4.3 资本结构(课件）-高二《财务管理》同步教学（北京理工大学出版社）

4.3 资本结构 ★ 4.3.1资本结构的含义 ★ 4.3.2资本结构理论 ★ 4.3.3影响资本结构的因素 ★ 4.3.4资本结构优化 4.3.1资本结构的含义 资本结构（capital structure）是指企业各种资本的构成及其比例关系。狭义的资本结构仅指长期资金结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金的结构）。此处所涉及的是狭义的资本结构。 企业资本结构是由于企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的，总的来看分为负债资本和股权资本两类，资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。 4.3.1资本结构的含义 根据资本结构理论，当企业平均资本成本最低时，企业价值最大。 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。 4.3.2资本结构理论 资本结构理论是现代企业财务领域的核心部分，美国学者莫迪格莱尼（Franco Modigli- ani）与米勒（Mertor Miller）提出了著名的MM理论，标志着现代资本结构理论的建立。 LOGO 1 2 3 4 1.MM理论。 3.代理理论。 2.平衡理论。 4.优序融资理论。 4.3.1资本结构的含义 4.3.3影响资本结构的因素 资本结构，是一个产权结构问题，是社会资本在企业经济组织形式中的资源配置结果。资本结构的变化，将直接影响社会资本所有者的利益。 影响资本结构的因素 因素 1 2 3 4 5 6 企业经营状况 企业的财务状况和信用等级 企业的资产结构 企业投资人和管理当局的态度 行业特征和企业发展周期 其他因素 7 4.3.4资本结构优化 资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。 4.3.4资本结构优化 1.每股收益无差别点法 所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的息税前利润水平或产销业务量水平前提下,适于釆用何种筹资组合方式，进而确定企业的资本结构安排。 4.3.4资本结构优化 在每股收益无差别点上，无论是采用债务或股权筹资方案，每股收益都是相等的。当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案，反之选择股权筹资方案。用公式表示如下: 4.3.4资本结构优化 【例4-10】荣辉公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元 (年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。由于企业有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案： 甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。 乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%,固定成本为200万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。根据上述数据，代入无差别点状态式： 4.3.4资本结构优化 当企业需要的资本额较大时，可能会釆用多种筹资方式组合融资。此时，需要详细比较分析各种组合筹资方式下的资本成本负担及其对每股收益的影响，选择每股收益最高的筹资方式。 4.3.4资本结构优化 【例4-11】荣辉公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元 (年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。由于企业扩大经营规模，需要追加筹资800万元，所得税税率25% ,不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案： 甲方案：增发普通股200万股，每股发行价3元；同时向银行借款200万元，利率保持原来的10%。 乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元；同时溢价发行500万元面值为300万元的公司债券，票面利率15%。 丙方案：不增发普通股，溢价发行600万元面值为400万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款200万元，利率10%。 三种方案各有优劣：增发普通股能够减轻资本成本的固定性支出，但股数增加会摊薄每股收益；采用债务筹资方式能够提高每股收益，但增加了固定性资本成本负担，受到的限制较多。基于上述原因，筹资方案需要两两比较。 4.3.4资本结构优化 4.3.4资本结构优化 4.3.4资本结构优化 图4-1 每股收益无差别点分析 4.3.4资本结构优化 1.平均资本成本比较法 平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法侧重于从