13.1资本预算与投资决策的关系（课件）《管理经济学》（电子工业出版社）

十三.资本预算与投资决策 Chapter13 13.1资本预算与投资决策的关系 13.2投资决策中的资金问题 13.3无约束的资金预算 13.4有约束的资金预算 13.5投资决策原理及应用 Managerial Economics 13.1资本预算与投资决策的关系 1投资决策的特点和过程 2资本预算的内容是投资决策的基础 3可行性研究 Managerial Economics 1投资决策的特点和过程 投资是一个多层次、多侧面的经济概念，一般来说，是指企业或个人以获得未来收益为目的，投放一定量的货币或实物，来经营某项事业的行为。 也就是预期到未来会有利润收入，而在当前所作的现金支出，这种利润收入，通常延续时间较长，多为1年以上。 所谓投资决策，就是在一个预定目标指导下，选择和决定投资方案的行为。 Managerial Economics 投资与日常经营费用都是支出，但由于收益延续时间长短不同，投资决策与经营决策相比，具有两个重要特点： 第一，投资决策中，必须考虑货币的时间价值。 第二，投资决策中，对未来收益的估计，要充分考虑风险性。 Managerial Economics 投资的决策过程一般包括以下几个阶段： ① 机会研究与资料收集； ② 提出可供选择的投资方案； ③ 数据分析和方案评价； ④ 方案实施监控。 Managerial Economics 2资本预算的内容是投资决策的基础 资本预算包括： 投资计划的产生原因分析； 各项投资计划现金流量的估计； 各类资金成本的估计； 按一定标准对投资计划的选择， 以及采纳某一投资计划后对该计划实施过程的事后监督评估等等。 Managerial Economics 资本预算的各方法是在信息资料整理的基础上，从定量的角度，分析不同方案的盈利能力，从而进行比较评估。 资本预算可用于如下决策： 第一，是否进行投资。 第二，如何对现有的投资计划进行有效的选择。 Managerial Economics 3可行性研究 实践中，为了使投资决策尽可能有效、科学，我们多采用可行性分析的方法。 该方法是西方发达国家多年来进行投资决策分析中的成功经验，世界银行在对投资项目评估时必须进行可行性分析。 Managerial Economics 可行性分析有如下4个阶段： Managerial Economics 1. 机会研究阶段 2. 初步可行性分析阶段 3. 可行性分析阶段 4. 项目评估和决策 13.2投资决策中的资金问题 Managerial Economics 1 资金的时间价值 2 现金流量的估计 3 资金成本 1资金的时间价值 我们知道，资金具有时间价值，今年的100元钱，不等于明年的100元钱，因为人们可以把今年这100元存入银行，或进行其他投资，到明年就可获得一定的利息收入，今年的100元钱，也就比明年的100元具有了更高的价值。 Managerial Economics 所以，在不同时点上，同一数额的资金，代表的价值不同；在不同的时点上，不同绝对值数额的资金，可能具有相同的价值。 一般而言，影响资金等值的因素主要有3个 ① 资金数额的大小； ② 利率的大小； ③ 计息期数。 Managerial Economics Managerial Economics 1. 单笔款项的等值计算 (1) 一次支付终值公式 (2) 一次支付现值公式 2. 序列现金流量的等值计算 (1) 序列现金流量的现值计算 (2) 序列现金流量的终值计算 【例13-1】 某人在银行存入1000元的5年期定期存款，5年期存款的利息率为10%，5年后，其所得应是多少? 【例13-2】 如果银行利率为10%，某人为了在5年后获得10000元，则其现在应存入多少元? Managerial Economics 2现金流量的估计 进行现金流量的等值计算，首先要估计确定投资方案在各个时点的现金流量，正确的现金流量，通过计算货币的时间价值，才能够比较各方案的成本和收益，才能对投资决策方案进行评价，从而尽可能有效地选择方案。 Managerial Economics 现金流量的确定原则 现金流量原则 (2) 增量原则 (3) 税后原则 (4) 时效性原则 Managerial Economics 现金流量的构成 ★现金流量的估计，分析的是实际发生的现金支出和收入。 ★净现金投资量，也就是指各年流出系统的现金费用支出。 ★净现金收益量，即各年中流入系统的现金收益值，它是一种经营性的现金收入，反映投资方案在经营期内各年用现金流量衡量的效益额。 ★方案的残余价值指投资方案寿命期结束时，有关剩余资产的清算价值，它主要包括设备的残值和流动资产增加量的回收收入。 Managerial Economics 3资金成本 在方案投资活动中，资金问题很重要，为了投资必须筹措资金。 企业资金来源主要有现金方面：借债和自有资本。不同来源的资金，其成本也不同。 Managerial Economics 在此，我们简单探讨一下如何估计各种来源的资金成本，并进而估计企业的综合资金成本，即投资项目的最低期望收益率： 借入资金的成本估算 2. 自有资金的成本估算 3. 最低期望收益率的估算 4. 贴现率的确定 Managerial Economics 13.3无约束的资金预算 投资面临的最大问题就是资金，在资金无限制的情况下，投资决策主要以投资项目是否对厂商目标有贡献为基础。 也就是说，通过资本预算，判断决定是接受还是拒绝每个投资方案的标准是项目方案在长期中能否获利的关键。 由于投资具有与利润收入相同的、在时间上的延续性，我们通常的讨论是从厂商目标是其长期利润现值最大化的角度进行的，所以，投资决策也往往以利润现值来展开决策分析。 Managerial Economics 它主要有以下几种方法： 1净现值法 2内部收益率法 3投资回收期法 4盈利能力指数法 5会计报酬率法 Managerial Economics 1净现值法 净现值法是指把项目期内所有的现金流量按一定折现率折算到第一年初(项目建设期初)的现值之和。 Managerial Economics 【例13-3】 某投资项目计划期为10年， 初期投资为10000元， 前3年的净现金收益值为2500元， 后7年的净现金收益为4000元， 假定贴现率为8%， 问该投资是否值得。 Managerial Economics 2内部收益率法 内部收益率指投资项目在整个计划期内，预期现金流出值与预期现金流入值相等时的贴现率，也就是计划期内各年净现金流量之和为零时的贴现率。 Managerial Economics 3投资回收期法 投资回收期法主要是粗略估算一个项目全部回收其投资所需要的年数。 投资回收期按是否考虑资金的时间价值，可分为静态和动态两种计算方法。 Managerial Economics 4盈利能力指数法 盈利能力指数指项目在整个计算期内的全部收益现值与其全部投资现值的比率，有时也称成本—效益比率。 Managerial Economics 5会计报酬率法 会计报酬率法又称平均报酬率法，是指计划期内每年税后平均利润对项目投资额的比率。 根据对投资的不同理解， 一般有两种计算方法： 会计收益率(投资利润率)=年利润总额或平均利润总额总投资×100% b. 会计收益率(平均收益率)＝年平均利润总额年平均投资额×100% Managerial Economics 13.4有约束的资金预算 在上述各种预算决策方法中，我们隐含了一个假设：企业的资金是不受限制的，企业所考虑的只是投资项目是否具有盈利能力，如果存在投资机会，就具有相应的投资资金供应。 在理论分析中，我们可以假设资金来源不受限制，根据预算分析结果，考虑了投资计划中的方案对公司目标贡献的大小，就可进行决策。某个符合要求的方案被选中，并不妨碍其他方案的选择，只要它们也符合条件，照样可以采纳。 Managerial Economics 1投资的机会成本分析 机会成本是指把一定资源用于生产某一产品时放弃生产另一产品所可能获取的价值。 一种资源的用途，总是多方面的，可用于A方案，也可用于B、C等其他很多方案。 选择用于A方案，必然要放弃其他可选择方案。为了资源的有效利用，有必要选择资金利用的最优方案。 Managerial Economics 【例13-4】 某公司的总预算为100000美元，必要报酬率为15%，现有两项目A、B，投资与收益如表13-2所示。 A B 原始投资 收益现值 净现值 -100000 113630 13630 -60000 72496 12496 表13-2 单位：美元 Managerial Economics A B 原始投资 机会成本 收益现值 净现值 -100000 -40000 113630 -26370 -60000 — 72496 12496 表13-3 单位：美元 Managerial Economics 2资金约束条件下的决策方法 盈利能力指数法是指根据投资项目的盈利能力指数的大小进行由大到小排列、从而选择最优投资项目的方法。 即在盈利能力指数大于1或等于1项目中，按大小顺序依次选取，直到所选方案的投资总额达到或尽可能接近了可供使用的总投资额，这说明所选中的项目就是将投资的项目。 盈利能力指数法所选的方案组，保证了在利用这些有限的资金时所得到的净现值最大。 Managerial Economics 【例13-5】 某公司投资总额拟为80000美元，现有5个项目计划可进行选择，每个项目的投资与收益情况如表13-4所示。现对方案进行选择评价。 项目 原始投资 收益现值 (12%) 利润指数 (12%) 利润指数排列 净现值排列 A B C D E -20000 -40000 -30000 -25000 -10000 30000 58000 12000 42500 16000 1.5 1.45 0.4 1.7 1.6 3 4 5 1 2 3 1 5 2 4 表13-4 Managerial Economics 净现值法 盈利能力指数法 所选项目 原始投资 净现值 所选项目 原始投资 净现值 B D E 余资金 总计 40000 25000 10000 — 75000 5000 80000 18000 17500 6000 — 41500 5000 46500 D E A 25000 10000 20000 — 55000 25000 80000 17500 60000 10000 — 33500 25000 58500 表13-5 单位： 美元 Managerial Economics 互斥项目组合法指列出现有备选方案的所有可能组合，并把每一个组合看作一个投资方案，从而利用方案比较的方法，对这些组合进行评价和选择的方法。 其具体步骤如下： Managerial Economics 第一，对于可供选择的n个独立方案，选择净现值大于等于零的方案进行任意组合，列出所有可能的组合方案。 第二，对所需投资总额在投资限额以内的组合进行比较分析，选取净现值最大的项目组合方案，即为最佳投资组合。 Managerial Economics 【例13-6】 某公司各投资方案数据如表13-6所示。 方案 A B C D E 净现金投资量 净现值 40 9.89 25 8.80 10 2.80 7.5 1.63 7.5 0.34 表13-6 单位： 万元 贴现率： 10% 方案组合 总投资 净现值 A，C B，C，D，E A，D A，E 50 50 47.5 47.5 12.69 13.57 11.52 10.23 表13-7 单位： 万元 贴现率： 10% Managerial Economics 在多周期的资金约束下，投资决策更为复杂。 每一个周期内的资金限额约束是相对独立的，只是由于约束周期的增加，而使约束条件增多了，为此，可用数学规划法进行分析，通常采用线性规划法和整数规划法。 线性规划法的数学模型主要有3部分： 目标函数、 约束条件和决策变量。 Managerial Economics 13.5投资决策原理及应用 1最优投资规模的确定 2投资方案的相互关系 3投资决策原理的应用 4风险条件下的投资决策 Managerial Economics 1最优投资规模的确定 投资决策的目的是确定能使企业利润最大的企业总投资量和投资方案。 同生产经营决策一样，在投资决策的分析中，确定最佳投资规模所采用的基础方法，也是边际分析法的原理，即当边际收入等于边际成本时，企业的利润最大化。 在投资决策中，边际收入指最后投入的1元资金所取得的利润值，称为投资的边际利润，这也就是边际投资方案的内部收益率。 Managerial Economics 从理论上分析，边际利润率等于边际资金成本，是投资决策必须遵循的准则，这是投资规模最佳化的选择依据，但在实际的投资决策中，在进行边际成本分析时，情形要复杂得多，因为： 第一，投资方案的制定需要花费成本。 第二，未来的不确定性。 第三，资金成本与内部收益率的估算存在一定困难。 Managerial Economics 2投资方案的相互关系 投资方案的类型 项目之间的关系 Managerial Economics 投资方案的类型 投资方案大概可分为以下类型： ① 重置投资； ② 更新设备； ③ 维持费用、解决问题； ④ 拓展现有产品、现有市场； ⑤ 拓展新产品、新市场； ⑥ 环境保护； ⑦ 其他。 Managerial Economics 项目之间的关系 不同项目之间主要有3种不同的影响关系： 一是相互独立 二是相互排斥。 三是相互关联。 Managerial Economics 3投资决策原理的应用 互斥方案的决策分析 更新改造项目的投资决策 确定兼并价格 Managerial Economics 互斥方案的决策分析 【例13-7】 A、B、C、D、E5个方案，其净现值、盈利能力指数和内部盈利率、回收期指标如表13-8所示。 方 案 总 投 资 净 现 值 盈利能力指数 内部盈利率 A B C D E 最优方案 40 25 10 7.5 5 — 9.89 8.80 2.80 1.63 0.31 A 1.247 1.352 1.280 1.217 1.062 B 13.5 17.7 17.3 13.7 12.4 B 表13-8 单位： 元(i＝10%) Managerial Economics 从上表13-8可以看出，各种方法所给出的最优方案是不同的，这主要是因为各预算方法在计算时，存在着投资规模、现金流量的识别、回收时间的安排等问题。 第一，净现值法与盈利能力指数法。 第二，内部收益率和净现值法。 第三，净现值相等时的方案选择。 第四，寿命不同的方案比较。 Managerial Economics 更新改造项目的投资决策 由于技术的进步和设备要在使用过程中磨损，设备在使用一段时期后，就会面临更新或改造的问题。 更新改造以及改建扩建项目与新建项目不同，它是在企业原有基础上进行的，其投资费用既有追加部分，又会涉及企业的原有部分；其可选方案，既可能是新项目，又可能是改造项目。 Managerial Economics 所以进行决策时比新建项目要复杂得多，主要有两种类型： 设备的更新决策 设备的改造决策 Managerial Economics 确定兼并价格 在现实经济生活中，企业间经常发生相互的兼并收购。兼并是一种资源重新配置的行为，对企业来说，是为了进一步提高企业的经济效益。 第一，确定兼并方可接受的最高价格。 第二，被兼并方可以接受的最低价格。 Managerial Economics 4风险条件下的投资决策 在进行资金预算和决策分析的过程中，为了尽可能保证决策的准确性，就要在大量资料分析的基础上，分析与判断所有的数据。 数据可分两种：一是历史数据；二是对现状和未来的预期值。 Managerial Economics 所有的投资者或债权人都厌恶风险，但现实中，我们又不得不时刻面对它。在投资决策时，我们必须认真考虑项目的风险性。 衡量风险的大小 2. 投资决策中的风险考虑 3. 敏感性分析 Managerial Economics 本章小结 投资决策是企业生产运营过程中的重要内容，投资决策的正确与否将直接影响到企业发展的兴衰成败，因此对投资项目的资金预算决策分析，将日益成为企业管理活动的核心。 投资决策中，需要确定计划期内各时点上的现金流量。 Managerial Economics 投资决策中，还要估计资金成本，这往往也是等值计算和投资决策中的贴现率。 无约束的资金预算的方法主要有：净现值法、内部收益率法、盈利能力指数法、回收期法、会计收益率法。 投资决策面临很大的不确定性，这就使决策过程的风险性增大，所以要注意对风险性的考虑。 Managerial Economics $$