证生产经营的情况下，想方设法压缩1-3月份和10-12月份的存货，才能做到流动比率和速动比率趋势的一致 问题三 资产负债率的变动说明了什么问题？3月份资产负债率最高说明了什么问题 解答 从图表可以看出，资产负债率从7月的最低点上升到来年的3月份达到最高点，说明负债根据生产经营的季节性变动。销售旺季是在4-8月份，因而从8月起到来年的3月逐步增加存货以应付旺季的销售需要，而存货的增加是依靠负债来解决的。 问题四 资产报酬率与销售净利率的变动程度为什么不一致？ 解答 资产报酬率=资产周转率*销售净利润率 因而资产报酬率与销售净利率变动程度不一致是因为资产周转速度造成的： 周转率>1时，报酬率的变动幅度快于净利润率 周转率<1时，报酬率的变动幅度小于净利率 问题五 该公司在筹资、投资方面应注意什么问题 解答 投资改造生产工艺和生产能力，做到淡季少生产、旺季多生产，而满足淡、旺季的销售需要，从而压减1-3月份和10-12月份的存货数量，同时减少淡季负债数量，提高资产周转速度，增加企业盈利。   该公司在筹资中应注意：第一，负债比重的大小应符合最佳资本结构的要求；第二，流动比率、速动比率应保持适当的水平，不应波动过大；第三，适当控制存货水平。在投资中应注意提高资产周转速度以增加企业盈利。 财务分析与业绩评价案例案例 长虹与康佳比较分析案例 流动比率的比较 速动比率的比较 资产负债率的比较 权益乘数的比较 总资产周转率的比较 存货周转率的比较 净资产收益率比较 总资产报酬率比较 销售净利率比较‘ 1998年主要财务数据比较 净资产收益率及其分解的比较 流动比率比较 速动比率比较 资产负债率比较 权益乘数比较 总资产周转率比较 存货周转率周转率比较 净资产收益率(股东权益报酬率)比较 总资产报酬率比较 销售净利率比较 1998年 主要财务数据比较 净资产收益率及其分解的比较 长虹 康佳 销售净利率 17.27% 5.01% 总资产周转率 0.61 1.19 总资产报酬率 10.6% 5.97% 权益乘数 1.7 3.17 净资产收益率 18.27% 18.92% 附录1： 综合财务分析 为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指标之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。 一、杜邦财务分析体系 该体系以净资产收益率为主体指标，分别反映营运能力、偿债能力及盈利能力，并按其内在联系有机结合起来，从而形成一个将资产负债表、利润表的数据综合在一起的指标分析体系。 各指标的内在联系见下图： 总资产净利润率 净资产收益率 权益乘数 销售净利润率 总资产周转率 净利润 销售收入 资产总额 所有者权益 资产负债表 利润表 （一）杜邦财务分析体系反映的主要财务比率及其相互关系： 　　1、 净资产收益率与总资产净利润率及权益乘数之间的关系，这种关系可以表述如下：          净资产收益率=总资产净利润率×权益乘数 　　2、 总资产净利润率与销售净利率及总资产周转率之间的关系，这种关系可以表述如下：     总资产净利润率=销售净利率×总资产周转率 3、销售净利率与净利润及销售净额之间的关系，这种关系可以表述如下：     销售净利率=净利润÷销售净额 4、总资产周转率与销售净额及资产总额之间的关系，这种关系可以表述如下：     总资产周转率=销售净额÷资产平均总额 5、权益乘数与资产负债率之间的关系，这种关系可以表述如下：     权益乘数=1÷(1－资产负债率) 　杜邦财务分析体系在揭示上述几种财务比率之间关系的基础上，再将净利润、总资产进行层层分解，就可以全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各个因素之间的相互关系。 （二）杜邦财务分析体系的要点 　　1、净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力，它取决于企业的总资产净利润率和权益乘数。总资产净利润率反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低，而权益乘数则主要反映企业的筹资情况，即企业资金来源结构。 2、总资产净利润率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到总资产净利润率的高低。总资产净利润率是销售净利率与总资产周转率的乘积。因此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。 　3、销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利会随之增加，但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。 4、分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企业的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力；如果流动资产中的存货与应收账款过多，就会占用大量的资金，影响企业的资金周转。 5、结合销售收入分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业总资产周转率，更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合分析。  2000年简略资产负债表、损益表如下： 资 产 计划 实际 负债及所有者权 益 计划 实际 流动资产 非流动资产 280 320 275 420 流动负债 长期负债 所有者权益 160 120 320 155 180 360 合 计 600 695 合 计 600 695 表1 资产负债表 单位：万元 项目 计划 实际 销售收入 销售成本 销售费用 销售税金 800 500 80 40 875 560 83 43.75 销售利润 180 188.25 +其他利润 -管理费用 -财务费用 20 70 20 38 52 15 利润 110 159.25 -所得税 36.3（所得税率33%） 52.5525（所得税率33%） 税后利润 73.7 106.6975 要求： 　　(1)根据上述资料计算杜邦财务分析体系所需用的有关财务指标。 　　(2)采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度。 　　(3)试对净资产收益率指标的计划完成情况进行分析。 (1)计算杜邦财务分析所需的有关财务指标 　　 指标 计划 实际 差异 销售净利润率 总资产周转率 资产负债率 9.21% 1.33333 46.67% 12.19% 1.259 48.2% +2.98% -0.0743 +1.53% 权益乘数 1.875 1.9305 +0.0555 净资产收益率 23.30% 29.63% +6.33 (2)采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程度： 　　上述相关指标与净资产收益率之间的关系可用下式表述： 　　净资产收益率=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数 　　按因素替换法顺序替换并确定有关因素影响对净资产收益率的影响程度： 9.21％×1.3333×1.875=23.30％ 12.19％×1.3333×1.875=30.47％    ＋7.17％  销售净利润率变动的影响 12.19％×1.259×1.875=28.78％     －1.69％  总资产周转率变动的影响 12.19％×1.259×1.9305=29.63％    ＋0.85％  权益乘数变动的影响 　　　　　　　　　　　　　　　　　 —————                                     ＋6.33％  综合影响 　我们甚至可以进一步分析总资产周转率变动的原因： 　　总资产周转率=销售净利润÷资产 800÷600=1.3333 875÷600=1.4583               ＋0.1253   销售净利润变动的影响 875÷695=1.259                －0.1993     资产变动的影响 　　　　　　　　　　　　　　　 —————                                  －0.074     综合影响 (3)对净资产收益率计划完成情况的分析 　　1、净资产收益率超额完成计划要求(超额完成6.33％)，从相关指标的分析可以看出：销售净利润率提高2.98％使净资产收益率提高了7.17％，总资产周转率放慢导致净资产收益率下降了1.69％，权益乘数提高使净资产收益率提高了0.85％，三个因素共同影响导致净资产收益率超额完成6.33％。 　　2、销售净利润率提高2.98％的原因是销售收入增长速度(增长9.4％)快于成本的增长速度(增长6.2％)，由于销售收入超额完成了计划，因此该公司在扩大销售的同时降低了成本，应给予肯定。 3、总资产周转率放慢的原因是资产占用的增长(增长15.83％)快于销售收入的增长(增长9.4％)，从而导致总资产周转率降低了0.074次/年，应进一步分析资产占用增长过快的原因，并采取措施减少资产占用。 　4、权益乘数提高的原因是资产负债率提高了1.53％，在公司获利能力高于资金成本的情况下，将导致净资产收益率的提高。该公司的情况恰恰说明了公司在有效利用负债方面取得了成绩，应给予好评。 　　总的说，该公司的综合财务状况是好的。 二、杜邦财务体系的发展 ---帕利普财务分析体系 美国哈佛大学教授帕利普在其《企业分析与评价》一书中，将财务分析体系界定为以下几个关系式： 1、可持续增长率 =净资产收益率（1-支付现金股利/净利润） 2、净资产收益率 =（净利润/销售收入）（销售收入/总资产） （总资产/净资产） =销售利润率×总资产周转率×财务杠杆作用 3、与销售利润率有关的指标 销售收入成本率、销售毛利率、销售净利润率、销售息税前利润率、销售税费率等。 4、与总资产周转率有关的指标 流动资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率、营运资金周转率。 5、与财务杠杆作用有关的指标 流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债与资本比率、负债与资产比率、利息保障倍数等。 可持续增长率 净资产收益率 × （1-股利支付率） 销售净利率 × 总资产周转率 × 财务杠杆作用 销售收入成本率 销售毛利率 销售净利润率 销售息税前利润率 销售税费率 流动资产周转率 固定资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 存货周转率 营运资金周转率 流动比率 速动比率 现金比率 负债对权益比率 负债与资本比率 负债与资产比率 利息保障倍数 (一)可持续增长率 1、可持续增长率的内涵 一个企业的价值主要取決于其盈利及增长能力，并主要体现在两个方面：一是资产、销售、收益等的增长，二是企业经营策略和财务策略的影响。 可持续增长率主要指可持续收益增长率，也可以是可持续资产增长率、可持续销售增长率 经营策略主要指企业的销售政策和资产营运政策，财务策略主要指融资政策和股利政策。上述四个方面共同促进可持续增长率的目标实现。 可持续增长率实现的条件 增加销售收入 增加资产 增加资金 内部积累 外部融资 盈利能力 股利政策 债权融资 权益融资 因此， 可持续增长率=净资产收益率×(1-股利支付率) 可持续增长率的因素分析 可以将可持续增长率分解如下： 可持续增长率=销售净利率×资产周转率×权益乘数×(1-股利支付率) 销售净利率、资产周转率、权益乘数与可持续增长率同方向变动，股利支付率则与可持续增长率反方向变动。 可持续增长率的因素分析 项目 1999年 2000年 平均总资产 69491 100731 平均净资产 47090 79833 主营业务收入 40938 48201 净利润 7743 8431 股利 0 0 销售净利率 18。91% 17。49% 资产周转率 0。59 0。48 权益乘数 1。48 1。26 股利支付率 0 0 可持续增长率 16。51% 10。58% 根据上表资料（取自资产负债表、利润表）釆用因素分析法确定有关指标变动对可持续增长率的影响： 分析对象：10。58%-16。51%=-5。93% 替代：1999年 18。91%*0。59*1。48*（1-0）=16。51% 17。49% *0。59*1。48*（1-0）=15。27% 17。49% *0。48*1。48*（1-0）=12。42% 17。49% *0。59*1。26*（1-0）=10。58% 2000年 销售净利率的影响： 15。27%-16。51%=-1。24% 资产周转率的影响： 12。24%-15。27%=-2。85% 权益乘数的影响： 10。58%-12。42%=-1。84% 股利支付率的影响为零 分析 可持续增长率降低的原因： 资产周转率下降 权益乘数、销售净利率下降 （二）持续增长策略 1、经营策略分析 （1）销售净利率 表现为控制价格和成本的能力，分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。 销售净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要因素。 （2）资产周转率 资产各构成部分占用金额的合理性 各构成部分使用效率的分析（流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等） 结合行业特征和竞争战略 2、财务策略分析 （1）增加权益资本 （2）提高财务杠杆 （3）降低股利支付 流动比率 速动比率 资产负债率 销售净利率 投资报酬率 净资产收益率 存货周转率 总资产周转率 主业增长率 长虹 2.08 1.1 41.8% 17.27% 10.6% 18.27% 1.49 0.61 -26% 康佳 1.37 0.64 68.5% 5% 5.97% 18.92% 2.34 1.19 35.2% $$