第十章 投资风险管理（课件）- 《财务管理》同步教学（科学出版社·2010）

第十章投资风险管理 【引导案例】 ?吉利收购沃尔沃的投资决策 中新网2010年3月28日报道：北京时间28日晚9时许， 中国浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司在瑞 典哥德堡正式签署收购沃尔沃汽车公司的协议。这桩中国 民营企业最大的海外汽车收购案尘埃落定。 沃尔沃汽车1999年被福特公司以64亿美元收购。2008 年1月，，吉利就曾向福特提议收购沃尔沃，但当时福特没 有出售意向，提议不了了之。随着美国汽车业危机加深， 2008年底，福特宣布有意出售沃尔沃。吉利力挫国际竞 争对手，在2009年10月被定为优先竞购方并于去年12 哭藏送战致：众方文晷 冬按照吉利集团规划，收购沃尔沃后，将在国内成立年产能 约30万辆的新工广，使沃尔沃汽车的全球年产量提高近 一倍，并力争在2011年前实现沃尔沃轿车公司扭亏为盈。 令当吉利集团收购沃尔沃公司的消息一经传出，网上便是一 片嘘声。收购沃尔沃是吉利的机遇还是挑战？类似蛇吞象 的跨国并购行为是否合理？低廉的吉利沃尔沃是否拥有市 场？ 对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决 策。筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。 投资决定了购置的资产类别，不同的生产经营活动需要不 同的资产，一次投资决定了日常经营活动的特点和方式。 但是，在企业经营中的每一个环节都不可避免地要面临风 险，风险是客观存在的，不考虑风险因素，就无法正确评 价公司报酬的高低。在财务管理中必须正视风险，正确地 揭示风险与报酬的关系，较为准确地衡量风险。所以，在 进行财务管理时必须树立资金时间价值观念和风险观念， 权衡风险与报酬的关系，以求最大限度的创造价值。 10.1风险分析与统计 投资活动的不确定性决定了投资决策的风险性。 如果决策时不确定性小，可以忽略，视为确定 情况下的决策； 如果决策时不确定性和风险较大，影响到方案 的选择，那么就必须对这种风险进行计量并在 决策时加以考虑。 10.1.1项日风险评价 与投资项目有关的风险一般包括项目风险、 公司风险以及市场风险三类。 1、项目风险 是指某一投资项目本身特有的风险，即不考虑 与公司其他项目的组合风险效应，单纯反映特 定项目未来收益（净现值或内部收益率）可能 结果相对于预期值的离散程度。 通常采用概率的方法，以项目的标准差进行衡 量。 2、公司风险 或称总风险，包括经营风险和财务风险两种。 在项目风险与公司风险的分析中，一般可参照投资 组合风险分析法，即将某一特定项目与公司其他资产 视为一种投资组合，分析组合投资的收益和风险。 3、市场风险 市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股 票持有者的角度来衡量投资项目风险。或者说，在投 资项目风险中，无法经多元化投资加以消除的那部分， 就是该项目的市场风险。 10.1.2项日风险分析方法 1、风险调整折现率法 (1)、基本思想：针对高风险项目，采用较高的贴现率去 计算净现值。 (2)、计算公式（线性方程）： 风险调整贴现率=无风险贴现率十风险报酬斜率× 风险程度 即：K=i+bxQ (3)、调整后净现值= 预期现金流量 t=0(1+风险调整贴现率)t [例]：某公司的最低报酬率为6%，现有一个投资机会， 有关资料如下： 年t 现金流入 概率 0 -5000 1 1 3000 0.25 2000 0.50 1000 0.25 2 4000 0.20 3000 0.60 2000 0.20 3 2500 0.30 2000 0.40 1500 0.30 1、风险程度Q的计算 第一年期望值 E1=3000×0.25+2000×0.50+1000×0.25=2000(元) E2=4000×0.20+3000×0.60+2000×0.20=3000(元) E3=2500×0.30+2000×0.4+1500×0.3=2000(元) 现金流入的离散趋势用标准差表示： 第一年d1=8000-20002*0.25+2000-20002*0.50+100-20002*0.25 =707.10 第二年d2=632.50 第三年d3=387.30 三年综合标准差D= (707.10)2 (632.50)2 + (1.06)2 (1.06)2 (1.06) 有时将绝对值改成相对值指标，即变化系数Q=D/E 必Q= 综合标准差 现金流入预期现值 EPV EPV=2000/1.06+3000/12.06+2000/1.06 %=6236(元) Q=931.46/6236=0.15