7.5 投资风险的分析（课件）- 《财务管理》同步教学（人民大学出版社·）

第五节 投资风险的分析 到目前为止，我们一直没考虑资本预算中个别项目风险问题。也就是说，我们没有考虑项目中现金流的不确定性。新的投资所带来的未来现金流实际上只是对未来可能结果的一种估测，而不是未来实际发生的结果。例如当福特公司决定将一种新型车投放市场时，用于决策分析的预期现金流和未来实际发生的现金流肯定是不同的前面用来贴现的现金流实际上是对项目未来现金流的预期值。 在本章我们按风险和收益匹配的原理对资本预算 进行修正，使之适应于风险不同的项目的决策分 析，研究如何度量项目风险并根据项目风险调整 资本预算。 一、与资本预算相关的风险及其度量 项目自身风险 项目风险可分三个层次： 项目对公司现有 风险水平的影响 新项目的一部分通过公司内部的资产组合分散掉了 系统风险 新项目余下的风险 因股东资产的多样 化组合又分散掉了 一部分 从项目自身角度： 一项高科技技术 失败的可能性大 从公司角度： 主要考虑新项目对 公司现有项目和资 产组合的整体风险 可能产生的增量 从股东角度： 不能通过多样组 合掉的系统风险 项目风险 公司风险 市场风险 项目自身的风险不宜作为项目资本预算风险的度量，如强生公 （Johnson & Johnson）每年要进行数以百计的研究开发项目，每个 项目成功的概率只有10%左右。项目如果成功，公司将获得巨额利 润，失败则会损失其投入。如果强生公司只有一个项目，而且就是 研究开发项目，则强生失败的概率是90%。当我们孤立地考察并度 量每个研究开发项目的风险时，它们无疑都具有高度的风险。但从 资产组合角度看，尽管强生公司每年有数以百计的各自独立的研发 项目，且每个项目只有10%的成功可能性，但这些高风险的项目组 合在一起，公司整体风险低于单个研发项目的风险，即单个研发项 目不一定会增加强生公司的整体风险。因此，项目的自身的特有风 险不宜作为资本预算的风险度量。 从资产组合及资本资产定价模型角度看，充分多样化证券投资， 可以分散可分散风险，所以，惟一影响股东预期收益的是从股东角 度看待的项目的系统风险，而这也是从理论上和资本预算相关的风 险度量。 思考：对公司的相关利益者而言，公司风险和市场风险哪一个更要？ 资本预算中风险度量的现实情况 请考虑： 资本预算中的两类风险：公司风险和市场风险，在项目风险决策时应如何考虑？是按公司风险判断投资项目的风险大小还是按市场风险判断？ 股东投资的系统风险在度量时容易吗？股东会充分分散投资吗？ 由于现实中股东不可能将项目的风险完全分散掉，所 以在度量项目的资本预算风险时，必须同时考虑项目 的系统风险和新项目对公司现有风险水平的增减效应。 项目风险与公司 的整体风险相当 肯德基在中国开了上百家店以后又在北京的闹市区开另一家分店 CAMP作为贴现率 （预期报酬率） 无负债 有负债 综合资本成本 作为贴现率 项目的与公司相同 项目的风险与公 司整体风险不同 肯德基打算在中国比较偏远的西部城市开一家分公司 考虑项目的 自身风险 调整 增加营 业风险 增加财 务风险 市场 风险 二、资本预算风险调整的方法 风险调整贴现率法 肯定当量法 这种方法的基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 净现值公式可写成： 式中：i——没有考虑项目风险利率 θ ——项目风险补偿率 根据CAPM模型，进行风险调整的最一般方式是按风险和收益匹配原理，即以包含风险报酬的贴现率计算NPV。或以风险报酬的贴现率与项目的IRR相比较。 （一 ） 按风险调整贴现率法 按风险调整贴现率法 投资项目的净现值的贴现率，就是投资者要求的报酬率。 采用风险调整贴现率法意味着如果新项目的风险水平高于 公司典型项目的风险水平，则对此项目就应该采用较高的 收益标准。因为风险高的新项目会增加公司整体的风险水 平，投资者相应会提高对公司要求的报酬率，否则新项目 的价值会因所要求的报酬率偏低而高估。同样对风险水平 低于公司典型项目风险水平的新项目，应采用较低的收益 标准，否则，新项目的价值会因所要求的收益标准偏高而 低估。 要求的预期收益 风险补偿 例如：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期 寿命5年。这家公司过去一直从事正统的玩具生产，在新产 品投资方面相当保守。从这个意义上说，引进钓鱼用具生 产线是一项风险超乎公司寻常的项目。公司管理人员认为， 对这个项目来说，以公司通常所要求的收益率10%来贴现 是远远不够的，至少要到达15%才行。项目初始投资为 110 000美元，预期现金流量如下： 预期现金流量 1 30 000