8 资金结构决策（课件）- 《财务管理学》同步教学（苏州大学·2021）

财务管理学 第八章 资金结构决策 第一节 资金结构的含义 第二节 资金结构理论 第三节 资金结构决策方法 第四节 影响资金结构决策的因素 本 章 目 录 第一节 资金结构的含义 资金结构是指企业各种资金之间的价值构成及其比例关系。认识资金结构可以从资产负债表（Balance sheet，简称 B/S）左方的资金结构和资产负债表右方的资金结构开始。 资产负债表左方反映的是各项资产的余额。在财务管理中资产的货币表现就是资金。资产负债表左方的资金可以分为固定资金和流动资金两大块；同时流动资金内部还可分为货币资金、债权资金和存货资金等。资产负债表左方的资金结构反映企业的经营方式和盈利模式。 一、B /S 左方的资金结构 （一）固定资金和流动资金的结构关系 不同的资金结构可以反映不同的经营方式和产业性质 如果固定资金比重大，说明这类企业是资本密集型企业，房屋和设备等的配置多，大多数属于高端制造业或大型重工业及基础设施企业。如果流动资金比重大，说明这类企业是劳动密集型企业或高技术企业。 （二）流动资金内部资金的结构关系 流动资金内部货币资金、债权资金和存货资金之间的比例关系，反映了企业的经营模式以及经营的状态 如果货币资金的比重比较大，说明企业销售较好，资金流比较充裕，但企业的投资方向不足，企业的盈利性相对较差。如果债权资金比重比较大，说明企业的销售比较差，企业的产品市场竞争比较激烈。 二、B /S 右方的资金结构 财务管理学中的资金结构是指资产负债表右方各项资金的比例关系。 广义的资金结构是指企业全部资金的构成及其比例关系。企业一定时期的资金可分为债务资金和股权资金，也可分为短期资金和长期资金。 狭义的资金结构，又称为资本结构（Capital Structure）是指企业各种长期资金的构成及其比例关系，尤其是指长期债务与（长期）股权之间的构成及其比例关系。 三、最佳资金结构的含义 最佳资金结构是指能使企业综合资金成本最小，同时将财务风险控制在适当范围内，达到企业价值最大并能最大限度地调动利益相关者积极性的资金结构。 虽然对最佳资金结构的标准仍存在着争议，但是股权融资与债权融资应当形成相互制衡的关系，过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升。 现实中的企业资金结构中既存在债权资金，也存在股权资金。 现实中不同行业的企业的资金结构存在很大差异。 债权融资对企业价值的影响具有两面性。 资金结构政策涉及到风险与利润之间的权衡，确定最优资金结构可以保证风险和利润之间的平衡，促使企业价值最大化，同时使资金的成本最小。 四、资金结构决策的重要性 第二节 资金结构理论 一、研究资金结构理论的前提（基本假设） 美国经济学家大卫 杜兰德（David Durand）在 1952 年美国经济研究局召开的企业理财研究学术会议上提交的题为《企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题》的论文中将企业的资金结构划分为三种类型，即净收益假设、净经营收益假设和传统假设。 大卫 杜兰德的资金结构理论以资金成本为基础，以企业的市场总价值最大为评价、决策的标准，分析了不同情况下的最佳资金结构。 这个理论建立在如下基本假设的基础上。 （1）企业仅使用长期债务和普通股股本两类资金；企业短期负债在生产经营规模相对稳定时，由于经常借和还，可视同长期债务来做研究。 （2）企业的总资产（总的资金需要量）是固定的。企业的资金结构可以通过出售债券赎回普通股或相反的操作进行调整； （3）企业的经营收益（EBIT）保持稳定，无增长； （4）企业的净收益全部作为红利支付给股东，不留利。 （一）净收益假设 净收益假设（Net Income Approach，简称 NI 假设）认为投资者将以一个固定不变的比率 K s 投资或评价企业的净收入；企业能以一个相对固定的利率 K d 得到其所需要的负债。 （二）净经营收益假设 净经营收益假设（Net Operating Income Approach，简称 NOI 假设）认为投资者将以一个固定不变的比率 K a 评价企业的息税前利润；企业能以一个相对固定的利率 K d 得到其所需要的负债。 （三）传统假设 传统假设（Traditional Approach）认为市场机制和风险报酬机制为人们所完全掌握和合理利用。 MM 理论证明了：由于债务利息享受了税收减免，随着债务资本使用的增加，企业的价值会不断上升。当企业完全使用债务时，企业的价值达到极大化。 MM 理论的主要假设如下： （1）股票和债券在一个完全的资本市场上交易，即在证券市场上不存在交易费用，投资者（个人或组织）可以与公司一样取得相同利率的借款； （2）不存在个人所得税； （3）所有现金流量都是固定年金，公司的增长率为零； （4）投资者和经理具有