5.3筹资结构选择与优化（课件）-《财务管理》同步教学（人民邮电版）

项目五 资金成本与资本结构 【知识目标】 了解资金成本含义和计算、资金结构含义 了解杠杆原理与计算方法、杠杆与风险关系 掌握资本结构决策方法 【能力目标】 理解资金成本性质和构成要素 掌握个别资金成本和综合资金成本计算 掌握经营杠杆、财务杠杆以及复合杠杆应用 掌握资金成本和资本结构的决策 任务三 筹资结构选择与优化 任务引入 某公司目前发行在外普通股100万股（每股面值1元），并发行利率为10%的债券400万元。 该公司打算为一个新的投资项目融资500万元，新项目投产后每年的息税前利润将增加到200万元。 现有两个方案可供选择：方案一，按12%的利率发行债券500万；方案二，按每股20元的价格发行新股。 公司适用所得税税率为33%。任务要求如下。 1．计算两个方案的每股利润。 2．计算两个方案的每股利润无差异点的息税前利润。 3．计算两个方案的财务杠杆系数。 4．判断哪个方案最佳。 相关知识 一、资本结构的含义和作用 1．资本结构的含义 资本结构是指在企业资本总额中各种资本来源的构成比例，最基本的资本结构是借入资本和自有资本的比例，以债务股权比率或资产负债率表示。 在实务中，资本结构有广义和狭义之分，狭义的资本结构是指长期资本结构，广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。 资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比重。 2．资本结构中负债的意义 （1）可以降低企业的综合资本成本。 （2）可以获得财务杠杆利益。 （3）可以增加公司的价值。 二、最佳资本结构 利用负债资金有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但企业负债比率过高时，利用负债资金会带来很大的财务风险。 为此，企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳资本结构。 最佳资本结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低，企业价值最大的资金结构。 从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由于企业内部和外部环境和条件的变化，寻找最佳资本结构是很困难的。 筹资决策的目标就是要确定最佳的资本结构以求得股权权益最大化（即普通股每股收益最多或自有资金利润率最高）或资本成本最小化。 资本结构决策的方法有许多种，常见的有每股利润分析法和资本成本比较法。 三、每股利润分析法 企业的盈利能力是用息税前利润（EBIT）表示的，股东财富用每股利润（EPS）来表示。 将以上两个方面联系起来，分析资本结构和每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法，称为息税前利润—每股利润分析法，简写为EBIT − EPS分析法。 这种方法要确定每股利润的无差异点，每股利润无差异点是指两种筹资方式下普通股每股利润相等时的息税前利润点，即息税前利润平衡点，国内有人称之为筹资无差别点。 根据每股利润无差异点可以分析判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构。 四、资本成本比较法 资本成本比较法是指在企业的若干个备选筹资方案中，分别计算各方案的加权平均资本成本，从中选出加权平均资本成本最低的方案，据此进行资本结构决策的方法。 企业的资本结构决策可分为初始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况。 1．初始资本结构决策 2．追加资本结构决策 一般而言，按照最佳资本结构的要求选择追加筹资方案有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的综合资本成本，比较选择最优追加筹资方案。 任务实施 1．计算两个方案的每股利润 先列表分别列出两个方案的息税前利润、目前利息、新增利息、税前利润、税后利润和普通股数，计算两个方案的每股利润。 2．求两个方案的每股利润无差异点的息税前利润 设两个方案的息税前利润相等（均为EBIT）时，两个方案的每股利润相等，建立等式，求出两个方案的每股利润无差异点的息税前利润EBIT。 3．计算两个方案的DFL 运用财务杠杆系数的计算公式，计算两个方案的DFL。 4．方案决策 通过比较方案一、方案二的每股利润和其财务杠杆系数，选