2.2风险与风险报酬（课件）《财务管理学》（湖南大学出版社）

第二章 应建立的价值观念 财务管理中应建立的价值观念主要有：时间价值、风险报酬、资本成本、利息率、证券估价。 二、风险与风险报酬 (一)风险的概念 风险一般是指某一行动的结果具有变动性。从财务管理的角度讲，风险是指企业在各项财务活动过程中，由于各种难以预料或难以控制的因素的作用，使企业的实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。 风险管理的目的是：正确地估计和计量风险，在对各种可能结果进行分析的基础上，趋利防弊，以求以最小的风险谋求最大的收益。 根据对未来情况的掌握程度，投资决策可分为三种类型： 确定性决策 风险性决策 不确定性决策 （二）风险报酬的概念 风险在长期投资中是经常存在的。投资者讨厌风险，不愿遭受损失，为什么又要进行风险性投资呢?这是因为有可能获得额外的收益——风险收益。人们总想冒较小的风险而获得较多的收益，至少要使所得的收益与所冒的风险相当，这是对投资的基本要求。 风险报酬有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险报酬额；风险报酬额对于投资额的比率，则称为风险报酬率。 （三）单项资产的风险报酬 确定概率分布 计算期望报酬率 计算标准离差 计算标准离差率 计算风险报酬 （四）组合投资的风险报酬 1、组合投资风险的分类 可分散风险 是指某些因素对单一投资造成经济损失的可能性。一般讲只要投资多样化，这种风险是可以被分散的。而且，随着证券种类的增加该风险也将逐渐减少，并最终降为零。此时，组合投资的风险只剩下不可分散风险了。但应强调的是，只有负相关的证券进行组合才能降低可分散风险，而正相关的证券进行组合不能降低可分散风险。 可分散风险 不可分散风险 是指某些因素对市场上所有投资造成经济损失的可能性。这种风险与组合投资中证券种类的多少没有关系，因而无法通过组合投资分散掉。系统性风险通常用ß系数表示，用来说明某种证券（或某一组合投资）的系统性风险相当于整个证券市场系统性风险的倍数。 不可分散风险 不可分散风险 2、证券组合的风险报酬 证券组合的风险报酬 三、 资本成本 1、资本成本构成 K——资本成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率 2、资本成本的意义 筹资决策的依据 比较各种筹资方式优劣的尺度之一 资本结构决策的基本依据 选择追加筹资方案的基本依据 投资决策和评价的标准 衡量企业经营业绩的基准 3、个别资本成本 债务成本 长期借款成本 -债券成本 Kl——长期借款成本 Kb——债券成本 Il——长期借款年利息 Ib——债券年利息 T——企业所得税税率 B——债券发行额 L——长期借款本金 Fb——债券筹资费用率 Fl——长期借款筹资费用率 Rl——借款年利率 权益成本 优先股成本 普通股成本 Kp——优先股成本 Kc——普通股成本 Dp——优先股年股利 Dc——普通股基年股利 Pp——优先股筹资额 Pc——普通股筹资额 Fp——优先股筹资费用率 Fc——普通股筹资费用率 留用利润成本 G——增长比率 19 4、综合资本成本 Kw——综合资本成本 Kj——第j种个别资本成本 Wj——第j种个别资本的权数 权数的确定： 帐面价值权数 市场价值权数 目标价值权数 风险种类 实例 公司降低风险的办法 投资者降低风险的办法 项目特有风险 预测错误生产或项目选址的特定错误 投资大量工程项目 持有一种以上的投资组合 竞争风险 竞争对手的非预期反映或提供新的产品、服务 收购竞争对手 投资于竞争对手的股票 行业风险 影响一个行业中所有公司 通过收购或投资进行其他行业 持有函盖数个行业的投资组合 市场/宏观的经济风险 利率变动 通货膨胀 经济动荡 国际风险 汇率变动 政治变动 投资于数个国家/货币 持有一个包括数个国家的投资组合 风险分析及对策 四、 利息率 （1）概念 利息率是公司理财中一项重要的概念，是财务决策的基本依据。 利息率是衡量资金增值量的基本单位，从资金流通角度看，利息率使特定时期运用资金这一资源的交易价格，资金在资金市场上的交易，是以利率为价格标准的。 （2）分类 按利率之间的关系，分为基准利率和套算利率； 按债权人取得的报酬情况，分为实际利率和名义利率 按借款在贷款期限内是否调整分为固定利率和浮动利率 按利率变动和市场的关系，分为市场利率和官定利率 (3)决定利息率高低的基本因素 资金供应和需求是两个基本因素，此外，还有经营周期、通货膨胀、货币政策、财政政策、国际政治经济关系，国家利率管制等因素。 (4)未来利率水平的测算 纯利率 通货膨胀补偿 违约风险报酬 流动性风险报酬 期限风险报酬 五、估价 (一)估价的一般理论 投资项目价格的高低，取决于投资项目期间的现金流量的现值。投资者进行投资，是为了在未来获取增值收入，如债券未来期间的利息收入及转让价差。于是，债券的价值应该是按投资者要求的必要收益率对未来的上述增值收入及到期收回(或中间转让)的本金的折现值。 （二）债券的估价:一般的估价模型 一次还本付息且不计复利的估价模型 贴现发行的债券的估价模型 （三）股票的估价:一般股票的估价方法 长期持有,股利稳定不变的股票的估价方法 长期持有,股利固定增长的股票的估价方法 瑞士田纳西镇巨额账单案例 期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率， 它是反映集中趋势的一种量度。其计算公式为： 式中： —期望报酬率； —第 种可能结果的报酬率； —第 种可能结果的概率； —可能结果的个数。 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反 映离散程度的一种量度。标准离差可按下列公式计算： 式中： —期望报酬率的标准离差 —期望报酬率 —第 种可能结果的报酬率 —第 种可能结果的概率 —可能结果的个数 标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但它是一个绝对值， 而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的项目的风险程 度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。要对比期望 报酬率不同的各个项目的风险程度，应该用标准离差率。标准离差 率是标准离差同期望报酬率的比值。其计算公式为： 式中：C 代表标准离差率 代表标准离差 代表期望报酬率 标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但这还不是风 险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数----风险报 酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系， 可用公式表示如下： 式中： 代表风险报酬率 代表风险报酬系数 代表标准离差率 那么，投资的总报酬率可表示为： 式中： 代表投资的报酬率 代表无风险报酬率 完全负相关（r =－1.0）的两种股票以及 由它们构成的证券组合的报酬情况 年(t) W股票Kw M股票Km WM的组合Kp 1995 1996 1997 1998 1999 平均报酬率(K) 标准离差(δ) 40% －10% 35% －5% 15% 15% 22.6% －10% 40% －5% 35% 15% 15% 22.6% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 0.00% � EMBED Equation.3 ��� 美国几家公司的β系数 公司名称 β系数 GENERAL MOTOR（通用汽车公司） APPLE COMPUTER（苹果电脑公司） STORAGE TECHNOLOGY（储存科技公司） CHRYSLER（克莱斯勒汽车公司） IBM （国际商用机器公司） AT&T（美国电话电报公司） DU PONT（杜邦公司） 1.00 1.25 1.50 1.35 0.95 0.85 1.10 资料来源Value Line Investment survey, May 31 1991。 我国几家公司的β系数* 股票代码 公司名称 β系数 600886 600887 600742 600874 600871 600872 湖北兴化 伊利股份 一汽四环 渤海化工 仪征化纤 中山火炬 0.5905 0.6216 0.7076 1.1660 1.2528 1.3548 *本表中所列的β系数为中国人民大学β系数，由中国人民大学金融与证券研究所编制。 资料来源：《97年中国证券市场展望》，中国人民大学出版社1997年版第94、95页。 投资者进行证券组合投资与进行单项投资一样，都要求对承担的风险 进行补偿，股票的风险越大，要求的报酬就越高。但是，与单项投资 不同，证券组合投资要求补偿的风险只是不可分散风险，而不要求对 可分散风险进行补偿。如果可分散风险的补偿存在，善于科学地进行 投资组合的投资者将购买这部分股票，并抬高其价格，其最后的报酬 率只反映不能分散的风险。因此，证券组合的风险报酬是投资者因承 担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬。可用下 列公式计算： Rp=βp（Km－RF） 式中：Rp 代表证券组合的风险报酬率； βp代表证券组合的β系数； Km 代表所有股票的平均报酬率，也就是由市场上所有股票组成 的的证券组合的报酬率，简称市场报酬率； RF 代表无风险报酬率，一般用政府公债的利息率来衡量。 必 要14 报 酬12 率 % 10 高风险 股票的风险 8 低风险股票的 市场股票的 报酬率8% 风险报酬率2% 风险报酬率4% 6 4 无风险报酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0 风险: 系数 式中：P代表证券 价格； i代表证券票面利息率； F代表证券面值； I代表每年利息； K代表市场利率或投资人要求的必要报酬率； n代表付息总期数。 其计算公式为： 公式中符号含义同前式。 这些债券的估价模型为： 在一般情况下，投资者投资于股票，不仅希望得到股利收入， 还希望在未来出售股票时从股票价格的上涨中获得好处。此 时的股票估价模型为： 式中：V——代表股票现在价格； Vn——未来出售时预计的股票价格； K——投资人要求的必要报酬率； Dt——第t期的预期股利； n——预计持有股票的期数。 设：V——股票现在价格； D——每年固定股利； K——投资人要求的报酬率。 当n非常大时，上式中的 ，而 则可看作是永续年金， 由永续年金的现值的计算公式可知： � EMBED Equation.3 ��� 如果一个公司的股利不断增长，投资人的投资期限 又非常长，则股票的估价就更困难了，只能计算近 似数。设上年股利为D0，每年股利比上年增长率为 g，则： 假设K>g，把（1）式中两边同乘以（1+K）/（1+g） 减（1）式得： 其中：D1为第1年的股利。 如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事件却发生在瑞士的田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，他们被这张巨额账单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。 田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息。（难怪该银行第二年破产！）1994年，纽约布鲁克林法院做出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。 思考题： 1、 请用你学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？ 2、 如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？ 3、 本案例对你有何启示？ $$