5.1 资本结构理论（课件）- 《财务管理》同步教学（铁道出版社·2013）

第5章资本结构 第5章资本结构 n5.1资本结构理论 n5.2资本成本 n5.3资本结构决策 n5.4财务杠杆 5.1资本结构理论 n 5.1.1早期的资本结构理论 n 1.净收益理论(Net Income Theory,.Nl) 净收益理论认为，由于债务融资方式的资本成本低于权益融 资方式的资本成本且负债成本具有节税效应，这样，增加负 债比例就可以降低公司的加权平均资本成本。随着负债比例 的提高，公司的价值也逐渐增大。 n 为分析简便，设负债资本的成本为Kb,权益资本的成本为 Ks,综合资本成本为KW,已发行在外公司债券的市场价值 为B,流通在外普通股市场价值为S,以B/S表示财务杠杆的 程度，V=S+B代表企业总价值。同时，假设没有长期借款 和优先股。根据净利说，公司加大财务杠杆程度，即提高负 债比例，可降低其综合资本成本KW,同时会提高公司的市 场价值，如图5-1所示。 资本成本率 Ks 公司价值 V Kw Kb 财务杠杆B/S 财务杠杆B/S 图5-1净收益理论示意图 净收益理论的基本出发点是假定负债资本成本和股 本成本不受员债比例变花的影响，羌论公司负债程 度多高，债务成本与股本成本均保持固定不变。因 此，只要债务成本低子权益资本成本一随着贪债 重的加大，加权平均资本成本将会逐渐降低，公 司 价值也随之增加。 (一理论是以权益资本和债务资本成本不变为前提 。论2兰负赁债为100%掰鉴乳 ,没有考虑负债此重变花引起的财务风险的变化 宇最佳状态，此时，一加校苹均资本成本最低，公司 价值最大。 显然，这种理论假设的前提条件很难成 2.净营业收益理论(Net Operating Income Theory,NOI) 净营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，公司加权平 均资本成本都是固定的，因而公司的总价值也是固定不变的。 这是因为公司利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本 成本比股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使 得权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债比率的 提高而降低，而是维持不变。因此，公司无法利用财务杠杆 改变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高公司 价值，资本结构与公司价值无关，而决定公司价值的是营业 收益。可见，净营业收益理论和净收益理论在资本结构、资 本成本和公司价值之间的关系认识上持有完全相反的观点 0 净营业收益理论可用图5-2所示。KsKwKb资本成本率财务 杠杆B/SV公司价值财务杠杆B/S 资本成本率 Ks Kw 公司价值 Kb V 财务杠杆 财务杠杆 B/S B/S 图5-2净营业收益理论示意图 3.传统理论 传统理论是介于上述两种理论之间的一种折衷理论。传统理 论认为，适度负债并不会明显增加公司的财务风险，因为公 司负债比例保持在一定限度之内时，由宇财务杠杆的作用 会增加权益资本的报翻率，使公司股价上升，公司利 财务杠样增加英债，尽管会因财，风险加夫而是致权益 升，但财务风险和权益成本的增加速度不会很快，不 本完权 当多下活多提吴以 均资本成本会有所下降，公司的总价值也会上升。 但是 升速度就会加快，并有可能將财务杜样带莱的正面效应 消，加校平均资本成本使会上升，公司价值厕会下降。。！ 因 此，最优的资本结构既不是负债为零，也罘是负债占100% 负债低于宇100%的某种特定资本结构可使企业综合资本成本 KW最低，同时企业价值y最大，该结构即为最佳的资本结构。 传统说可用图5-3表示。公司加权平均资本成本达到最低点 时公司价值最大，此时的资本结构为最佳资本结构。 Ks Kw KB 财务杠杆 财务杠杆 图5-3传统理论示意图 ,5.1.2现代资本结构理论 n 1.MM资本结构理论 n 上述三种资本结构理论都是建立在经验、判断以及对企业所有 者行为的假设基础之上，缺乏周密的分析及严格的推理证明， 没有科学依据。 n 1958年6月，美国著名财务学家、金融学家莫迪格莱尼 (Modigliani)和米勒(Miller。)在他们的论文“资本成本、 公司财务和投资理论”（载于《美国经济评论》）中首次提出 并论证了公司的市场价值与资本结构无关，这就是最初的MM 理论。MM理论的产生标志着现代资本结构理论的诞生。这两 位学者也因这一理论的提出及其对财务理论的开创性贡献分别 于1985年和1990年获得了诺贝尔经济学奖。