3.3 资本资产定价模型（课件）- 《财务管理》同步教学（铁道出版社·2013）

第3章风险与收益 第3章风险与收益 ■3.1风险与收益的计量 ■3.2投资组合的风险与收益 ■3.3资本资产定价模型 3.3资本资产定价模型 1964年，威廉.夏普提出了资本资产定价模 型(CAPM),是财务学形成和发展中最重 要的里程碑。前面我们将风险划分为系统风 险和非系统风险，并且指出非系统风险可以 通过充分组合被分散掉。资本资产定价模型 认为，非系统风险可以被多元化投资分散掉 而系统风险可以得到收益补偿，此模型的重 要意义在于将系统风险量化，并且给出了系 统风险和收益之间的关系。 3.3.1资本资产定价模型的假设 资本资产定价模型的假设如下： 1.所有的投资者仅考虑单期。他们根据每一组合投资的期 望收益和标准差来确定最佳组合投资： ■2.所有投资者可按无风险利率Rf借人或贷出资金，对任何 资产的卖空没有限制： ■3.所有的投资者对所有资产中收益的期望值、标准差和相 关性都有一致的估计，即投资者具有相似的预期： ■4.所有的资产都可完全分割，并可完全按市场价格变现： 3.3.1资本资产定价模型的假设 ■4.所有的资产都可完全分割，并可完全按市场价格变现： ■5.没有交易成本： ■6.无税收存在： ■7.所有的投资者都是价格的接受者，即所有投资者假设他 们的买卖行为不会影响股票价格： ■8.给定了所有资产的数量，并且该数量保持不变。 ■在上述假设的基础上，提出了具有奠基意义 的资本资产定价模型。随后，每一个假设逐 步被放开，并在新的基础上进行研究，这些 研究成果都是对资本资产定价模型的突破与 发展。自提出资本资产定价模型以来，各种 理论争议和经验证明便不断涌现。尽管该模 型存在许多问题和疑问，但是以其科学的简 单性、逻辑的合理性赢得了人们的支持。 3.3.2系统风险的度量 度量一项资产系统风险的指标是贝他系数， 用希腊字母表示。贝他系数被定义为某个资 产的收益率与市场组合收益率之间的相关性。 其计算公式如下： B,= Cov(R,R) ds-h ·B=，则说明个别投资证券的市场风险的变化程度 与整个市场全部证券风险相同；B<1,则说明个别 投资证券的市场风险的变化程度小于市场全部证 券风险；B>1，则说明个别投资证券的市场风险的 变化程度小于市场全部证券风险。 ■阝系数为正，说明个别投资证券的变化程度与市场 的变化方向相同，反之，则变化相反。 ■根据上式可以看出，一种股票的β值的大小取决于： (1)该股票与整个股票市场的相关性；(2)证 券自身的标准差；(3)整个市场的标准差。 投资组合的β，等于被组合各证券值的加权平均数： B,=∑WB 如果一个高B值股票(B>1)被加入到一个平均 风险组合(B。)中，则组合风险将会提高；反之 如果一个低”值股票（，<10加人到一个平均风 险组合中，则组合风险将会降低。所以，一种股 的值可以度量该股票对整个组合风险的贡献， 可榨为这一股票风险程度的不尖致