2.5.3汇率制度的新理论（课件）《国际金融》（上海交通大学出版社）

外汇与汇率 第二章 1 第五节 汇率制度 2 汇率制度 四、汇率制度的新理论 （一）原罪论 原罪是指这样一种状况：一国的货币不能用于国际借贷（外国银行或其他机构不能用该国货币提供贷款），甚至在本国市场上也不能用本币进行长期借贷。 货币和期限的错配之所以出现，不是因为企业和银行不谨慎，以致不去对冲它们的暴露头寸，而是因为对外债务必须用外币计价的国家无法进行这种对冲。 原罪论的另一个新颖之处在于指出了对汇率政策的影响。 原罪论的一个重要结论是：在存在原罪的情况下，由于汇率难以浮动，政府又对固定汇率制陷入两难，再加上无论现有的固定汇率制或浮动汇率制都无法解决原罪问题，因此最好的办法便是把部分的经济美元化变为全部的经济美元化。 3 汇率制度 （二）浮动恐惧论 浮动恐惧的表现如下： 号称实行浮动汇率制的国家，实际上汇率根本没有浮动； 较小的汇率波动性是政府有意识行动的结果，因为从其国际储备的高度变动性可以看出，政府对汇率进行了较大程度的干预； 这些国家的名义和实际汇率具有高变动的特征； 按照IMF分类实行管理浮动汇率制的国家，实际上实行的是类似缺乏公信力的钉住汇率制。 4 汇率制度 浮动恐惧存在的原因如下： 这些国家害怕本币升值，因为这样不利于资本流入和出口，即担心“荷兰病”发生； 由于债务经济的特点，这些国家又害怕本币贬值，因为这样会增加其债务，与贬值相伴的是经济衰退和通货膨胀，而不是出口增长。在这些国家，货币贬值一般有紧缩效应，而这与这些国家的经济政策长期缺少公信力有关。 5 汇率制度 （三）中间制度消失论 三难选择 1 对中间制度的解释，最开始是从传统的弗莱明—蒙代尔模型出发的。在资本自由流动、独立货币政策和实行固定汇率制三个目标中，一国只能选择两个目标，放弃另一个目标。 在资本高速流动成为一个既定前提的情况下，一国只能做出两种选择： 一是独立的货币政策与浮动汇率制； 二是放弃货币政策的独立性，而采用固定汇率制。这决定了政府只能在两极汇率制度中做出选择。 6 汇率制度 银行和企业过度累积债务 2 在钉住汇率制下，银行和企业会低估货币贬值或崩溃的风险，因而会过分地持有未冲销的外币债务。当货币贬值时，其本币收入不足以偿还这些债务，因此破产，并对经济带来破坏性的影响。 在资本高速流动的情况下，只有两种可行的汇率政策： 一是把汇率固定，如阿根廷； 二是让货币汇率浮动，这样银行和企业就会有动机去冲销外汇风险。 这种分析建立在银行和企业非理性的基础上，而且是通过故意制造不确定性的办法使外汇风险加大。 7 汇率制度 政策惯性 3 政府执行的政策往往具有惯性，当一国政府实行钉住汇率制并发现问题后，总是出于政治原因等到很长时间后才调整汇率，或者改变汇率制度。解决问题的办法就是转向硬钉住汇率制，或者通过公众劝导政府尽早调整汇率。 8 THANK YOU 谢谢大家 9 07¡¤Daydream Unknown 2003 Other 311978.66 THOMSON mp3PRO Encoder v1.1.0 $$