5.3.2国际储备适度规模（课件）《国际金融》（上海交通大学出版社）

国际储备 第五章 1 第三节 国际储备管理 2 国际储备管理 四、国际储备适度规模 （一）国际储备适度规模的概念 3 国际储备适度规模有两层含义： 第一，一国一定时期国际储备的“充足”水平，即已有储备存量及其由各种因素决定的供应量，足以满足该国对储备的需求； 第二，一国一定时期国际储备的“最佳”水平，即已有储备存量及其由各种因素决定的供应量，恰巧与该国对储备的需求水平相适应。 国际储备管理 （二）适度国际储备量的衡量方法 1）外汇储备/进口额比率 最早由特里芬提出，他通过对 62 个国家和地区的历史数据进行研究后得出结论：一国的国际储备对进口额的比率一般以40%为适度，低于30%时就需要采取调节措施（如外汇管制措施），最低不能小于20%。这就是著名的“特里芬法则”。 2）外汇储备/外债余额比率 20世纪80年代国际债务危机的爆发，让人们相信外汇储备规模应与外债余额规模保持一定的比率关系。根据有关学者对各国数据实证分析的结论，目前一般认为，外汇储备与外债余额的比率保持在40%为适度。 1．比率分析法 4 国际储备管理 成本收益分析法产生于20世纪60年代末期，来源于西方微观经济学的厂商理论，是现在运用较多的方法。 一些经济学家将微观经济学中的成本收益分析法应用于外汇储备适度规模问题中。 一国持有外汇储备的收益就是在国际收支逆差时仍能保持汇率稳定；一国持有外汇储备也必然会产生成本，如把这些储备用来进口商品、劳务，用于国内投资而可能产生的收益即为持有外汇储备的机会成本。持有的外汇储备越多，机会成本越大。根据边际分析方法，一国持有的外汇储备增加时，其边际收益递减，而边际成本递增。当两者相等时，带来的社会福利最大，此时的储备规模也就是最适度的储备规模。 2．成本收益分析法 5 国际储备管理 20世纪60年代以后，一些经济学家将计量经济学中的回归模型应用于外汇储备适度规模的测算中。他们以外汇储备为因变量，以国际收支变动量、国内货币供应量、国民收入、持有储备的机会成本、进口水平等影响外汇储备的因素为自变量，建立起相关的回归模型，测算一国的适度国际储备规模以及各因素对储备的影响程度。 与比率分析法相比，回归分析法是顺应经济数理化的趋势而发展起来的，对于适度储备量的衡量更加精确化。 3．回归分析法 6 国际储备管理 该理论是20世纪70年代由卡包尔和范等经济学家提出的。 他们主张通过宏观经济政策和经济变量的状况来判断储备规模是否适度，认为影响一国外汇储备的因素有六个方面，即国际储备资产质量、各国经济政策的合作态度、国际收支调节机制的效力、政府采取调节措施的谨慎态度、国际清偿能力的来源及稳定程度、国际收支的动向和一国经济状况。 定性分析法对影响一国外汇储备的因素分析得较为全面且符合实际，对探索如何更为合理地界定一国应该持有的外汇储备水平具有重要的借鉴意义。但是由于该理论中的很多影响因素难以量化，并且没有提供具体的计量模型，因此，该理论的应用具有很大的局限性。 4．定性分析法 7 国际储备管理 五、国际储备的结构管理 （一）黄金储备与外汇储备的结构管理 在当代，黄金不能直接用于国际支付，且金价波动较大，因而其流动性和安全性较低。此外，持有黄金既不能生息又需要较高的仓储费，因而营利性也较低。因此，许多国家对黄金储备采取了保守的数量控制政策。外汇储备在国际储备中居于绝对的优势地位，其本身又有流动性和安全性的优势，营利性一般也高于黄金储备，这使得许多国家货币当局采取了减少或基本稳定黄金储备而增加外汇储备的政策。 8 国际储备管理 （二）外汇储备的币种结构管理 外汇储备的币种结构管理包括储备货币币种的选择和调整各种储备货币在外汇储备中的比重两个方面。 决定一国外汇储备中储备货币币种的构成及其结构的主要因素包括：该国贸易与金融性对外支付所需币种、该国外债的币种构成、该国货币当局在外汇市场干预本币汇率所需币种、各种储备货币的收益率、一国经济政策的要求。 在布雷顿森林体系于20世纪70年代瓦解后，美元的储备地位虽然削弱了，但仍是最主要的储备货币，多数国家都将美元作为其外汇储备的主体。 除美元外，欧元、日元、英镑在各国的国际储备中均占有一定的比重。为分散风险，维持预期的收益率，各国货币当局都实行了储备货币的多元化管理。 9 国际储备管理 （三）外汇储备资产形式的结构管理 外汇储备资产形式结构管理的目标是确保流动性与营利性的恰当结合。 按照流动性的高低，外汇储备资产可分为以下三个部分： 一级储备，包括在国外银行的活期存款、外币商业票据和外国短期政府债券。 二级储备，如2～5年期的中期外国政府债券。 三级储备，如外国政府长期债券。此类储备资产到期时可转化为一级储备。 国情不同，各国货币当局持有上述三级储备的结构也就有所不同。一般来说，国际收支逆差国须在其储备资产中