6 资本成本与资本结构（课件）- 《财务管理》同步教学（人民大学出版社·）

第六章 资本成本与资本结构 本章主要讨论的内容 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 第一节 资本成本 资本成本的概念：资本成本是企业筹措和使用资本而 付出的代价。从投资的角度来讲是投资者所要求的必 要报酬率。 从筹资者（发行证券的公司：发行股票、债券）考察资 本成本。投资者从证券市场所取得的报酬，就是筹资者 的成本。 比如必要报酬率为10%，是指只有当报酬率超过10%时， 这项投资的NPV才会是正的。也可理解为公司必须从这 项投资中赚10%，才能补偿筹集该项目所需资金的成本。 否则公司考虑投入到其他风险类似的项目中。 资本成本——贴现率（必要报酬率）——机会成本 资本成本 资金的时间价值 如果是进行有风险的投资，必要报酬率要高于无风险 报酬（资金时间价值），所以资本成本也高于无风险 报酬率。 资本成本的实质是由于资本的需求者使用了资本所有者 的资本，资本所有者所要求的必要报酬率。在市场经济 环境下，多方面因素的综合作用决定资本所有者的必要 报酬率的高低，从而影响着资本成本的高低。 一、资本成本的概念、性质和作用 （一）资本成本的概念 资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价（从投资者的角度是投资者所要求的报酬） 用资费用（股利、利息等） 筹资费用（手续费、发行费、印刷费等） 一般的计算公式： K为资本成本；D为用资费用；F为筹资费用率 资本成本 （二） 资本成本的性质 1、资本成本是资本所有权和使用权分离的产物 2、资本成本具有成本的特性但不是一般的产品成本 3、资本成本包含资金的时间价值但不等于资金的时间价值 （三） 资本成本的作用 1、是评选筹资方案提供的重要依据 2、是评价投资方案的标准 3、是评价企业经济效益的基准 （四）影响资本成本的因素 1、总体经济环境 2、证券市场条件 3、企业内部的经营和筹资状况 4、筹资规模 1、总体经济环境 经济运行过程中 的资本供求关系 2、证券市场条件 公司证券的流动性 3、公司的经营与筹资决策 经营风险 筹资风险 4、筹资规模 投资项目所需的筹资数额 通货膨胀 无风险报酬率 风险报酬率 资本成本 资本成本的计算（个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本） 二、个别资本成本的计算 （一）债务资本成本 债务资本是指企业由于负债筹资所负担的成本，由于企业利息是税前 支付，所以企业实际负担的利息为：利息×（1－所得税税率） 1、债券成本 2、长期借款的成本 长期借款筹资费用较低一般可略去 长期借款成本＝年利息率×（1－所得税税率） （二）权益筹资的资本成本 1、普通股成本 2、优先股的成本 3、留存收益的成本(留存收益相当于投资者对企业的再投资是一种 机会成本） 三、综合资本成本 由于筹资的成本和风险的影响及企业所受到的外部环境的 限制，任何企业都不可能只采用某一种特定的筹资方式筹集所 需要的资本，必然寻求多种方式资本来源的有效组合。 （一） 企业综合资本成本的确定 综合资本成本是由个别资本成本和各种资本长期资本的比重 两个因素决定的。其计算公式为： 式中 为综合资本成本 为第j种个别资本占全部资本的比重 为第j种个别资本成本 （二）综合资本成本价值的选择 1、按各种资本成本的账面价值计算综合资本成本 2、按各种资本成本的市场价值计算综合资本成本 3、按各种资本成本的目标价值计算综合资本成本 四、边际资本成本 边际资本成本是指企业新增加一个单位的资本所增加的资本成本。企业不可能以一个不变的资本成本率筹资到无限的资本，当筹资总额超过某一点时，即便资本构成比例不变，资本成本也会变化（增加）。 边际资本成本是研究，当筹资总额超过哪一点时，资本成本（边际成本）会发生变化，发生怎样的变化。计算的步骤为： 1、确定目标资本结构 2、确定个别资本成本 3、计算筹资总额分界点 1993年，可口可乐公司的实际收入比1992年的计划增 长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%，销售收入 变动幅度与净利润的这种差异并不是可口可乐公司特 有的。例如同一时期，菲利普公司的销售收入仅增长 3.2%，而净利润却增长35%。 销售收入也并不总是正向波动的，在同一时期， 某石油公司的销售收入下降了3.6%，而净利润却下 降了19.4%。 销售收入变动往往会导致净利润和普通股股东可能收 益发生更大的变动，其原因何在? 从公司的角度可以将这种变动分解为：营业杠杆 效应和财务杠杆效应。 第二节