4.3资金结构(课件）-《财务管理》同步教学（高教版）

第四章 资金成本与资金结构 主讲： 第三节 资金结构 一、资金结构的概念 资金结构是指企业各种资金的构成和比例关系。 在实务中，资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。 二、影响资金结构的因素分析 影响企业资金结构的基本因素主要有： （一）企业销售的增长情况 （二）企业所有者和管理人员的态度 （三）贷款人和信用评级机构的影响 （四）企业的财务状况 （五）资产结构 （六）所得税税率的高低 （七）利率水平的变动趋势 三、最佳资金结构的决策 所谓最佳资金结构是指在一定条件下使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构。目前，确定最佳资金结构的方法主要有每股利润分析法、比较资金成本法和比较企业价值法。 （一）每股利润分析法 每股利润分析法也称每股利润无差别点分析法，核心是确定每股利润无差别点。所谓每股利润无差别点是指每股利润不受任何筹资方式影响的息税前利润水平，或者说，是使不同的资金结构每股利润相等的息税前利润水平。每股利润是指普通股的每股税后利润。按照某一息税前利润水平计算的每股利润的公式为： 在每股利润无差别点上，无论是采用负债筹资，还是采用权益筹资，每股利润都是相等的。若以EPS1表示负债筹资方案，EPS2表示权益筹资方案，则有：EPS1=EPS2 【例4—14】W公司现有总资本5 000万元，其中债务资本2 000万元，占总资本的40%，负债的年利率为8%；普通股股本3 000万元（流通在外的普通股300万股，每股10元），占总资本的60%。公司适用的所得税税率为40%。该公司现在准备增资1 000万元，有两种筹资方式选择： ⑴　发行长期债券1 000万元，年利率为10%； ⑵　按每股面值10元增发普通股100万股。 解：利用上述公式，则有： 此时，不论是发行债券筹资，还是发行普通股筹资，公司的每股利润是相等的，具体计算如下： 这说明，当EBIT为560万元时，两种筹资方式下的EPS均为0.6元，这是一种EBIT—EPS（560，0.6）无差别点的对应关系。如果EBIT大于560万元，两种筹资方式下的每股利润就不会相等，而且，当EBIT大于560万元时，利用债券筹资的每股利润大于利用股票筹资的每股利润；当EBIT小于560万元时，利用股票筹资的每股利润大于利用债券筹资的每股利润。 为了进一步分析EBIT—EPS之间的关系，现假设EPS均为0时两种筹资方式下的EBIT： 假设利用债券筹资方式时的EPS等于0，此时的EBIT可计算如下： 则 EBIT=260（万元） 假设利用普通股筹资方式时的EPS等于0，此时的EBIT可计算如下： 则 EBIT=160（万元） 由此又形成了两组EBIT—EPS的对应关系，即债券筹资时的（260，0）和股票筹资时的（160，0）。这说明在EPS为0时，利用股票筹资时要求的EBIT要小于利用债券筹资时要求的EBIT，这是由于这两点的EBIT都低于无差别点时的560万元，而且EPS为0也低于无差别点时的0.6元。 上述关于每股利润无差别点的分析，可通过股票筹资和债券筹资的EBIT—EPS的三组对应关系，即（560，0.6）、（260，0）和（160，0），用图4—1表示。 从图4—1可以看出，每股利润无差别点时的息税前利润560万元，实际上是企业选择负债筹资和股票筹资的分界点。如果企业预计的息税前利润大于560万元，运用负债筹资能获得较高的每股利润，应选择负债筹资；如果企业预计的息税前利润小于560万元，运用股票筹资能获得较高的每股利润，应选择股票筹资。 运用每股利润分析法进行资金结构决策，计算过程比较简单，计算原理也容易理解。但是，这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润越大，企业的价值也越大，是有一定局限性的；而且这种方法只考虑了负债对企业的好处，尤其是在企业息税前利润足够大时，按照这种方法的思路是企业负债越高会使每股利润越大，完全忽视了负债的财务风险。事实上，企业负债的增大会导致财务风险的增大，从而降低企业的价值。该方法在应用中的主要缺陷是没有考虑负债的财务风险问题。 （二）比较资金成本法 比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。这种方法确定的最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。 【例4—15】比较资金成本法 W公司原来的资金结构如表4—5所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利