11.1.4其他估价方法（课件）《财务管理》（上海交通大学出版社）

财 务 管 理 1 第一节 企业并购财务管理 第一节 企业并购财务管理 （四）其他估价方法 1．成本法 1）账面价值法 账面价值法是根据会计账簿中记录的公司净资产的价值作为公司价值的方法。公司净资产的价值等于总资产的价值减去负债总额后的余额。 2）市场价值法 市场价值是资产评估中所使用的一个重要价值类型，也是评估师在评估业务中使用最多的价值类型。相对于账面价值法，市场价值法的优点在于考虑了资产实际价值的变化，并且是以公平竞争的市场环境下的资产交易为假设前提所评估出的价值。 3）清算价值法 清算价值是指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数据。清算价值法主要适用于陷入财务困境的企业的价值评估。 第一节 企业并购财务管理 如果并购双方都是股份公司，则可以采用换股并购的方式。 在并购活动中，并购的协同效应也应当反映在股票价格上，只有并购后并购双方原有股东所持有的股票市值大于并购前所持有的股票市值时，并购活动才能被双方股东所接受。 也称相对价值法，是以资本市场上与目标公司的经营业绩和风险水平相当的公司的平均市场价值作为参照标准，以此来估算目标公司价值的一种价值评估方法。 2．换股合并估价法 3．市场比较法 第一节 企业并购财务管理 三、企业并购的支付方式 公司的并购依赖于公开的证券市场，是一个公司购买属于另一个公司资产的行为。并购时，并购方公司的管理当局必须要确定应当支付多少价格以及如何支付。支付方式的选择是并购顺利完成的重要环节，不同的支付方式对并购公司和目标公司会产生不同的影响。 第一节 企业并购财务管理 企业并购的 支付方式 现金支付 股票支付 混合证券支付 第一节 企业并购财务管理 1）利用现金可迅速直接达到并购目的 现金并购可以隐藏并购公司的准备工作，使对手措手不及。 2）现金支付方式估价简单 这种方式可以减少并购公司的决策时间，避免错过最佳并购时机。 3）现金并购方式可确保并购公司控制权固化 用现金收购公司，现有的股东权益不会因此被“淡化”，也不会导致股权稀释和控制权转移。 4）现金是一种支付价值稳定的支付工具 现金不存在流动性变化或变现问题，目标公司的股东所获取的支付价值是确定的。 优越性 （一）现金支付 第一节 企业并购财务管理 缺点 （1）由于现金支付要求并购方必须在确定的日期支付相当大数量的货币，这就受到公司本身现金结余的制约。 （2）由于并购公司在市场结构中占据的地位不同，获现能力差异较大，交易规模必然受到限制。 （3）在跨国并购中，采用现金支付方式意味着并购方面临着货币的可兑换性风险以及汇率风险。 （4）如果目标公司所在地的国家税务准则规定，目标公司的股票在出售后若实现了资本收益就要缴纳资本收益税，那么用现金购买目标公司的股票就会增加目标公司的税收负担，这也是采用现金并购方的成本。 不足 第一节 企业并购财务管理 （1）股票并购交易规模相对较大，不受获现能力制约。 （2）股票并购交易完成后，目标公司的股东不会失去其所有者权益，只是目标公司所有权转移到并购公司所有权中去。 （3）目标公司股东享受延期纳税和低税率的优惠。与现金并购相比较，股票并购无须过多地考虑当地的税务准则及其对出价安排上的制约。如果并购方业绩优良，给目标公司股东支付股票可能比支付现金更受欢迎。 （4）采用股票并购可使原目标公司股东与并购方共同承担估价下降风险。 优点 （二）股票支付 第一节 企业并购财务管理 缺点 （1）对于并购公司来说，原有股东的控制权将被稀释。 （2）增发新股可能会使每股权益下降，特别是在目标公司的盈利状况较差或是支付价格较高的情况下，必然会使老股东的原有收益稀释。（3）增发新股同样会使每股净资产值减少，这会对股价产生不利影响。每股净资产值是衡量股东权益的一项重要指标。。 （4）收购成本的不确定，加大了并购交易中的风险，同时也会招来风险套利者。 （5）股票并购由于受上市规则的制约，加上其处理程序相对复杂，可能会延误并购时机，给怀有敌对情绪的目标公司组织反并购布防提供便利，也使竞争对手有机会组织参加竞争。 不足 第一节 企业并购财务管理 （三）混合证券支付 1．公司债券 公司债券作为一种支付工具，首先要具备在证券交易所或场外交易市场上流通的前提。 2．无表决权的优先股 使用优先股作为支付工具，对并购公司而言，不会挤占营运资金，具有避免即时付现约束的优点。同时，优先股作为较廉价的支付工具。 3．认股权证 对并购方而言，发行认股权证的优点是既可以达到筹资和用于置换目标公司资产的目标，也可以因此延期支付股利，从而为公司提供额外的股本基础。但是，一旦认购权予以行使，会涉及公司控股权的淡化。 4．可转换债券 通过发行可转换债券